策劃：本刊編輯部 主持人：《紅周刊》張宇

　　嘉賓：深圳十倍股研究中心 黃寒笑

　　嘉賓介紹：黃寒笑，管理學(xué)碩士，海杉投資管理有限公司創(chuàng)始人，執(zhí)行董事、投資決策委員會(huì)主席，十倍股研究中心創(chuàng)始人。10年國內(nèi)外證券投資、基金管理經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)第一批投資境外美國證券市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人，歷任華僑城投資控股康佳集團(tuán)投資經(jīng)理、晴川資本首席分析師、基金經(jīng)理助理，長(zhǎng)期從事資產(chǎn)管理。

　　《證券市場(chǎng)紅周刊》編輯部張宇：這周俺比較凌亂了，越要寫到十倍股公司庫應(yīng)用，心里愈發(fā)緊張，畢竟市場(chǎng)先生給予十倍股的買入機(jī)會(huì)太少了！街頭濺血是最佳的買入時(shí)機(jī)，但是這其中也包括自己的血，有多少人能夠承受反人性瘋狂行為帶來的孤寂？而且經(jīng)過2013年大水漫灌，很多好公司已經(jīng)沒有了好估值，這也令十倍股紙上談兵。

　　深圳十倍股研究中心黃寒笑：十倍股實(shí)踐起來難度的確不小，其中有效的方法還有待完善。你說得對(duì)，與其說是投資十倍股還不如說是股災(zāi)投資，當(dāng)市場(chǎng)滿地鮮血的時(shí)候，那才是十倍股開工的時(shí)間點(diǎn)。從嚴(yán)格意義來講，在2000～2010年十年大概也只有3次買入機(jī)會(huì)。我們對(duì)于十倍股的選擇本身具有巨大局限，就以目前我倆討論了7期的投資方法，只能找到其中一部分的十倍股，比如百度、萬科、云南白藥，大概只占到所有十倍股的10%以上。

　　張宇：那么，就如同你此前所言，剩下這90%的十倍股公司事后也不知道為什么上漲，更別提事先潛伏了，而實(shí)際買入后能夠長(zhǎng)期持有的投資者更是寥若晨星。今天有位雪球網(wǎng)友問我買過幾個(gè)十倍股，我回想了下，格力電器、網(wǎng)宿科技等都曾經(jīng)暫時(shí)擁有過，但沒有一個(gè)能夠拿到十倍，這其中既有人性的問題，恐怕更多的還是對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期前景的把握不夠。

　　黃寒笑：這是很多投資者的通病，看得不夠長(zhǎng)遠(yuǎn)。俗話說，市場(chǎng)唯一不變的就是變化，不確定性是投資最大的風(fēng)險(xiǎn)，亦是最大的魅力所在。應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)最好的方法就是找到上市公司身上那些不會(huì)隨著證券市場(chǎng)的投資群體眼光而發(fā)生變化的根本價(jià)值——什么東西是長(zhǎng)期為社會(huì)所需要的，是不會(huì)被磨滅的價(jià)值，這是投資人可以依靠的根本基礎(chǔ)，也是這個(gè)飄忽不定的市場(chǎng)中的定海神針。

　　張宇：這也正是我們十倍股公司庫建立的初衷，即找到那些不可磨滅的企業(yè)價(jià)值，而這也是區(qū)分成長(zhǎng)和偽成長(zhǎng)的試金石。且閑話少敘，這期有請(qǐng)寒笑同學(xué)來演示下十倍股公司庫的使用方法以及如何私人定制一個(gè)屬于自己的投資組合。

　　十倍股公司庫標(biāo)準(zhǔn)

　　重新復(fù)習(xí)一下我們的十倍股公式：巨大的市場(chǎng)+成長(zhǎng)階段早市值體量小+估值低+競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)+牛逼的管理團(tuán)隊(duì)=大概率的十倍股。OK，沒有問題了，那么我們可以衍生出五個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

