《財報分析與股票估值》第一篇
很多小伙伴對財報分析和股票估值有很強的求知欲，今天找來了這本書，這本書和一般的財務(wù)分析類書籍最大的不同是把公司戰(zhàn)略和財務(wù)分析結(jié)合起來了，我覺得這本書很好。
財務(wù)數(shù)據(jù)是一個企業(yè)實際經(jīng)營的數(shù)據(jù)化體現(xiàn)，但經(jīng)營結(jié)果又是企業(yè)戰(zhàn)略+戰(zhàn)略執(zhí)行的結(jié)果，所以企業(yè)戰(zhàn)略最終會決定財務(wù)報表是什么樣子。
財務(wù)報表生成的過程是一個從商業(yè)環(huán)境，公司戰(zhàn)略，經(jīng)濟(jì)活動變成數(shù)字化的過程，而分析財務(wù)報表是反過來的，通過財務(wù)報表分析公司的競爭戰(zhàn)略，商業(yè)環(huán)境。
公司的核心目標(biāo)是創(chuàng)造價值，衡量的指標(biāo)是現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流，只有當(dāng)公司創(chuàng)造出比投入更多的現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流，這個公司才是在創(chuàng)造價值，比如公司5年時間內(nèi)，原始股東，上市融資，借債一起投入10億資金，最終刨去所有的成本后，收回來的現(xiàn)金有20億，那么就創(chuàng)造了10億的價值。注意，這里的價值指的是收回來20億現(xiàn)金，而不是說賺了20億的利潤，利潤有很大水分，比如一個公司賣了1000萬的貨，賺了200萬，但這筆應(yīng)收賬款要分5年才能收回來，每年的資金成本是5%，5年公司付出的總資金成本高達(dá)100萬，實際只賺了100萬，
所以現(xiàn)金流比利潤更能準(zhǔn)確的衡量公司創(chuàng)造的價值，其他都是假標(biāo)準(zhǔn)。
看一個公司未來的好壞，主要是看他的戰(zhàn)略，那什么是戰(zhàn)略？
就是企業(yè)選擇進(jìn)入什么行業(yè)，選擇經(jīng)營范圍，根據(jù)商業(yè)環(huán)境制定什么樣的競爭策略，最終要戰(zhàn)勝對手，建立起競爭壁壘，保持長期的競爭優(yōu)勢。
財報是公司戰(zhàn)略+戰(zhàn)略執(zhí)行的結(jié)果，戰(zhàn)略第一個任何是要選擇行業(yè)，必須選擇有前途的行業(yè)，在汽車出現(xiàn)后，一個制作馬車的公司無論多么努力，都是不可能做大的，這是戰(zhàn)略出了問題，而不是執(zhí)行出了問題。
行業(yè)好，競爭戰(zhàn)略不行，結(jié)果不好
行業(yè)差，競爭戰(zhàn)略好，結(jié)果也不好
所以我們要選擇那種行業(yè)好，同時競爭戰(zhàn)略也好的公司作為投資對象，才有超額收益，比如2000年到2015年的萬科，同期的格力電器等，就是好行業(yè)+好戰(zhàn)略+好執(zhí)行的結(jié)果。
只有戰(zhàn)略好，執(zhí)行的好，財報結(jié)果才會好。
從財報中我們要分析什么呢？
財報就是一個公司的體檢報告，我們要財務(wù)報表中分析公司的投資決策是否符合公司戰(zhàn)略要求，已經(jīng)投資的項目是否達(dá)到了當(dāng)初的投資收益。
固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)，長期投資，并購是否符合戰(zhàn)略要求，價格是否合理等等。
不同公司類型，在財報上體現(xiàn)出不一樣的特征，比如
?？低?，茅臺，鞍鋼，航空公司，財務(wù)特征就不一樣。
首先，是重資產(chǎn)還是輕資產(chǎn)公司
怎么判斷是輕資產(chǎn)還是重公司？流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的大頭，就是輕資產(chǎn)公司，比如海康威視流動資產(chǎn)占比達(dá)到88%，茅臺流動資產(chǎn)占比為75.4%。
