⊙記者 朱方舟 曾雯璐 趙曉琳
○編輯 阮奇 李劍鋒
2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘，本土PE行業(yè)迎來(lái)“最好的時(shí)代”，超10倍的回報(bào)率吸引大量資本以“掙快錢(qián)”的目的涌入PE行業(yè)；但隨著上市退出渠道收窄、二級(jí)市場(chǎng)日趨萎靡，以往PE行業(yè)的盈利模式難以為繼，回報(bào)率持續(xù)下跌，甚至 目前一些PRE-IPO項(xiàng)目在上市之初的賬面回報(bào)率僅在2倍左右。
清科研究中心發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年共有235支PE完成募集，披露金額為388.58億美元；但這一數(shù)據(jù)到2012年發(fā)生很大變化，上半年P(guān)E募資金額大幅縮水，披露金額為52.14億美元，同比減少77.1%，不但終結(jié)了PE“不差錢(qián)”時(shí)代，而且還會(huì)將一些PE淘汰出局。
“在目前經(jīng)濟(jì)情況不明朗的情況下，我們投資只能謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，挨過(guò)行業(yè)寒冬。我們已經(jīng)3、4個(gè)月沒(méi)開(kāi)過(guò)投委會(huì)了?！币晃恢鸓E合伙人如是說(shuō)。
狀態(tài)一
投資回報(bào)率劇降 選擇項(xiàng)目更嚴(yán)格
受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、股市一路下跌等因素的影響，2012年P(guān)E市場(chǎng)整體情況不容樂(lè)觀。一方面，在流動(dòng)性普遍緊張的情況下，許多LP面臨不能滿(mǎn)足下一輪出資需求的境況，PE后續(xù)募資告急；另一方面，弱市中項(xiàng)目業(yè)績(jī)“變臉”頻現(xiàn)，好的項(xiàng)目成為稀缺資源。面對(duì)“內(nèi)憂(yōu)外困”，不少PE目前選擇以一種過(guò)于冷靜的姿態(tài)觀望，暫時(shí)“蟄伏”。
浙江PE界的一位業(yè)內(nèi)資深人士向記者表示，“目前這個(gè)行業(yè)里，有些機(jī)構(gòu)手里還是很有錢(qián)的，前兩年募集的資金還沒(méi)花完。但是即使有錢(qián)，也不敢像前兩年那樣大手大腳地投資?，F(xiàn)在是必須看到最好的項(xiàng)目，才可能去爭(zhēng)取，其他的項(xiàng)目基本上已經(jīng)放棄了。”
該人士向記者表示，持幣觀望，謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎地投資，成為行業(yè)內(nèi)普遍的準(zhǔn)則。他介紹說(shuō)，隨著二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的一路下跌，新股IPO的價(jià)格也呈下降趨勢(shì)。“前兩年以12倍或15倍搶來(lái)的股權(quán)，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上也就20倍左右，扣除各種成本和費(fèi)用，只是打個(gè)平手?！?br>
國(guó)浩律師事務(wù)所合伙人費(fèi)國(guó)平日前在2012中國(guó)并購(gòu)年會(huì)上表示，我國(guó)PE的興起、火爆、崛起是在一個(gè)非正常環(huán)境中發(fā)生的。即在世界金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘引燃了“全民PE”的盛況；但同時(shí)多層次資本市場(chǎng)還沒(méi)有完全形成，因此，并購(gòu)方式退出或者說(shuō)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)育還不夠成熟，PE投資項(xiàng)目少了一個(gè)重要的正常通道。
狀態(tài)二
投資重心前移 重操VC舊業(yè)
創(chuàng)業(yè)板的一度火爆，令很多機(jī)構(gòu)放棄了VC，轉(zhuǎn)而加大PE投資，賺起了“快錢(qián)”。而在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境清淡的背景下，部分PE重操舊業(yè)，再度涉足VC。
浙江PE界的一位業(yè)內(nèi)資深人士向記者表示，從今年P(guān)E行業(yè)的整體情況來(lái)看，完全已經(jīng)沒(méi)有以前活躍。由于募集資金告急，所投項(xiàng)目上市成功率不高，以及一、二級(jí)市場(chǎng)市盈率相差無(wú)幾等問(wèn)題，直接導(dǎo)致一些中小型PE投資過(guò)于慎重；一些大型PE甚至在考慮退出PE業(yè)務(wù)的問(wèn)題，往VC方向轉(zhuǎn)型。
江蘇省高科技投資集團(tuán)投資總監(jiān)尤勁柏認(rèn)為，將投資重心前移或?yàn)镻E在弱市中的生存之道之一。他表示，VC以及早期成長(zhǎng)類(lèi)PE目前是該公司的投資重點(diǎn)。通過(guò)早期以低價(jià)介入項(xiàng)目，找到未來(lái)有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，可使投資機(jī)構(gòu)的利益最大化。就算上市前期通過(guò)并購(gòu)方式退出，亦能獲得豐厚投資回報(bào)。
