（寶康消費品基金）欒杰 市場錯誤的捕捉者
２００３年７月，寶康消費品基金在發(fā)行伊始提出“邀請您來作中國的巴菲特”的宣傳口號，這在很大程度上反映了該基金將秉承的價值投資理念和“買入持有”的操作風格。近兩年的時間過去了，基金經(jīng)理欒杰用實際行動證明了自己對理念的忠誠。
寶康消費品基金是國內(nèi)的第一只行業(yè)基金，它的投資策略為：看好消費品的發(fā)展前景，長期持有消費品組合，并注重資產(chǎn)在其各相關行業(yè)的配置，適當進行時機選擇。在市場跌宕起伏的２００４年，該基金以８．３４％的凈值增長率居同類型基金第三位。
就在寶康消費品基金取得驕人業(yè)績的同時，也有業(yè)內(nèi)人士認為２００４年在宏觀調(diào)控的背景下，消費品作為極佳的防御性品種被眾多基金追捧，因此，寶康消費品的成功不過是產(chǎn)品定位的結果。實際情況究竟如何？該基金的業(yè)績能否得以持續(xù)？在華寶興業(yè)基金管理公司寬敞明亮的會議室中，基金經(jīng)理欒杰對記者娓娓道來。
理念奠定勝局
欒杰認為，業(yè)績的取得自然有因市場風向變動帶來的偶然因素，更重要的是正確的投資理念帶來的必然結果。
“早在２００３年，我們就提出上市公司的價值來自業(yè)績可預見的持續(xù)增長，在中國，眾多消費品企業(yè)具備這樣的素質，符合這樣的投資要求，產(chǎn)品設計本身就貫徹了這樣的理念。”欒杰說。
?。玻埃埃衬甑?，市場上正是“五朵金花”綻放的時候，在眾多基金瘋狂追逐周期性股票時，在別的投資者的漠視或擯棄中，欒杰通過細致系統(tǒng)的研究，買入了許多物超所值、穩(wěn)定增長的消費類股票，這也是寶康消費品基金超額收益的重要來源。
“老實說，在當時我的壓力是很大的，但如果你確信自己的理念就不要多想，不要動搖，關鍵時候堅持信念是很重要的。”欒杰說。
談到寶康消費品基金的投資策略，欒杰介紹到，首先，研究人員通過對國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢、各行業(yè)的景氣程度作出判斷，挑選出處于成長階段的消費品子行業(yè)作為投資重點。對于精選出來的個股，一般將堅持長期持有的策略。
至于如何選擇個股，欒杰表示自己非常重視上市公司的歷史業(yè)績，比較偏愛具有以下特征的公司：公司的管理能力強，治理結構比較完善；所處的行業(yè)是需求穩(wěn)定增長的，不能暴起暴落；有良好的分紅記錄的業(yè)績記錄；估值水平非常便宜。
有了正確的理念還要落實在日常的投資研究行動中。欒杰總結自己平時盡量作到“三多一少”：多開會討論，充分發(fā)揮團隊的作用；多去上市公司調(diào)研，眼見為實；多看研究報告，反復研究發(fā)現(xiàn)問題；少交易，看準以后就不會經(jīng)常折騰。
賺別人不愿意賺的錢
在總結去年成功之處時，欒杰認為以一種平和的心態(tài)投資尤為重要。
“我不追求上市公司一年帶來特別高的增長，這只是可遇不可求的，在國內(nèi)，每年能以１０％——１５％的速度持續(xù)增長的企業(yè)不在少數(shù)，我要找的就是這樣一些公司”欒杰說。
欒杰認為如果你對上市公司的預期不高，這本身就設立了一個很好的安全邊際，因為這種股票的價格通常不會很貴。這也與華寶興業(yè)基金管理公司強調(diào)“在風險邊際下選擇股票”的理念相吻合。
“別人不愿賺的錢，我愿意賺。有的投資者認為１０％——１５％的增長率不足以吸引他們?nèi)ベI，我卻不同。當初我買佛山照明時，它也沒有什么大幅的業(yè)績增長，由于其業(yè)績的持續(xù)性，我們賺了４０％以上。”
在欒杰的投資組合中這種例子很多，欒杰曾重點投資的同仁堂，其業(yè)績增長并沒有什么讓人驚喜的地方，但對其一年的持有就給寶康消費品帶來了近６０％的收益率。
