2月22日，中國A股以毫無抵抗之力再度表達了對再融資的厭倦之意。
當日，上證綜指單邊下行156點，低見4333.03點，收4370.29點，除了擊穿4460.75點的年線外，更幾乎將2月4日以來的反彈成果全部抹殺。
同日晚些時候，兩只股票型基金獲準發(fā)行，似在有意抹殺這種厭倦。
據(jù)悉，東吳獲批基金是一只主動投資的股票型基金，其中股票投資比例為基金資產(chǎn)的60%-95%，債券投資比例為0-35%。天治獲批基金為天治創(chuàng)新先鋒基金，也是一只股票型基金，股票資產(chǎn)配置比例為60%-95%，其中80%以上投資于其所界定的創(chuàng)新先鋒型公司。同時，工銀瑞信基金公司的工銀瑞信信用添利債券型基金也于上周五收盤后宣布獲批發(fā)行。
多數(shù)基金經(jīng)理相信，大秦鐵路(601006。SH)再融資500億元傳聞是當天大盤重挫的“罪魁”。之前浦發(fā)銀行(600000。SH)在20日傳出融資400億元，直接終結了A股自2月4日開始的小幅反彈。
受累于再融資，A股在2月20日￣22日三天連續(xù)下跌6.43%，其幅度雖然小于1月21日中國平安(69.42,-3.10,-4.27%,吧)(601318。SH)融資1600億元引發(fā)A股兩天狂瀉12.36%，但對于市場的打擊似乎更有殺傷力。
一位基金經(jīng)理說，“這很容易讓我覺得是再融資競賽”。一家合資基金的投資部總監(jiān)則說，“去年10月那輪下跌是高PE回落到合理水平，而這一次，PE已經(jīng)合理，有些甚至比較低了，如此回落，讓我不得不重新考慮牛市的持續(xù)性。”
多數(shù)投資人相信，由于再融資的疊加效應以及對大小非解禁的懼怕，A股將較大可能的繼續(xù)回落。而在談到回落的深度和寬度時，一個更重要的話題被搬到前臺。
去年11月下旬首次提到A股進入牛市下半場的高善文，近日在《調(diào)整，還是崩潰》一文中說，“1月14日以后，部分由于外圍市場的劇烈波動，A股市場出現(xiàn)了急速下跌的局面，市場對牛市的信心出現(xiàn)動搖。不少人都在問，‘這到底是牛市的下半場，還是熊市的上半場？’”
一場由再融資引發(fā)的牛熊PK的爭議，被再一次挑旺。
“罪魁”再融資
2月22日下午收盤后，上海一家券商證券投資部的總經(jīng)理向本報表示，“一直以來，包括去年10月份的調(diào)整，我都認為A股最大的利空是大小非解禁和再融資”。
該人士稱，影響股價的核心因素乃是股票供求。當股票需求沒有顯著增加時，如果股票供給短時間內(nèi)迅速擴容，股價將會顯著下跌。近段時間以來，包括H股(未來還有紅籌)回歸、大小非解禁和再融資紛紛砸向市場，造成瞬間股票供應大幅增加，而這段時間又正是A股信心疲弱之時，遂引起巨幅下跌。
上述基金公司的投資總監(jiān)也相信，2月20日開始，A股掉頭而下，即是受到浦發(fā)銀行(39.98,-3.25,-7.52%,吧)再融資的直接影響。
“這次損失慘重，我一直鐘愛浦發(fā)，此前大家預測浦發(fā)融資額也就在100到150億元之間，實際達到400億元大幅超出我們預料，令市場難以承受。”
2月22日，在大秦鐵路(20.37,-1.78,-8.04%,吧)再融資500億元傳聞的添油加醋下，市場將再融資的擔心發(fā)揮到極致。
大秦鐵路管理層雖然很快就此辟謠，但全天市場幾乎未有像樣反彈，呈單邊下跌狀。
對于市場近期的下跌，高善文也認為，國際市場波動可能是A股本輪調(diào)整的背景和催化劑，但決不是全部原因。高說，最主要的證據(jù)在于：香港市場的大跌會帶動A股市場的下跌，但在香港市場急速反彈的時候，A股市場的反彈力度很弱。這說明存在一些A股市場獨有的因素在制約市場的運行?！?/p>
“這其中最主要的因素之一，被認為是非流通股的集中解禁。”
高發(fā)此文是在1月18日，浦發(fā)傳聞尚未出爐。而20日之后開始的新一輪回調(diào)，則直接將罪魁指向了再融資。
關于再融資對市場的影響，也有基金經(jīng)理說，如果放在去年牛市氛圍，大秦鐵路融資500億元收購集團資產(chǎn)，肯定是漲停相迎。
但現(xiàn)在情況變了。
上海一家合資基金公司投資部總監(jiān)說，“相比去年10月那一輪調(diào)整，這次情況更糟糕。”他說，當時大家更多的是對宏觀經(jīng)濟的擔心，表現(xiàn)為對高估值的不斷消化，直到滬深300(4702.241,-173.79,-3.56%,吧)對應2008年PE回落到24倍時，A股卻仍然沒有止住頹勢，“我發(fā)現(xiàn)情況更加令人擔心，上一輪是因為對EPS的擔心導致PE的回落；而這一輪PE已經(jīng)回落下來，但到目前為止尚沒有跡象顯示EPS會如何下滑，PE卻仍然在單邊下調(diào)，這是很可怕的”。
去年11月高善文首度提出A股進入牛市下半場。其后，A股曾有一段激烈反彈，其中滬深300(4702.241,-173.79,-3.56%,吧)和深圳綜指一度非常接近前期的高點，當時一些市場參與者私下里提醒他對市場的看法太悲觀了。1月14日以后，卻出現(xiàn)了本文開頭時那樣的疑問。