　　1，公司主業(yè)一句話總結(jié)；

　　2，未來行業(yè)發(fā)展空間巨大；

　　3，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出；

　　4，公司管理層足夠優(yōu)秀；

　　5，估值有足夠安全邊際。

　　分拆這5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)逐一詳解：“公司主業(yè)一句話總結(jié)”，要求上市公司業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單且易于了解。如果公司業(yè)務(wù)太過于多元化，不僅給公司帶來估值困惑，比如復(fù)星醫(yī)藥、科大訊飛的估值，而且也不利于公司聚焦主業(yè)。這家公司的業(yè)務(wù)是否一句話就可以說明白呢？如果可以，那么這家公司是可以在能力圈圈以內(nèi)理解的。“投資人并不需要做對(duì)很多事情，重要的是要能不犯重大的過錯(cuò)?！彼宰詈檬窃谀愕母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)圈之內(nèi)選股。人們對(duì)于非常復(fù)雜的事物天生無法具有判斷能力，即使以今天的眼光來看，許多行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有人類所估計(jì)的那樣樂觀，比如風(fēng)電、太陽能等，雖然這類公司在政策的陽光雨露下活得滋潤(rùn)，卻是非市場(chǎng)化的公司，未來行業(yè)如何演繹也非投資人的常識(shí)所能判斷。

　　因?yàn)锳，所以B。這樣的簡(jiǎn)單邏輯是人類認(rèn)知常態(tài)化能力。而因?yàn)锳，或者B或者C到X的變量，最后得出某種可能預(yù)想的結(jié)論，這種多個(gè)變量的公司研究，其結(jié)果的可靠性我認(rèn)為已經(jīng)超出人類分析的極限，比如說經(jīng)濟(jì)學(xué)家短期預(yù)測(cè)經(jīng)常出現(xiàn)偏差，股評(píng)家每日點(diǎn)評(píng)也只能騎墻頭。所以研究公司的發(fā)端必然是公司業(yè)務(wù)一定要簡(jiǎn)單，或者找到一個(gè)能夠盡可能少變量的分析角度。

　　“未來行業(yè)發(fā)展空間巨大”，民國時(shí)期的紡織業(yè)是一個(gè)很有意思的例證，當(dāng)年女工每個(gè)月可以去看兩場(chǎng)電影，每周都可以喝得起可口可樂，甚至可以吃一次葷。這并非說民國好，而是紡織技術(shù)在民國時(shí)代屬于高科技企業(yè)，就像今天的IT公司，收入自然是當(dāng)初最高的職業(yè)之一。由此可見發(fā)展階段對(duì)于理解整個(gè)投資的重要程度，但恰恰這個(gè)因素被很多投資者所忽略。

　　什么是巨大的發(fā)展空間？對(duì)于公司目前銷售來說，單個(gè)產(chǎn)品是百億級(jí)別的產(chǎn)品，甚至千億級(jí)別市場(chǎng)空間的產(chǎn)品，這樣的大空間才有可能醞釀大公司。近期市場(chǎng)藍(lán)籌板塊集體反彈，這從根本上來說是市場(chǎng)長(zhǎng)期估值的波動(dòng)，這些公司再成長(zhǎng)十倍的概率幾乎是零。在中國股市上，許多公司基本上100億市值就到頭了，很多公司上市之后就是長(zhǎng)不大，所以選股最好低于50億，市值太大，空間有限。如果行業(yè)進(jìn)入井噴階段或者某一項(xiàng)技術(shù)滲透率不斷提升，或者新模式剛剛被開發(fā)出來，那么市場(chǎng)具有廣大的運(yùn)行空間。