在記者的要求下，欒杰談到了為其凈值增長做出最大貢獻的重倉股——貴州茅臺。欒杰說，貴州茅臺的篩選首先是因為該股票具有可持續(xù)增長的預期，其次，他們投資茅臺時，市場上幾乎無人關注它。當時茅臺的每股價格在２０元出頭，相對于其不俗的業(yè)績，這個價格真是“便宜得不得了”，完全符合“估值便宜”的要求。
欒杰進一步介紹，消費類產(chǎn)品的很多行業(yè)都是過度競爭的行業(yè)，這樣競爭中也是一個重新洗牌的過程。我們在２００３年三季度觀察到白酒行業(yè)的利潤率開始回升。以五糧液的率先提價為標志，此時我們認為茅臺提價也為期不遠了。該基金成立時就開始買入茅臺，在五糧液提價后，大量買入。
在此期間，欒杰曾親自到茅臺酒廠去實地調(diào)研。當時，茅臺酒廠的工作人員在接他去往廠區(qū)的路上問他是干什么的？欒杰開玩笑地回答道自己是炒股票的，這位工作人員問欒杰有多少錢炒股票，他回答有幾千萬。這位酒廠員工說有幾千萬還炒什么股票，到我們這里來辦酒廠吧，我包你兩年就可以回本。欒杰對此感到相當驚訝，他沒有想到投資酒廠會有這么好的回報。既然不能投資實業(yè)，最好的選擇就是買它的股票。結果，事實證明茅臺每個季度的業(yè)績都超過大家的預期，也為寶康消費品的凈值增長立下了汗馬功勞。
同一個方向未必就是出路
欒杰坦言自己不喜歡追逐市場中的熱點。他認為，當大家一致往一個方向走時，你不能確定這就是一條正確的道路。實際上，這種情況以前發(fā)生了很多次。
“機構多了，市場出錯的可能性反而大了，我希望自己能及時的捕捉到這些錯誤。”欒杰笑著說。
談到機構在市場上的表現(xiàn)，欒杰認為因為現(xiàn)在是熊市，市場信心極度缺乏，有限的資金繼續(xù)演繹一九現(xiàn)象，對未來預期的不明確繼續(xù)促使機構投資者采取主動收縮的防御型策略，并進而發(fā)展到對股票的選擇可以用“苛刻”來形容。
然而中國目前是屬于轉型期，行業(yè)的變化特別快，政策的變化也特別快，企業(yè)面臨的外部環(huán)境的變化特別快。一些大家普遍預期明朗的企業(yè)未必不會出問題，反過來說，那些大家看不清的公司也不一定就會象預期的那么差。
他認為一些公司或許因為調(diào)控，也許是因為上游原材料價格的積壓，它們的業(yè)績暫時看不清楚，在眾人的一致“唾棄”中，價格處在一個很低的位置。這樣的企業(yè)未必就沒有投資價值。
談到２００５年將如何持續(xù)取得良好的業(yè)績，欒杰認為關鍵還是在于選股。他說，２００５年消費品基金會繼續(xù)堅持自己原有的投資理念，我們認為要獲得超額收益的關鍵是要尋找到被市場忽視而錯誤定價的上市公司，這類公司最有可能產(chǎn)生在一些細分行業(yè)中的中小市值的股票，或者是公司本身并不完美但股價已經(jīng)充分反映負面因素，而未來基本面會有明顯改善的股票。
“我的組合中８０％以上股票都是在持有了半年以后才漲起來的。”欒杰說。從最新的季度報告顯示，在寶康消費品最新的投資組合中，除了貴州茅臺，還有很多如格力電器、金地集團等相當一部分尚未完全得到市場認可的股票，他們基本上都具備估值比較低，股息比較高的特征。
“他們現(xiàn)在還是‘壓縮餅干’，但我相信他們會有膨脹的一天”，欒杰堅定地說。
寶康消費品基金
該基金為寶康系列基金中的一只子基金，成立于２００３年７月，屬于股票型基金。它首發(fā)規(guī)模為１５．４１億份，此后略有縮水，目前維持在１３億份左右的水平?；鸾?jīng)理為欒杰，碩士，證券從業(yè)經(jīng)歷７年，曾任海南港澳資訊產(chǎn)業(yè)有限公司研究員，華寶信托投資有限公司高級研究員、投資管理部副總經(jīng)理。該基金以消費類行業(yè)股票為主要投資對象，通過長期持有消費品組合，并注重資產(chǎn)在消費各相關行業(yè)中的配置，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的穩(wěn)定增長。
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