我們把醫(yī)藥里面最看好的方向概括為“新、特、強”。之前把握的機會，包括三方診斷，高耗龍頭，管制麻藥等都屬于要么“強”要么“特”，一個是后置壁壘，一個是前置壁壘，本質(zhì)上投的是業(yè)務(wù)本質(zhì)上的不變。現(xiàn)在我們在積淀對前沿創(chuàng)新藥的理解和把握。前沿創(chuàng)新藥的本質(zhì)是投變。它不是一種壁壘，更多是從初驗證到廣認可的技術(shù)周期。
投特投強背后的業(yè)務(wù)本質(zhì)想明白了，這里的認知是很容易復(fù)制的；相對簡單。但創(chuàng)新藥高度迭代且分支龐雜，投變比投不變更難把握，但這也是醫(yī)藥投資最有魅力的一塊，我們不會回避。本文簡單探討下我們對創(chuàng)新藥投資方法或策略的理解。
作者：青僑陽光
來源：雪球
聊創(chuàng)新藥投資方法之前，首先可能得理解下：創(chuàng)新藥它的特性是什么？
一個是，藥品是個單一明確成分的標準品，而且有to B的屬性，賣給醫(yī)生和醫(yī)保的，所以性能是關(guān)鍵，這里就會有個強科技屬性的問題。
另一個是，所有的創(chuàng)新藥在推動研發(fā)的時候，背后的生物學機理往往是一知半解的，不可能說還沒進臨床，我就一定能猜得到它療效怎么樣，未來的風險會是什么……不確定性不可能完全消除。
兩者結(jié)合在一起就會有個“提前辨識+與不確定性共舞”的特性在里面：雖然比拼認知，但是前期臨床又面臨一定的不確定性，有大量的未知。
所以對創(chuàng)新藥的投資，看生物學機理和臨床數(shù)據(jù)是一個很重要的核心。當然除此之外也有很多其他因素也很重要，比如說銷售能力，比如說臨床的設(shè)計，還有比如說背后的資本有沒有足夠的扶持，包括專利保護的怎么樣，包括它的pipeline的一個結(jié)構(gòu)怎么樣，這個都比較重要。但最核心的還是生物學機理和臨床數(shù)據(jù)。
那具體用什么思路來投呢？
一個新的生物科技的突破，從初驗證到廣認可之間，它有點類似于hypercycle曲線。它有典型對應(yīng)的三個階段，也就是三個投資點。
第一個投資階段，是賽道剛打開的時候。學術(shù)原理已經(jīng)在實驗室里實現(xiàn)突破，不過產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用前景還不清晰。但因為技術(shù)夠顛覆，前景夠誘人，會在早期階段吸引大批量的資金進來。在初驗證之后，也就是在證明學術(shù)原理可行之后，在市場還沒有充分入價的時候，是一個很好的第一買點。這個階段我們可能會去分散的投，因為我們也不知道誰會出來，或者說，以小球的心態(tài)，去投一些很具有顛覆潛力的一個很初期的一個東西。
比如說，合成生物學，比如說基因編輯。合成生物學是更接近產(chǎn)業(yè)化的人工合成蛋白，基于計算機輔助對蛋白質(zhì)的從頭設(shè)計，通過計算機的輔助去進行全新蛋白質(zhì)的設(shè)計，我想要什么形狀的蛋白我就可以通過計算機模擬并人工合成出這個蛋白。你可以用電腦設(shè)計模擬你想要的任何結(jié)構(gòu)的蛋白，這其實是很顛覆的，在納斯達克已經(jīng)有上市公司了。再比如基因編輯，原來基因敲除和基因?qū)攵际欠浅４址诺恼麠l進整條出，現(xiàn)在的基因剪輯可以對單個堿基進行操作，這在精度上是極大的提升，未來會改寫很多遺傳疾病的治療格局。這兩個的產(chǎn)業(yè)化前景都還非常不清晰，可以去當成一個小球去投潛在的高彈。
當然這樣的機會更多在美股，國內(nèi)真正的顛覆性前沿創(chuàng)新太少。這塊投資有難度但也可能是最精彩的，我們不會回避。
第二個投資階段，產(chǎn)業(yè)化前景逐漸清晰，但產(chǎn)品還在開發(fā)階段，這在投資上是個甜區(qū)，尤其是之前高昂的熱情退去之后。很多創(chuàng)新的行業(yè)，預(yù)期上去之后發(fā)現(xiàn)有很多問題需要解決，然后這個行業(yè)會重新冷卻，等待行業(yè)突破那些核心障礙。比如說，我們熟知的單抗產(chǎn)業(yè)，在大家熱情退去之后，為了解決抗體免疫原性的問題，折騰了幾年出現(xiàn)人源化后，抗體才真正重啟。RNAi也是，前期吸引了巨量的資金進入這個細分在靶向遞送頻頻失敗之后，熱情褪去，之后幾年靶向遞送解鎖，后RNAi行業(yè)才真正重啟……
當每一個前景廣闊的細分行業(yè)障礙被突破之后，行業(yè)可能重新進入快速發(fā)展期，而這時候估值又消化的差不多了，比較合理，這是比較舒服的第二買點。比如說，現(xiàn)在去看，雙抗、adc這樣的工程抗體，比如說RNAi和2代Cart這樣的新領(lǐng)域。他們可能產(chǎn)業(yè)化前景清晰了，但產(chǎn)品還在臨床推進。后面臨床進度順利的話，估值也會上的很快，這里很容易孕育大雙擊的機會。
第三個投資階段，是產(chǎn)品已經(jīng)上市的階段。隨著一個領(lǐng)域逐漸成熟，大量的藥品上市之后，行業(yè)會進入到一個新的階段，就是它會進入到實打?qū)嵉纳虡I(yè)上的競爭的階段。這個階段投資，大家會相對熟悉，是典型的合理買優(yōu)質(zhì)的買點。它就不再只是產(chǎn)品性能的比拼，政府事務(wù)能力，溢價能力，銷售能力，學術(shù)推廣能力，質(zhì)量穩(wěn)定體系等都會有影響，是一個體系的競爭。所以不僅產(chǎn)品要好，執(zhí)行力也很重要。PD-1正在進入這樣的階段。這個是第三個投資階段，可以在估值合理的時候買其中的優(yōu)質(zhì)公司。
當創(chuàng)新進入后面階段的時候，產(chǎn)品之外的銷售等執(zhí)行力也很重要，但創(chuàng)新藥畢竟是一個產(chǎn)品性競爭的強科技屬性的業(yè)務(wù)，產(chǎn)品性能和臨床價值肯定是第一位的，在創(chuàng)新的投資中，這塊是最核心的，這也是大家為什么如此重視臨床價值的原因。
最后小結(jié)下，投資方法論是按創(chuàng)新的不同階段有不同的思路和策略。第一階段，投一些很顛覆的但還產(chǎn)業(yè)前景不清晰的，會當成小球去布局一點它的動能。最主要的關(guān)注點是在第二階段，已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化前景很清晰了，但大規(guī)模上市還在研發(fā)過程中，是一個黃金投資區(qū)。到了創(chuàng)新的第三階段我們也會在“大球-投確定”里囊括了一些，包括經(jīng)營能力及賽道的持續(xù)成長性。
