近年來，從定期開放、封閉運作到持有期式，這類以交易制度的創(chuàng)新來引導(dǎo)投資者延長持有期限，讓投資者真正體會到長期持有好處的封閉式基金創(chuàng)新形式，正在業(yè)內(nèi)由點到面、從少到多地開展起來
編輯 | 陸玲
基金投資者對基金持有時間普遍偏短，是導(dǎo)致“基金賺錢基民不賺錢”最主要的原因。
近年來，從定期開放、封閉運作到持有期式，這類以交易制度的創(chuàng)新來引導(dǎo)投資者延長持有期限，讓投資者真正體會到長期持有好處的封閉式基金創(chuàng)新形式，正在業(yè)內(nèi)由點到面、從少到多地開展起來。在今年“買新贖舊”現(xiàn)象尤為突出的背景下，此類基金也成為對抗“買新贖舊”的重要武器。
然而，公募基金“長期投資”理想與現(xiàn)實之間，還存在不少差距。專家指出，有一定封閉期的基金理論上更顯優(yōu)勢，但基金的業(yè)績水平和風(fēng)控與基金經(jīng)理自身的投資經(jīng)驗、能力和投資風(fēng)格之間的相關(guān)性更大，不能一概而論。
“今年我們公司發(fā)了不少持有期產(chǎn)品，接下來還會發(fā)?！比A南某龍頭公募基金人士告訴《財經(jīng)》記者，買新贖舊是行業(yè)里的老問題，希望帶有鎖定期的產(chǎn)品能成為一個突破口。
從該公司今年申報產(chǎn)品的情況來看，有將近一半的主動型基金是“帶鎖”的產(chǎn)品，其中既有“固定時間鎖定+開放”定期開放式，也有“一錘子鎖定的買賣”封閉運作式，以及“隨時買、隨時鎖”持有期式。
業(yè)內(nèi)對這類基金并沒有統(tǒng)一的定義，但它們卻成為越來越多新發(fā)基金的選擇。《財經(jīng)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計梳理包含“定期”“持有”“封閉”等關(guān)鍵詞的基金發(fā)現(xiàn)，今年前七個月，公募基金共申報相關(guān)產(chǎn)品459只，其中，剛剛過去的7月份，申報數(shù)量高達115只。
截至2020年8月5日，全市場現(xiàn)存相關(guān)產(chǎn)品1565只，其中偏債類基金1218只，權(quán)益類基金322只，其余類型基金25只。
相比往年以固定收益類封閉產(chǎn)品為主導(dǎo)，今年出現(xiàn)了一個重大變化：權(quán)益類產(chǎn)品顯著增長，數(shù)量與規(guī)模的增速超過固收類產(chǎn)品。其中偏股混合型基金共發(fā)行2002億份，1478億元為今年發(fā)行。此外，也首次出現(xiàn)了股票倉位不低于80％的普通股票型基金（非發(fā)起式）。
萬變不離其宗。不論是由來已久的定期開放式基金、封閉運作式，還是脫胎于養(yǎng)老目標(biāo)基金的持有期式，它們的目的都是為了讓投資者持有基金的時間更長一點，感受到“時間的玫瑰”。
一些產(chǎn)品已經(jīng)摘得了“玫瑰”。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年之前成立的定期開放式基金以靈活配置型為主，目前此類基金已有9只收益超過100％。其中年化收益最高的是博時榮享回報，近日將結(jié)束兩年封閉期，基金已獲得了103％的收益，年化回報43％。
基金經(jīng)理蔡濱表示：“公募基金最主要的還是個人投資者，我們從基金產(chǎn)品數(shù)據(jù)能夠看到的現(xiàn)象是，基金個人投資者的持有周期大多比較短。其實我們一直提倡的價值投資、長期投資、理性投資，在A股市場是有效的，只要你能夠做得到，獲得超額收益的可能性遠比短期持有、短買短賣要高?！?/p>
“今年以來的經(jīng)驗是，封閉式/持有期型產(chǎn)品在市場發(fā)生劇烈波動的時候抗風(fēng)險能力較強。”國泰基金的基金經(jīng)理程洲向《財經(jīng)》記者舉例道，“春節(jié)后2月3日市場恐慌大跌發(fā)生的巨額贖回就讓開放式基金的基金經(jīng)理必須做大量的賣出操作，對于基金管理和持有人體驗都是比較不利的；而封閉式、持有期型產(chǎn)品的投資者和基金經(jīng)理面對極端情況時就會比較從容，也比較能夠守住收益，但相應(yīng)地就會有流動性上的局限。”
“基民們對于基金的持有時間普遍偏短，這是造成基民們投資收益不如意的主要原因。為了有效地提高投資者的收益，以交易制度的創(chuàng)新來潛移默化地引導(dǎo)投資者延長持有期限，從而在長期持有的過程中，讓投資者真正地、充分地體會到長期持有的好處，正在業(yè)內(nèi)由點到面、從少到多地逐漸開展起來。”大成基金首席FOF研究員王群航說。