　　消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)，尤其醫(yī)藥處在長(zhǎng)期上升的周期，我們沒有理由錯(cuò)過，這是一個(gè)時(shí)代的浪潮。未來中國更大的浪潮在于互聯(lián)網(wǎng)，這個(gè)領(lǐng)域是極少數(shù)中國能夠相對(duì)同步于全球進(jìn)步發(fā)展的領(lǐng)域，人的一生趕上這樣的浪潮死而無憾。想要變得富有，或許僅僅依靠教科書式的研究，或者CFA遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　“公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出”，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是一家公司的護(hù)城河，是上市公司利用各種經(jīng)營資源形成經(jīng)營壁壘后而產(chǎn)生的持續(xù)超額收益能力，可以是來自政府的特許牌照，可以是強(qiáng)大的客戶粘性，可以是獨(dú)特的資源稟賦，亦可以是品牌、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)，一般來說，擁有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司同時(shí)擁有較高的毛利潤(rùn)率。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)是由一小群有特許權(quán)的團(tuán)體和一個(gè)較大的商品企業(yè)團(tuán)體所組成。后者大多數(shù)是不值得投資的，值得我們投資的是提供特殊商品和服務(wù)的企業(yè)，這些商品和服務(wù)的特殊性是：有消費(fèi)需求、無近似替代性產(chǎn)品和不受法律規(guī)范。

　　還記得可口可樂總裁那句話嗎？——如果可口可樂在世界各地的廠房被一把大火燒光，只要可口可樂的品牌還在，一夜之間他會(huì)讓所有的廠房在廢墟上拔地而起。這是品牌的頂級(jí)層次，即已經(jīng)控制了消費(fèi)者的心靈，這在消費(fèi)板塊尤其如此，比如看到了榨菜就想到了烏江，拿起了手機(jī)就想到了蘋果，想吃瓜子就買洽洽……這就是品牌的力量，同樣洽洽薯片失敗的原因也在于樂事、薯愿四大品牌陣地堅(jiān)不可摧，或許堅(jiān)果是洽洽更好的選擇，三只松鼠就聰明多了。

　　而TMT科技類公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)則生命周期更為短暫，因?yàn)榭萍籍a(chǎn)品迭代很快。美國2000年的科網(wǎng)泡沫時(shí)期，思科漲了1059倍，戴爾、微軟漲了593倍、156倍。但是隨著產(chǎn)品滲透率的提高，計(jì)算機(jī)成為大眾的日常消費(fèi)品之后，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，原本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)喪失了，這也是泡沫破滅的深層原因。銀河證券的一篇科技股的研報(bào)，認(rèn)為高成長(zhǎng)和快速下滑是科技類成長(zhǎng)股的必然特性，30%~40%的市場(chǎng)滲透率是一個(gè)規(guī)律，也是科技類成長(zhǎng)股的“滲透率魔咒”。

　　“公司管理層足夠優(yōu)秀?！毕葋碜鲆坏肋x擇題：當(dāng)一家公司的投資報(bào)酬率在市場(chǎng)平均水準(zhǔn)甚至以下，卻一再產(chǎn)生過多現(xiàn)金時(shí)，管理層有三個(gè)選擇：

　　(1)忽視這個(gè)問題，以低于平均的報(bào)酬率繼續(xù)做轉(zhuǎn)投資；

　　(2)購買成長(zhǎng)中的企業(yè)；

　　(3)把盈余發(fā)放給股東。

　　不理智的管理層會(huì)在這里犯錯(cuò)。巴菲特認(rèn)為，惟一合理且負(fù)責(zé)任的做法只有將盈余回歸給股東：提高股利，或買回股票。這是判斷管理層是否理智的關(guān)鍵。另外，管理層還必須足夠坦誠到“可以放心地把女兒嫁給他”，巴菲特主張，“無論是否屬于一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的資料，或是超出一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則要求的資料，只要它能幫助具有財(cái)務(wù)方面知識(shí)的投資者回答下列三個(gè)重要的問題就應(yīng)該公布，其一是這間公司大概值多少錢？其二是它未來的發(fā)展?jié)摿τ卸啻?？其三是從過去的表現(xiàn)來看，管理者是否能夠充分掌握公司的營運(yùn)狀況。最后，管理層能否拒絕機(jī)構(gòu)跟風(fēng)的做法，這種做法通常使得理性大打折扣。

