| 本帖最后由 eigenvalue 于 2010-1-3 18:45 編輯 按照DCF估值方法，公司的價(jià)值是公司存續(xù)期間產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值的總和。在具體的使用中，大多分成兩階段進(jìn)行估值，第一階段一般取5至10年，也是高速增長(zhǎng)的階段。小羅伯特 G.海格士多姆在實(shí)踐中進(jìn)一步，將第一階段自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率假設(shè)為固定不變的。在應(yīng)用中我發(fā)現(xiàn)此兩階段模型最終可簡(jiǎn)化為：當(dāng)年的自由現(xiàn)金流×估值系數(shù)。具體的計(jì)算過(guò)程有興趣的可以自己算一下。 一、當(dāng)年自由現(xiàn)金流的計(jì)算。自由現(xiàn)金流等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流減去資本支出。資本支出一般就是現(xiàn)金流量表中“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”科目。小羅伯特 G.海格士多姆計(jì)算方法稍有不同：自由現(xiàn)金流(他使用巴菲特的股東收益名稱)等于凈利潤(rùn)加上折舊攤消再減去資本支出。我的理解是，區(qū)別主要在營(yíng)運(yùn)資本變化上的差異，就是不考慮應(yīng)收存貨和應(yīng)付造成的現(xiàn)金流影響，這樣計(jì)算出的自由現(xiàn)金流不是很嚴(yán)禁，因?yàn)檫@點(diǎn)差異是會(huì)影響現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值的(折現(xiàn)的早晚)，但對(duì)于那些營(yíng)運(yùn)資本管理良好的公司還是適合的。 二、估值系數(shù)的計(jì)算。影響估值系數(shù)的因子有自由現(xiàn)金流在第一階段的增長(zhǎng)率、折現(xiàn)率和永續(xù)增長(zhǎng)率。這三個(gè)因子知道了，估值系數(shù)就是固定的。參考小羅伯特 G.海格士多姆使用的折現(xiàn)率，在此統(tǒng)一取10％，第一階段取10年。折現(xiàn)率簡(jiǎn)單的說(shuō)應(yīng)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償有關(guān)。據(jù)說(shuō)巴菲特使用美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率。對(duì)兩階段不同的自由先進(jìn)率增長(zhǎng)率，估值系數(shù)計(jì)算后列表如下： 注：行是第二階段永續(xù)增長(zhǎng)率，列是第一階段增長(zhǎng)率 5％ 4％ 3% -------------------------------------------------------------- 10％ 31 27.33 24.71 -------------------------------------------------------------- 15％ 45.63 39.91 35.82 -------------------------------------------------------------- 除此之外還有兩種特殊情況，未來(lái)永續(xù)低速增長(zhǎng)和未來(lái)零增長(zhǎng)的情況。未來(lái)永續(xù)5％增長(zhǎng)，估值系數(shù)為21；未來(lái)零增長(zhǎng)的情況估值系數(shù)為10。 經(jīng)過(guò)如此簡(jiǎn)化，會(huì)很快得到公司的價(jià)值。投資的難點(diǎn)我認(rèn)為在于估值和心理。此方法雖然了簡(jiǎn)便了計(jì)算，但上面計(jì)算的過(guò)程的關(guān)鍵在于未來(lái)增長(zhǎng)率如何進(jìn)行恰當(dāng)?shù)募僭O(shè)。 |
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