然而，在公募基金探索“長期投資”的路上，并非一路坦途。
在基金宣傳材料里，投資者?？梢钥吹饺绱私榻B封閉式基金的優(yōu)點：不存在申贖沖擊，基金經(jīng)理不用像開放式基金那樣追逐短期利益，可以全力投入操作，也能進行較長期的價值投資。
理論是豐滿的，現(xiàn)實是骨感的。《財經(jīng)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新封閉式基金在近年來的實際運作過程中產(chǎn)生了不少問題，也引發(fā)了部分投資者的不滿。
一些落差來源于投資者對“網(wǎng)紅”爆款的過高預(yù)期。“只要你那個時候買過基金，大概率逃不過三只爆款基金，那是一條街的銀行券商都上架的產(chǎn)品?！便y行從業(yè)者Michael楊在其公眾號文章中提及，2017年底、2018年初，最受市場矚目的三只基金是謝治宇的興全合宜兩年封閉、曹名長的中歐恒利三年封閉、魏偉的富國成長優(yōu)選三年封閉。
這三只爆款基金的封閉期收益都不算亮眼。興全合宜兩年的收益不到20％，開放運作后被贖回近六成；中歐恒利與富國成長優(yōu)選在下跌市中開啟漫漫“回本之路”，終于在近期的上漲市中回到發(fā)行價，目前收益分別為14％、20％。
部分產(chǎn)品的復(fù)雜設(shè)計限制了基金經(jīng)理的發(fā)揮。如科創(chuàng)主題封閉基金中，最早成立一批的基金運作已逾一年，多只基金收益已翻番，而華安科創(chuàng)主題3年卻變身“債券基金”，成立一年多的收益僅有10％，在同類中顯得格格不入。
招募說明書披露，該基金的股票投資比例主要依據(jù)股票基準(zhǔn)指數(shù)（中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成分指數(shù)）整體估值水平在歷史數(shù)據(jù)中的分位值排位。當(dāng)指數(shù)市凈率處于歷史的前25％分位時，股票資產(chǎn)占比不會超過50％。處于歷史后10％分位時，配比占50％以上。其他時候則在一成至六成之間。然而，新興成指（000171.CSI）的市凈率不斷刷出歷史新高，華安科創(chuàng)的股票倉位始終是個位數(shù)。
出于控制下行風(fēng)險的產(chǎn)品設(shè)計，卻在客觀上造成了投資限制，華安科創(chuàng)并非個例。在圓信永豐雙利優(yōu)選的設(shè)計中，基金凈值低于發(fā)行價時，凈值越低，股票倉位也越低?；饒蟾嬷袑懙?，由于和基金凈值掛鉤的嚴格限制倉位的合同條款限制，在 2018年市場的下跌過程中，有效地減少了凈值的回撤，但同時在2019年市場的上漲過程中，也限制了凈值上行的幅度，投資的靈活性方面構(gòu)成了限制。
此外，投資者對封閉式基金中途更換基金經(jīng)理的現(xiàn)象也較為關(guān)注。如今年5月，原東方紅副總經(jīng)理林鵬離任，旗下的五年封閉運作基金東方紅恒元不得不中途更換基金經(jīng)理，引發(fā)市場關(guān)注。
“掛帥基金經(jīng)理任職的穩(wěn)定性對投資者體驗會有很大影響。因為此類產(chǎn)品具有一定鎖定期，當(dāng)基金基本面發(fā)生變化，尤其是出現(xiàn)基金經(jīng)理更換時，可能會出現(xiàn)投資者對于基金后續(xù)業(yè)績產(chǎn)生擔(dān)憂卻無法贖回的情況，對投資者的整體體驗也會造成一定負面影響?！?晨星（中國）基金研究中心分析師屈辰晨認為。
“大家總是把更換基金經(jīng)理當(dāng)成一個負面消息來解讀，但實際上它是一個中性事件，對投資者不一定是利空。”一位不愿具名的基金研究人士表示。
這方面的正面案例是富國成長優(yōu)選三年定開基金。在基金經(jīng)理魏偉單獨管理的一年又200天里，任職回報為-15.45％，增聘基金經(jīng)理肖威兵后，業(yè)績明顯起色，凈值重回1元，近一年回報達44％。而魏偉單獨管理的基金同期業(yè)績僅有8％。
在基金實際運作中，還有部分產(chǎn)品風(fēng)險偏好比業(yè)績基準(zhǔn)更保守，造成與業(yè)績基準(zhǔn)的一定偏離。偏離最多的情況來自靈活配置型基金，這類“0-100”倉位的大開大合產(chǎn)品，給與了基金經(jīng)理最大的操作自由度，也帶來了飄忽不定。
華安睿明兩年定開基金成立于2018年4月，由華安基金研究部總監(jiān)楊明執(zhí)掌。在業(yè)績比較基準(zhǔn)中，權(quán)益類指數(shù)占比達50％。但在兩年的封閉運作期中，權(quán)益類倉位極少超過30％，最終第一個封閉期以-1.93％負收益結(jié)束，也跑輸了業(yè)績基準(zhǔn)。
