文/陳嘉偉
5G投資分析第三篇
我們開(kāi)始對(duì)5G光纖光纜行業(yè)進(jìn)行分析，以前我曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)對(duì)亨通光電的分析，我先把對(duì)行業(yè)的基本認(rèn)識(shí)和大家分享一下：
1 光纖光纜是一個(gè)帶有周期性特征的行業(yè)，這從3G，4G的建設(shè)周期就可以看出，就目前來(lái)說(shuō)5G的建設(shè)高潮期會(huì)維持5-6年時(shí)間，所以現(xiàn)在的周期性還是比較弱。但周期性行業(yè)的特點(diǎn)光纜行業(yè)也有——行業(yè)起伏很大，在供給緊缺和產(chǎn)能過(guò)剩之間幾年一個(gè)切換。在2017年前光纜行業(yè)曾經(jīng)一度緊缺，尤其是行業(yè)科技含量最高的光棒在2017年初缺口為37%，到2018年底缺口只有2%，說(shuō)明產(chǎn)能上的非常快。
2 這個(gè)行業(yè)目前處于高度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，并沒(méi)有決勝出最后的勝利者，這注定了行業(yè)會(huì)有比較激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這意味著很難獲取高額的毛利潤(rùn)。
3 行業(yè)主要客戶(hù)過(guò)于集中（中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通），所以企業(yè)都沒(méi)有議價(jià)能力，所以一方面毛利潤(rùn)不高，另一方面應(yīng)收賬款會(huì)很高，這并不是一個(gè)輕松賺錢(qián)的行業(yè)。
4 光纖光纜行業(yè)屬于重資產(chǎn)，需要大量的資本擴(kuò)充產(chǎn)能，所以他們的現(xiàn)金流會(huì)很緊張，在這種情況下會(huì)有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，為了緩解資金壓力企業(yè)會(huì)通過(guò)各種方法融資，包括增發(fā)股本，發(fā)行可轉(zhuǎn)債等，這會(huì)稀釋原來(lái)投資者的投資回報(bào)，同時(shí)要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)狀況和現(xiàn)金流狀況。
這幾個(gè)行業(yè)的特性告訴我們投資者，光纖光纜行業(yè)并不是一個(gè)非常好的長(zhǎng)期投資領(lǐng)域，但5G建設(shè)帶來(lái)的投資機(jī)將在一定程度上沖淡以上不利因素，建設(shè)期是未來(lái)3-5年，投資窗口期基本就是今年了。
接下來(lái)我們需要搞明白行業(yè)的一些基本情況，包括：
1 行業(yè)的規(guī)模有多大？增速有多快？
2 行業(yè)企業(yè)各自的優(yōu)勢(shì)是什么？競(jìng)爭(zhēng)狀況如何？
3 龍頭企業(yè)的基本面如何？誰(shuí)更值得投資？
4 投資風(fēng)險(xiǎn)有哪些？
一 行業(yè)規(guī)模
2010年以來(lái)我國(guó)光纜線路保持20%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到2017年第三季度光纜總長(zhǎng)度達(dá)到了3600萬(wàn)公里，目前中國(guó)光纖產(chǎn)銷(xiāo)量占了全球60%以上，
中國(guó)光纜年均增速達(dá)到20%
中國(guó)產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的60%
光纖光纜的市場(chǎng)空間受二個(gè)因素影響：
1 5G本身的建設(shè)需求，我們?cè)谏衔恼勥^(guò)，5G的建設(shè)密度至少超過(guò)4G30%以上，主要是幾個(gè)指標(biāo)，基站數(shù)量，大小站的比例，是集中部署還是分布式，傳送距離等指標(biāo)。目前分析數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)5G總基站數(shù)量是4G的2倍，宏基站和小基站的比例從4G的7:3變成5G的4:6，因?yàn)?G頻段高，基站密度大。
2 未來(lái)網(wǎng)絡(luò)流量的增長(zhǎng)率
4G網(wǎng)絡(luò)普及以來(lái)，視頻，游戲爆發(fā)，近10年的全網(wǎng)總流量增長(zhǎng)上百倍，而未來(lái)萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，流量會(huì)是現(xiàn)在的100倍，甚至1000倍以上，光一個(gè)無(wú)人駕駛的數(shù)據(jù)傳送量就可能超過(guò)現(xiàn)在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的流量，這是非常驚人的，也將產(chǎn)生大量對(duì)光纜光纖的需求。
根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的測(cè)算由5G建設(shè)本身帶來(lái)的光纖光纜需求量應(yīng)該在6億芯公里左右，按照中國(guó)移動(dòng)每芯公里65元的價(jià)格，是390億的規(guī)模，加上未來(lái)網(wǎng)絡(luò)流量帶來(lái)的需求量，整個(gè)5G帶來(lái)的光纖光纜市場(chǎng)會(huì)達(dá)到千億規(guī)模。
而現(xiàn)在的光纜光纖市場(chǎng)規(guī)模多大？
2018年國(guó)內(nèi)光纖光纜廠家的收入在400億左右，到今年會(huì)達(dá)到差不多500億，2020年會(huì)達(dá)到570億左右，行業(yè)年均增速20%。
那現(xiàn)在誰(shuí)是老大？看一下市場(chǎng)格局：
這個(gè)圖說(shuō)明行業(yè)處于寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段
這是2016年的市場(chǎng)份額，現(xiàn)在的狀態(tài)呢？我們把各廠家在2018年三季度的數(shù)據(jù)對(duì)比一下：
亨通光電：86.8億
中天科技：70億
烽火通信：54.57億
通鼎互聯(lián)：17.5億
可以看到恒通光電現(xiàn)在是老大，而2016年長(zhǎng)飛光纖份額更大，為什么會(huì)這樣？因?yàn)楹嗤ü怆姴捎昧烁蛹みM(jìn)的銷(xiāo)售策略，具體說(shuō)就是賒銷(xiāo)更多了，所以應(yīng)收賬款這幾年大幅度增長(zhǎng)，這在上一篇分析亨通光電的文章里寫(xiě)的很清楚，投資的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在應(yīng)收賬款導(dǎo)致的資金壓力，財(cái)務(wù)狀況，但這種經(jīng)營(yíng)策略是不是對(duì)的？也許是對(duì)的，中國(guó)移動(dòng)等三個(gè)運(yùn)營(yíng)商爛賬的可能性還是很低的，把規(guī)模做大之后他的成本可以比別人更低，獲取更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。無(wú)論誰(shuí)最后勝出行業(yè)都將遵循規(guī)模為王，強(qiáng)者愈強(qiáng)的邏輯，所以我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注強(qiáng)者，在上文中通過(guò)各種數(shù)據(jù)的對(duì)比，最后我們把中天科技淘汰了，只剩下了長(zhǎng)飛光纖和恒通光電，現(xiàn)在我?guī)Т蠹依^續(xù)對(duì)比他們的基本面。
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