（一）
前天寫了《股票估值二：市盈率 PEG》一文，后半段主要講了PEG這個指標(biāo)。這個指標(biāo)最初由英國投資大師史萊特提出，后被傳奇的基金經(jīng)理——彼得·林奇發(fā)揚光大。由于彼得·林奇輝煌的投資經(jīng)歷，PEG也逐漸聲名遠播，所以這個估值指標(biāo)成為一個被廣泛運用的重要指標(biāo)。
PEG＝PE÷G，PE是市盈率，G是盈利增長率，是市盈率與利潤增速的比率，也就是市盈率÷盈利增長率。（這里的增長率指的是預(yù)估的未來的利潤增速）
市盈率÷盈利增長率＝PEG，如果得出的結(jié)果是PEG＞1代表高估，PEG＜1代表低估。
假如股票目前的市盈率為12倍，而你預(yù)計未來幾年的平均盈利增速為20%，那么市盈率12÷增速20＝0.6，0.6＜1所以代表低估。
假如股票目前的市盈率為30倍，而你預(yù)計未來的幾年平均盈利增速為15%，那么市盈率30÷增速15＝2，2＞1所以代表高估。
如果PEG＝1，代表股票的合理估值。（如果是PEG是0.9或者1.1呢？按邊際哥的看法，差距不大，不是極端的價格，都算做合理估值，不值得買，也沒必要賣。只有PEG與1的偏離度很大的時候，你才需要做出投資決策。）
（二）
那么問題來了：很多人都有一個疑問，為何市盈率÷未來增長率=PEG=1為合理估值？為何不是PEG=0.5為合理估值？為何不是PEG=2為合理估值？
不要著急，邊際哥一步步來談?wù)勛约旱目捶ā?/p>
PEG這個指標(biāo)的主要功能是什么呢？為何要把它和市盈率PE一起用？上文講過市盈率估值有五大缺陷，其中一個重要的缺陷就是“沒有考慮到企業(yè)的成長性”，而PEG這個指標(biāo)的用處就是：結(jié)合了估值倍數(shù)與未來成長性的綜合考量。PEG的基本原理是：潛在業(yè)績增速越高，所對應(yīng)的合理市盈率就該越高。潛在業(yè)績增速越低，所對應(yīng)的合理市盈率就該越低。
所以說PEG=1為合理的原理是：對應(yīng)估值與業(yè)績增速。但這還是沒有解釋為何取“1”，而不是0.5或者0.8或者1.5或2等等其他數(shù)字，為何市盈率要與盈利增速對等？
那么我先簡單的問個問題，答案就明了了。
問：做為一個股市中的投資者，你預(yù)期自己的年收益率多少為合理？就是問你每年多少的收益率你才會感覺滿意，感覺合理？當(dāng)然不是吹牛或者天馬行空的亂說，因為按照全球范圍來看，股神或大師級別的長期投資收益率大概在20%左右，比如說彼得林奇、巴菲特等等。不要小瞧這個收益率，時間拉長的復(fù)利是很驚人的！并且普通人想要長期保持這樣的收益率是非常困難的！
為此我在雪球網(wǎng)發(fā)了一個懸賞貼問：做為股市中的一個投資者，你認為自己預(yù)期的年復(fù)利收益率多少為合理？”
有不少人回答，大家的回答也還是比較理性的，在全部幾十個回答中，超過95%的人選擇的答案是：10%~18%這個區(qū)間之內(nèi)。我個人也贊同這是個合理的投資者回報預(yù)期。
因為如果低于10%，預(yù)期收益率是8%或者5%話，考慮到股票投資需要的風(fēng)險溢價，那還不如直接去投保本產(chǎn)品了。
如果說超過20%的收益率，雖然人人都想，但是20%以上的長期收益率顯然非常困難，那是大師的級別了，估計一般人是做不到的。股市中有一句話叫做：一年三倍容易，五年一倍很難。短期運氣賺上一筆都有可能，但是時間拉長大部分都會“均值回歸”，長期靠的是能力。長期十五年二十年以上復(fù)利收益率超過20%的人并不多。
所以其實我個人也是認可：普通投資者合理的年預(yù)期復(fù)利回報率為10%~18%這個區(qū)間的。如果專業(yè)一些的投資者或許能夠達到20%以上。（我指的是長期十年 二十年 三十年，不是三年五年）
（三）
好了，10%~18%為投資者的合理預(yù)期回報率。那么我給你算算PEG背后的大概估值算法。前文提過：PEG這個指標(biāo)不適合業(yè)績增速個位數(shù)的企業(yè)，因為會嚴(yán)重低估其價值，業(yè)績增速10%以下的企業(yè)估值更適合另一種方法：“潛在盈利增速 股息率”，這個是和彼得林奇同為全球最?；鸾?jīng)理的約翰涅夫常用的估值方法（下文主要講這個）。另外上文也講了PEG不適合業(yè)績增速超過25%的企業(yè)，因為常識是“沒有企業(yè)可以長期保持如此高速的增長，樹不會長到天上去。長期十幾年保持20%增速的企業(yè)已經(jīng)算是千里挑一的超級優(yōu)秀公司了。所以說PEG這個指標(biāo)不適合太低增速的企業(yè)，也不適合太過逆天增速的企業(yè)（長期高速增長不現(xiàn)實）。