?？低暿羌夹g(shù)型公司，依靠研發(fā)投入獲得競爭優(yōu)勢，茅臺是依靠品牌獲得競爭優(yōu)勢，二者都不需要很重的資產(chǎn)投入。
而鋼鐵公司，航空公司，機場等都是重資產(chǎn)公司，這樣公司非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的大部分，鞍鋼非流動資產(chǎn)占比為73.3%。
從財報中，我們還可以看出公司賺錢難，還是賺錢容易。
比如茅臺這樣賺錢容易的公司，毛利率很高，凈資產(chǎn)收益率很高，同時因為在行業(yè)有很高的地位，有很高的定價權(quán)，沒有多少應(yīng)收賬款，回款快，現(xiàn)金流強勁，負(fù)債率低，財務(wù)費用是負(fù)數(shù)，但白酒需要醞釀，所以存貨很多。
?？颠@樣的公司毛利率也有40%，凈資產(chǎn)收益率有30%以上，但行業(yè)客戶大多數(shù)是大企業(yè)，政府，所以應(yīng)收賬款多，現(xiàn)金流一般。
而鞍鋼毛利率只有9.7%，負(fù)債率經(jīng)常高達(dá)50%以上，凈利率，毛利率，凈資產(chǎn)收益率都很低。
從戰(zhàn)略的角度看，好行業(yè)隨便換個人去做董事長也可以賺錢，而賺錢難的公司，即使把茅臺的董事長換到鞍鋼，一樣是非常難賺錢的，這是行業(yè)特性決定了財報的特征。
對此，財報分析的重點，重資產(chǎn)公司要分析長期資本周轉(zhuǎn)率，以判斷資本使用效率，成本管理能力，而輕資產(chǎn)公司要分析公司的品牌，研發(fā)，技術(shù)能力等，因為這些是維持高毛利的核心要素。
二 競爭戰(zhàn)略
競爭戰(zhàn)略會影響公司在行業(yè)的地位，那些在市場上成功的公司都有明顯的競爭優(yōu)勢，主要有二種競爭戰(zhàn)略：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，差異化戰(zhàn)略。
成本領(lǐng)先戰(zhàn)略
一般來說，成本領(lǐng)先戰(zhàn)略賺的是辛苦錢，而差異化戰(zhàn)略賺錢更容易。中國作為世界工廠，在全球制造業(yè)中依靠低成本獲取競爭優(yōu)勢，所以大部分企業(yè)都是低成本戰(zhàn)略，未來隨著產(chǎn)業(yè)升級，會有越來越多的企業(yè)采用差異化戰(zhàn)略。
未來的世界也只有二種企業(yè)，一種是精益管理下客戶需求拉動的低成本企業(yè)，豐田，寶鋼是這個類型，另一種是通過創(chuàng)新，引導(dǎo)客戶需求的差異化企業(yè)，比如蘋果。
表現(xiàn)在財報上，總成本領(lǐng)先的企業(yè)毛利率都比差異化企業(yè)低。
采用低成本作為競爭戰(zhàn)略的企業(yè)，一般適用于這樣的行業(yè)：
1 行業(yè)價格戰(zhàn)非常激烈
2 行業(yè)提供的產(chǎn)品差異不大，同質(zhì)化競爭
3 公司使用產(chǎn)品的方式相同，而且轉(zhuǎn)移成本很低。
比如鋼鐵，煤炭，就是典型，產(chǎn)品沒有差異，唯一重要的就是價格，誰的便宜就買誰的，再比如去加油，哪個加油站便宜，肯定客戶更多，因為提供的產(chǎn)品沒有差異。
那可以采用哪些成本領(lǐng)先策略呢？主要有以下幾種：
1 產(chǎn)品簡化，比如只做一個或者少數(shù)幾個爆款產(chǎn)品，特斯拉，蔚來汽車都是如此，這樣可以做大規(guī)模，降低單品成本。而一般的汽車廠家有很多的車型。
2 改進(jìn)設(shè)計
不斷的推出新款汽車就是這種競爭戰(zhàn)略
3 使用新的材料，降低成本
4 使用新的技術(shù)降低人工成本，比如富士康用機器人替代人工，就能降低成本。
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