　　“估值有足夠安全邊際”，甚至可以說沒有估值低就沒有十倍股，估值是中國投資人、當(dāng)然也包括美國等全世界的投資人的陷阱，得出這樣的結(jié)論是來自于歷次股災(zāi)中被毀滅的估值，每次雞犬升天的牛市，催生了大批的股神，也造就大量的炮灰，這個(gè)問題剛才咱們就聊過，只有大熊市才可以提供十倍股的買入機(jī)會(huì)。

　　張宇：估值這塊我依然持保留意見，寒笑同學(xué)，消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)估值還容易理解，低了就買。但是據(jù)我觀察，TMT類成長(zhǎng)股的估值往往在股價(jià)爆發(fā)之初便非常高，因?yàn)槎际窍扔懈拍?，后有業(yè)績(jī)，等后面業(yè)績(jī)有了，增長(zhǎng)往往也快結(jié)束了。比如樂視網(wǎng)剛上市的時(shí)候99倍的市盈率，可是它上市之后一直在漲，因?yàn)樗鹾狭嘶ヂ?lián)網(wǎng)傳媒的方向。就在它階段漲幅最高的時(shí)候，今年1月份股價(jià)卻提前于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌，無他，只是因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鏊傧聛砹耍?013年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)只有31.32%，再看一季報(bào)和中報(bào)預(yù)告，同比增速均出現(xiàn)了明顯滯漲。所以我覺得對(duì)于TMT類成長(zhǎng)股，在估值方面是不是可以稍微放松一下要求？

　　黃寒笑：你說得也不無道理，但是有便宜的估值何樂而不為呢？而且十倍股成長(zhǎng)過程中蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如果能夠便宜買入就能夠睡個(gè)安穩(wěn)覺，這也是我們剛才說到的，十倍股買入機(jī)會(huì)寥寥。

　　張宇：如果有低的估值當(dāng)然更好啦！否則高估值，一旦低增速必然殘酷雙殺。從你上周說要講十倍股公司庫的應(yīng)用以來，我一直在想，成長(zhǎng)股究竟該怎么操作？它炒的是預(yù)期，更是預(yù)期差，你看A股很多成長(zhǎng)股，股價(jià)都是春江水暖鴨先知，業(yè)績(jī)還沒有回落的時(shí)候，股價(jià)就先下跌了。而那些已經(jīng)翱翔天際的成長(zhǎng)股更是經(jīng)不起一丁點(diǎn)兒的利空，哪怕是你EPS低于預(yù)期1毛錢，都把股價(jià)打得稀里嘩啦的。更郁悶的是，中國的成長(zhǎng)股持續(xù)性不夠，特別是TMT類的成長(zhǎng)股，搭上順風(fēng)車突然冒出一個(gè)高增長(zhǎng)，可是業(yè)績(jī)暴增之后卻又是一地雞毛，比如蘋果概念股萊寶高科，其興也勃焉，其亡也忽焉，觸摸屏產(chǎn)品“增收不增利”局面繼續(xù)惡化。而網(wǎng)宿科技在經(jīng)歷了去年業(yè)績(jī)大爆發(fā)之后，不知道后面還有多少空間？

　　黃寒笑：相對(duì)來說，還是消費(fèi)和醫(yī)藥領(lǐng)域的十倍股增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，它們的護(hù)城河比較深，而且受景氣周期波動(dòng)影響相對(duì)較小，而且一般來說比較容易理解。那么投資者可以先篩選出十倍股公司庫，然后根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)期收益私人定制一個(gè)投資組合。我們經(jīng)過長(zhǎng)期的摸著石頭過河，探索了一個(gè)從數(shù)學(xué)上來說，成功概率較大的方法。