那么這里就用PEG的原理去估算下“11%~25%”這個區(qū)間內(nèi)增速的企業(yè)價值（這個區(qū)間已經(jīng)可以稱為“成長股”了）：
假設(shè)一家公司的：每股收益為1元，按照PEG=1為合理估值的原理來簡單算一算。
（記得之前發(fā)過的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的方法吧？先計算十年中的現(xiàn)金流價值，然后計算十年后的永續(xù)價值，把他們相加就是企業(yè)的內(nèi)在價值）
PEG的算法呢？計算前十年增長，而后假設(shè)低增長或者零增長，按照10倍左右市盈率估值（10倍市盈率折換成收益率=1÷10=10%，對于個位數(shù)增長或者已經(jīng)零增長的企業(yè)，為什么按照10倍估值作為下限，而不是更低？關(guān)于低增長的股票下文會講，主要是看股息率。）
當(dāng)預(yù)期增長率為11%，其合理市盈率為11倍，合理的股價為11倍*1元=11元。
那么十年后的每股收益為：1元*（1 0.11）的10次方=十年后每股收益2.83元，十年后低增長按照10倍市盈率計算=2.83元*10倍=28.3元。
按照當(dāng)初合理買入價格11元，十年后按照保守估值為28.3元計算，投資業(yè)績?yōu)椋菏暧?.57倍，換算成年復(fù)利收益率為10%。
當(dāng)預(yù)期增長率為15%，其合理市盈率為15倍，合理股價為15倍*1元=15元。
那么十年后的每股收益為：1元*（1 0.15）的10次方=十年后每股收益4.04元，十年后按照低增長10倍市盈率計算=4.04元*10倍=40.4元。
按照當(dāng)初合理買入價格15元，十年后保守估值為40.4元計算，投資業(yè)績?yōu)椋菏暧?.69倍，換算成年復(fù)利收益率為10.4%。
下面以此類推：
當(dāng)預(yù)期增長率為17%，其合理市盈率為17倍。十年后保守股價為48.0元，買入價格17元，投資業(yè)績?yōu)椋菏暧?.82倍，年復(fù)利收益率10.9%。
預(yù)期增長率為20%，其合理市盈率20倍。十年后保守股價61.9元，買入價格20元，投資業(yè)績?yōu)椋菏暧?.1倍，年復(fù)利收益率11.9%。
預(yù)期增長率為23%，其合理市盈率23倍。十年后保守股價79.2元，買入價格為23元，投資業(yè)績?yōu)椋菏暧?.43倍，年復(fù)利收益率13.1%。
預(yù)期增長率為25%，其合理市盈率25倍。十年后保守股價93.1元，買入價格25元，投資業(yè)績?yōu)椋菏暧?.72倍，年復(fù)利收益率14.0%。
好了，大概的結(jié)果就是PEG=1認定為合理估值的情況下，在未來增長率11%~25%=市盈率11倍~25倍 的這個區(qū)間，十年的年復(fù)利投資業(yè)績大概是在：10%~14%左右，合理嗎？
還記得上面的那個問題嗎？問：做為一個股市中的投資者，你預(yù)期自己的年收益率多少為合理？就是問你每年多少的收益率你才會感覺滿意，感覺合理？答案是：普通投資者合理的年預(yù)期復(fù)利回報率為10%~18%這個區(qū)間的。
實際上更好一點的算法應(yīng)該是分成兩段計算，前高后低的增長，然后最終給予一個合理的市盈率，而不是一刀切的最后一年給予一個保守市盈率。但是意思都是一樣的，數(shù)據(jù)也不會差太多。
有人會說，如果計算五年呢？五年確實短了點！如果未來五年增速20%或者25%的企業(yè)，到五年后增長降低一些，而不是個位數(shù)增長會比較合理一些。五年后按照市盈率10倍~18倍估值。我試著只計算到第五年，同樣是用增速11%~25%這個區(qū)間，然后五年后10%~18%增長、按照市盈率10倍~18倍估值，得到的結(jié)果是：五年復(fù)利投資業(yè)績?yōu)?.8%~16.6%。
為什么說PEG=1為合理估值？因為PEG=1的年復(fù)利收益率為投資者合理的預(yù)期收益率：10%~18%的潛在收益率這個區(qū)間！如果你把合理PEG變成0.5或者2呢？PEG=0.5的時候潛在收益率會大增，PEG=2的時候潛在收益率非常非常小，都是不合理的！但是這個1也不是簡單的一個數(shù)字，而是代表一個區(qū)間。
是不是PEG=1代表合理估值就意味著可買？顯然不是，你預(yù)測的不一定準(zhǔn)確，很有可能錯誤的估計或者說有一定的偏差，所以投資買入的時候必須要給自己留下容錯空間，就是投資者經(jīng)常說的“安全邊際”。只有PEG大幅低于1的時候（比如0.6以下或者0.5以下），才意味著有了足夠的安全邊際，才值得買。