最新季報顯示，該基金已將股票倉位大幅提升至近九成?；鸾?jīng)理在季報中寫道：“我們將吸取在首個封閉周期內(nèi)的經(jīng)驗，根據(jù)產(chǎn)品定位，對投資策略和風(fēng)控措施進行重新梳理，并適當(dāng)調(diào)整，在控制下行風(fēng)險的同時，將更積極地把握‘市場的上行機會’，充分發(fā)揮本基金封閉運作期內(nèi)倉位0-100％的優(yōu)勢?！?/p>
國泰基金12年老將程洲旗下也有一款定開基金被打造成了絕對收益產(chǎn)品。該產(chǎn)品為國泰聚利，對比開放式基金國泰聚優(yōu)可發(fā)現(xiàn)，兩只基金從業(yè)績基準(zhǔn)來看非常相近，權(quán)益類指數(shù)占比在50％－60％之間，實際操作上卻呈現(xiàn)出較大的風(fēng)險偏好差異。
程洲表示：“國泰聚利當(dāng)時基于封閉期獲取絕對收益的目標(biāo)，在運作期內(nèi)保持了較低的股票倉位，根據(jù)對市場的預(yù)判靈活調(diào)整倉位?！?/p>
“這種情況一般與托管行、渠道和客戶意愿有關(guān)。有些是渠道定制產(chǎn)品，所以具體的操作策略會偏向絕對收益?！睖弦晃还蓟鹑耸恐赋?。
“我們原本以為封閉期內(nèi)基金管理人可以用更加激進的方式，不在意中間的價格波動，獲取更有競爭力的回報。但實際上我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理考慮得更加謹慎一些?！?上海證券基金評價研究中心總經(jīng)理劉亦千解釋道，“封閉式基金是基金公司重點打造的拳頭產(chǎn)品，希望打造品牌，所以實際運作會比我們想象中更加偏穩(wěn)健保守一些，不管是波動的控制還是給客戶提供更有競爭力的回報。”
他補充道，“我們原來理解的封閉式基金可以承擔(dān)更多風(fēng)險，是因為假設(shè)市場是上漲的，但三五年內(nèi)市場不一定是向上的，所以采取了穩(wěn)健的策略。說白了就是打開封閉期，即使股市下跌，也能給投資者賺錢的體驗。”
“從投資操作的角度來看，鎖定期的設(shè)定緩解了基金經(jīng)理因投資者申贖流動性上的壓力，也有利于基金經(jīng)理著眼中長期業(yè)績進行布局?！?屈辰晨同時表示，“需要注意的是，基金的業(yè)績水平和風(fēng)控與基金經(jīng)理自身的投資經(jīng)驗、能力和投資風(fēng)格之間的相關(guān)性更大，所以不能一概而論。”
總體而言，受訪基金研究人士普遍認為，此類基金最現(xiàn)實的優(yōu)點在于克制投資者短期操作的沖動，其中持有期式基金是目前的最優(yōu)解。
“定期開放式的定期沖擊比較大；封閉運作式既有前者的缺點，更有不少是一錘子買賣，然后就轉(zhuǎn)開放了；持有期的方式，既能平滑沖擊，還能永續(xù)存在，目前來看，相對最好?！蓖跞汉奖硎尽?/p>
“持有期式基金可以歸類為半封閉式基金。一方面強制讓投資者持有一定時間來感受長期投資的價值，另一方面給投資者一個寬泛的介入機會。相比定開基金，它更靈活一些，不容易造成所謂的稀缺效應(yīng)，誘導(dǎo)投資者過于短期地做出決策?！眲⒁嗲П硎?。
從持有期基金問世至今，時間還不到兩年。屈辰晨認為，相較于開放式基金和傳統(tǒng)的封閉式基金，有一定持有期的基金在理論上能更好地兼顧收益和流動性，但投資者在選擇產(chǎn)品時，應(yīng)將注意力更多地放在挑選經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理、歷史業(yè)績穩(wěn)健的基金和適合自身風(fēng)險偏好和流動性需求的產(chǎn)品上。“只有認可了基金經(jīng)理的經(jīng)驗、能力以及投資理念，才能夠放心把錢長期交給基金經(jīng)理來管理?！?/p>
而劉亦千則認為，封閉式基金是引導(dǎo)長期投資的一種方式，但只是階段性產(chǎn)物?！八ㄟ^給客戶帶來很好的體驗，從而真正感受到長期投資的價值和意義。但從長遠來看，我認為還是以開放式基金為主流。個體對資金的流動性需求在提升，封閉的方式會剝奪投資者靈活使用資金的權(quán)利。長期投資不意味著買入一只基金就永遠拿著，這中間應(yīng)該根據(jù)宏觀背景、產(chǎn)品運作情況進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。”