　　張宇：哦，什么交易方法？你的意思是跟價(jià)值投資不太一樣，十倍股的成長(zhǎng)投資應(yīng)該適當(dāng)分散，以回避高成長(zhǎng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　黃寒笑：主要是倉位的分配。從十倍股公司庫里挑選穩(wěn)健成長(zhǎng)的個(gè)股進(jìn)行總倉位50%的配置，并作為底倉長(zhǎng)期持有，這部分資金合適投資十倍股及N倍股；拿出剩下30%的倉位投資于能夠翻倍的個(gè)股，并以此來跟蹤印證公司是否有十倍的潛力，這部分倉位適合1～3年操作一次；最后20%的倉位可以來點(diǎn)激進(jìn)的進(jìn)攻性品種，6～12個(gè)月操作一次，重點(diǎn)是一年翻倍的公司。交易中要注意，每個(gè)公司的倉位不能超過20%。

　　張宇：也就是說，100萬，每只股票買入不能超過20萬，這有點(diǎn)分散了，我覺得100萬，3只股票就可以了。不過，這僅是一家之言。說說止損，你們是怎么做的？

　　黃寒笑：有三種做法：1，如果回撤8%，直接斬倉不需要知會(huì)基金經(jīng)理；2，暫時(shí)不做風(fēng)控，只虧利潤(rùn)，除非公司發(fā)生根本性事件打擊。比如10元建倉成本，漲幅80%到18元，只有股價(jià)回撤至成本價(jià)再做止損；3，公司上漲至目標(biāo)價(jià)，但是無法判斷股價(jià)是否見頂，而公司的估值、所處行業(yè)依然向好，那么此時(shí)賣出股票收回成本，留利潤(rùn)倉位繼續(xù)持有。按照這種方法，既可以保持總體市值的穩(wěn)定，也可以通過激進(jìn)倉位來提升組合的業(yè)績(jī)。

　　張宇：在止損上，殺豬殺尾巴，一個(gè)人一個(gè)殺法，每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同。我覺得各位投資朋友們可以參考這個(gè)方法，結(jié)合自己的情況再私人一下。另外，黃老師，十倍股選了，組合構(gòu)建了，人也不能閑著，還得去追蹤公司價(jià)值的變化。就像你前面講的民國紡織女工的故事，人的需求總是會(huì)發(fā)生變化的，這也影響著公司價(jià)值的變化，公司存在就是為了滿足人的需求，所以如何把握社會(huì)大眾對(duì)于本行業(yè)的需求以及需求被滿足的程度需要花功夫去研究的。通常你們私募是怎么追蹤公司的？

　　黃寒笑：我們一般關(guān)注這么幾點(diǎn)：1，公司估值的變化；2，公司內(nèi)在價(jià)值的提升，比如收購了現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)，或者持續(xù)體現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)洗腦廣告；3，十倍股公司庫的公司新聞更新；4，公司主業(yè)的變化是否有季度業(yè)績(jī)支撐；5，公司發(fā)展方向是繼續(xù)提升內(nèi)在價(jià)值，還是在毀滅內(nèi)在價(jià)值。

　　張宇：是啊，人人道“股價(jià)易變，價(jià)值不變”。但是隨著時(shí)代發(fā)展，有些公司的價(jià)值也是會(huì)發(fā)生變化的，投資者不能買了十倍股就束之高閣，而是要不斷地重新認(rèn)識(shí)這家公司，判斷這家公司。畢竟，成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)無處不在，即便是最優(yōu)秀的公司也不能幸免，也會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的業(yè)績(jī)回落，遭遇成長(zhǎng)的煩惱。寒笑，下期咱們來談?wù)勈豆沙砷L(zhǎng)的陷阱吧。

　　黃寒笑：好的，各位投資朋友們，下期再會(huì)！

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