（四）
好了，扯完了！為什么我說扯？扯淡的扯！因為我覺得上面的那堆計算毫無意義！為何？因為數(shù)學(xué)公式計算不會使估值更精確，反而很多時候會陷入“精確的錯誤”！我不喜歡計算，也不相信復(fù)雜的計算能對投資有何幫助！我在這里算上一算主要是想講明白PEG的一個道理：
PEG＝1為合理”的意義是：以當(dāng)前業(yè)績增速，所對應(yīng)的市盈率估值在未來N年能夠獲得一個比較合理回報。PEG這個指標(biāo)最大的作用就是考慮到了成長性。PEG＝1為合理從來不是硬性標(biāo)準(zhǔn)，這只是一個參考區(qū)間標(biāo)準(zhǔn)，為的是用增長率來對應(yīng)估值。就像我前面文章中寫的：我如果計算出PEG=0.9或者PEG=1.1我都認為是合理，甚至PEG0.8～1.2我都認為屬于合理范圍，至少我不會因此而判斷高估或者低估，也沒啥買或賣的興趣。
PEG這個指標(biāo)從來都不是計算股票內(nèi)在價值的公式！這只是一個衡量股價是“嚴(yán)重高估”還是“嚴(yán)重低估”的參考標(biāo)準(zhǔn)。你可以把0.8當(dāng)做合理，也可以把1.2甚至1.3 1.4都當(dāng)做合理，這都不重要！
什么時候重要？當(dāng)PEG在0.5以下或者PEG在2以上的時候，那么我才會去判斷0.5以下肯定是低估了，2以上是明顯高估了。
一句話總結(jié)就是：PEG不是計算內(nèi)在價值多少的公式，而是當(dāng)股價明顯低估或者明顯高估時候的一個參考標(biāo)準(zhǔn)。并且這個標(biāo)準(zhǔn)不是絕對數(shù)字，而是一個區(qū)間。這只是估值考慮的其中一個指標(biāo)，不是全部。并且上文講到過：這個指標(biāo)也有一定的局限性與缺陷，所以不要誤用。
世界上沒有人能夠準(zhǔn)確算出股票合理價值就是多少多少，沒有任何公式或者任何人能夠算出一個精確的數(shù)字，因為沒有準(zhǔn)確答案。但是這并不耽誤我們用一些指標(biāo)作為標(biāo)尺參考。PEG為1或者0.9或者1.1對我都沒有任何意義。但是我大概率敢確定低于0.5肯定低估，高于2也肯定高估。
為什么?因為PEG為0.5的時候代表市盈率僅僅是企業(yè)增長率的一半（比如：市盈率10倍 增長率20%=PEG 0.5，市盈率6倍 增長率12%=PEG 0.5，等等等），這樣的低估不是很容易看的出來嗎？閉眼睛想一想，假如一家成長率20%的企業(yè)，只有10倍市盈率的估值，一眼就可以看出便宜了！
高估也是如此，有的企業(yè)增長率即使樂觀估計也就20%左右吧，但是市盈率竟然高達60倍，什么概念？60倍÷20%增長率=PEG 3，20%增長率，你算一算十年后能有多少凈利潤，如果十年后增速降低，給予一個保守的市盈率，看看你的十年收益率才多點？即使增速不降低，如此的高估值買入，你又能有多少潛在獲利空間呢？期望20%增速永遠支撐60倍估值？別天真了！貴不貴是很明顯的！這就是估值的意義！對于一些質(zhì)地優(yōu)秀、比較穩(wěn)定的成長股，我就是這么用的，也是這么估的。
如市盈率一樣，沒人敢說市盈率10倍或者15倍哪個就是合理的。但是如果市盈率與增長率差距太大，你就可以判斷其高估了還是低估了。這就是PEG應(yīng)用的意義！
（結(jié)尾）
有人說一個身高1米7的男人，體重合理標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該在65公斤。但是具體是65公斤還是60公斤或者70公斤亦或是68公斤算合理呢？都不重要！重要的是什么？重要的是：如果他100公斤以上肯定算是個胖子，如果他50公斤以下肯定算是一個瘦子。
市盈率 PEG的應(yīng)用也是如此，PEG不會精確計算股票的價值（沒有任何指標(biāo)過公式能精確計算價值），但是當(dāng)市盈率與潛在增長率大幅偏離的時候，你卻可以依據(jù)此來判斷高估還是低估，瘦子還是胖子。
假如一家優(yōu)秀的公司，潛在增長率超過20%，但是市盈率只有8倍，那大概率是低估了。相反 如果一家企業(yè)潛在增長率10%，但是市盈率40倍，那大概率是高估了。估值的意義不是計算企業(yè)內(nèi)在價值，而是衡量目前的股價是否大幅高估或者嚴(yán)重低估，僅此而已！
什么叫“模糊的正確勝過精確的錯誤？這就是?。?！
懂的人，一看就懂。不懂的人，只會鉆牛角尖。。。
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