上述券商證券投資部總經(jīng)理說，“我贊成高善文關于牛市下半場的結論，但關于具體的點位，高自己沒有說，我個人認為不應該是有些人認為的4000點到6000點就構成牛市的下半場”。
贊成牛市下半場的投資人，大多認為牛市的根基如人民幣升值、企業(yè)盈利增長等因素并未改變。而認為已經(jīng)進入熊市的投資人，也有數(shù)據(jù)支撐。
6124點以來連續(xù)4個月最高達31%的深幅調(diào)整，A股目前仍未現(xiàn)明確的向上拐點。另外一方面，導致此輪A股下跌的資金面收緊因素，在去年四季度時也有驚人發(fā)現(xiàn)。
數(shù)據(jù)顯示，去年四季度熱錢流入量大幅度下降，其中12月份的流入量縮減到零附近的水平。高善文認為，這顯示經(jīng)濟體系通過熱錢流入補充資金的渠道出現(xiàn)枯竭。
“在人民幣匯率升值加速、聯(lián)儲降息等背景下，熱錢流入出現(xiàn)枯竭的局面是難以理解的，這也許和熱錢流動的季節(jié)模式多少相關，但原因很不清楚。”高說，“如果這一變化是趨勢性的，牛市的基礎勢必受到嚴重影響。”
包括私募在內(nèi)的一些投資人據(jù)此就說，熱錢已經(jīng)回歸，6000點就構成A股的仰望之頂。
盡管高本人并不贊成這一觀點，他認為這可能與熱錢流動的季節(jié)模式有關；而關于大小非解禁，他說，這可能是信貸緊縮導致銀行融資成本加大而迫使企業(yè)轉(zhuǎn)向資本市場的舉措。高的總體觀點是：牛市的基礎依然健康；牛市確實已經(jīng)進入下半場；信貸控制的壓力和持續(xù)時間構成市場中期走勢的最大壓力和不確定性。
上述基金公司的投資部總監(jiān)說，“去年10月下跌時，我曾經(jīng)認真考慮過牛市是否仍在延續(xù)這樣的話題，當時認為牛市根基并未改變，但現(xiàn)在看來，我的有些判斷可能出現(xiàn)了偏差，就是即使當EPS沒有出現(xiàn)多大變動時，市場卻給出了更低的PE，這就是最近為何萬科、招商銀行(30.35,-1.85,-5.75%,吧)不斷下跌的原因，而這也促使我反思，是不是對牛市的判斷也出現(xiàn)了偏差”。
不過，他還是寧愿相信這是牛市。
上述券商證券投資部總經(jīng)理則說，“我堅信牛市仍然持續(xù)，這一輪牛市的上半場應該是1000點到6000點，如果說下半場，起點就應該是這一輪的調(diào)整位，而目標位我個人判斷應該是高于6000點。”
這一觀點顯著區(qū)別于目前市場上關于牛市下半場為4000￣6000點的觀點。該投資部負責人說，“如果是4000到6000，那和上半場談不上任何對稱，應該叫‘加時賽’才更為確切”。
而關于近期A股的點位，他說，以滬深300指數(shù)為例，前一輪2月1日的最低點是4414點，如果這一輪創(chuàng)出新低，則意味著前一輪反彈是假突破，按照技術分析，這一輪新低將在4414點以下的5%左右，即4200點附近。
一位基金公司投資總監(jiān)則說，“我認為如果宏觀經(jīng)濟沒有問題，A股將創(chuàng)新高。”
而一位私募投資人則說，上證指數(shù)此輪下跌料在4195點以下，而支撐位應該出現(xiàn)在去年5·30附近密集成交區(qū)對應的3800點左右。
回避再融資及大小非解禁股
一個很自然的問題是，當下跌的可能性大于上漲可能性時，投資人是否一定要減倉甚至清倉呢？
上述證券投資部的總經(jīng)理說，“你要知道，我們所說的都只是一種可能性，在具體操作時，我們在偏低位置時，一般是采用看空不做空，這類似于在高位看多不做多一樣。”
該總經(jīng)理列舉了三項策略：
其一，在大勢看不清楚的情況下，不全面加倉；
其二，回避以銀行股為代表的再融資、大小非解禁股，這實際上是回避大盤股；
其三，既然要回避又不減倉，則必須換股票：將金融股等大股票換成化工、煤炭、醫(yī)藥等基本面較好的、估值不高的、沒有再融資和大小非解禁(或影響不大)的個股。
該人士還特別提到最近應留意有色板塊的機會。
“在換股票時，我們的總體思路是，如果估值屬低位，我們對趨勢的要求就會寬松些；如果估值高位，即使趨勢很好，我們的要求也很高，不一定買入；如果兩個都很好，就堅決買入。”
多位基金經(jīng)理也贊同這樣的觀點。
對于新一輪的下跌，一位基金經(jīng)理頗為無奈。他說，“2月4日開始的反彈，我們幾乎抄到了地產(chǎn)股的底，沒幾天就有20%的漲幅，還沒有高興幾天，這三天就把我們跌沒了，只有5%的盈利了”。
那你接下來怎么辦？
“那只能這樣了。”他說，“給我最大的教訓就是金融、地產(chǎn)，一旦有分歧，就會帶來盲目殺跌；而一旦殺跌，給基金又帶來新的課題，就像我們前幾天買的地產(chǎn)股一樣，如果馬上拋掉，就有短期交易、投機之嫌，違背價值投資；但如果不做，又確實很難受”。
另外一位基金公司的投資部總監(jiān)則說，“如果情況趨穩(wěn)，我想3月份以后可以重點關注保險股，它不像銀行那樣是大小非的災區(qū)”。