長(zhǎng)期以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)新股發(fā)行市盈率居高不下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)投資成熟階段的企業(yè)，能夠很快實(shí)現(xiàn)退出并獲得高額回報(bào)，這使得不少資金競(jìng)相投入中晚期階段的項(xiàng)目。但隨著IPO數(shù)量減少、投資機(jī)構(gòu)賬面回報(bào)率下降、中晚期投資競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)外部生態(tài)環(huán)境的改變以及行業(yè)自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素綜合影響，投資階段前移成為PE的一大趨勢(shì)，早期投資漸成市場(chǎng)熱點(diǎn)。
上述業(yè)界資深人士認(rèn)為，對(duì)于一些中小型PE機(jī)構(gòu)而言，改投早期項(xiàng)目不是易事。因?yàn)橹行⌒蚉E改做VC需要提升核心能力，當(dāng)核心能力未達(dá)到一定專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)時(shí)，他們做VC投資也會(huì)十分慎重。
狀態(tài)三
謹(jǐn)慎對(duì)待新三板 期待進(jìn)一步完善
新三板無(wú)疑是今年資本市場(chǎng)熱點(diǎn)之一。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)新三板備案掛牌的企業(yè)為44家，其中新三板擴(kuò)容后首批掛牌企業(yè)達(dá)8家，而去年一整年備案掛牌的企業(yè)僅25家。
與券商巨大的投入熱情不同的是，PE（私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)普遍對(duì)新三板持有相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。滬上一位PE人士坦言：“新三板目前還不是我們主要的投資方向。張江那邊時(shí)常有項(xiàng)目過(guò)來(lái)，有些是準(zhǔn)備掛新三板的，不過(guò)暫時(shí)沒(méi)準(zhǔn)備投，今年的重點(diǎn)還是關(guān)注后期輕資產(chǎn)項(xiàng)目。總體來(lái)講新三板市場(chǎng)規(guī)模還很小，交易活躍度不夠，不敢隨便投?！?br>
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前新三板掛牌企業(yè)共計(jì)137家，總股本43.11億股，今年以來(lái)成交金額僅3.77億元，去年全年的成交金額也僅為5.6億元。與深交兩市日均百億級(jí)別的成交量相比，不可同日而語(yǔ)。
基于此，深圳一家大型PE機(jī)構(gòu)人士也表達(dá)了類(lèi)似觀點(diǎn)：“新三板理論上說(shuō)是一個(gè)退出的渠道，長(zhǎng)期來(lái)講也是個(gè)方向，不過(guò)目前還是有價(jià)無(wú)市，很多定價(jià)只不過(guò)是心理價(jià)位，而非實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格。你可以看到新三板擴(kuò)容后的首批掛牌企業(yè)在第二個(gè)交易日就出現(xiàn)了零成交?！?br>
“而且就目前的新三板而言，并非所有企業(yè)都是優(yōu)質(zhì)公司，能夠符合創(chuàng)業(yè)板真實(shí)上市條件的企業(yè)并不多。另外新三板企業(yè)定價(jià)也在走高，現(xiàn)在定向增資的平均市盈率達(dá)到了近20倍?！鄙鲜鯬E人士感嘆。
另有受訪的PE人士指出：“除了擴(kuò)容以外，新三板的交易規(guī)則、參與門(mén)檻、以后的轉(zhuǎn)板渠道等都還是沿用以前的規(guī)則，所以對(duì)我們來(lái)說(shuō)，新三板只能算是多了一個(gè)選擇，但還不是很好的退出通道。新三板市場(chǎng)要發(fā)展起來(lái)，好的交易制度是基礎(chǔ)，市場(chǎng)規(guī)模也有待進(jìn)一步擴(kuò)大?！?br>
不過(guò)值得注意的是，也并非沒(méi)有PE機(jī)構(gòu)掘金新三板。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至目前共有31家VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）/PE機(jī)構(gòu)參與新三板企業(yè)定向增資，涉及定增企業(yè)共24家，投資總額3.98億元。據(jù)了解，目前已啟動(dòng)了轉(zhuǎn)板程序的新三板企業(yè)有20家，成功轉(zhuǎn)板上市或者過(guò)會(huì)的企業(yè)有8家，另外還有4家企業(yè)正等候發(fā)審中。
“一旦轉(zhuǎn)板成功，財(cái)富就是成幾何增長(zhǎng)。能投到
世紀(jì)瑞爾、
北陸藥業(yè)這樣成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)收益非常豐厚。所以有些PE機(jī)構(gòu)還是會(huì)下注新三板企業(yè)。不過(guò)總體來(lái)說(shuō)新三板企業(yè)還是對(duì)投早期的VC機(jī)構(gòu)吸引力要大一些。”上述PE人士分析認(rèn)為。
而一家投資了新三板項(xiàng)目的PE機(jī)構(gòu)人士則透露：“投資新三板主要是賭政策，賭交易制度和轉(zhuǎn)板機(jī)制的完善，目前監(jiān)管層正在大力發(fā)展新三板市場(chǎng)。另外就是對(duì)企業(yè)有轉(zhuǎn)板的預(yù)期，再不濟(jì)也可以股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)氯灞旧砭褪且粋€(gè)存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)。另外并購(gòu)?fù)顺鲆彩呛芎玫囊环N方式?！?br>
作者：⊙記者 朱方舟 曾雯璐 趙曉琳 (來(lái)源：上海證券報(bào))
