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來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)
誰(shuí)是下一個(gè)漲停股股市熱點(diǎn)告訴你投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)與增持評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì) 2014-2016年EPS分別為1.56、1.78、2.05 元，同比增速分別為2%、14%、15%。對(duì)應(yīng)目前股價(jià)，PE分別為18倍、16倍、14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：預(yù)計(jì) 2014 年酒莊酒仍有下滑，解百納、干紅與白蘭地有所增長(zhǎng)。2015、2016 年酒莊酒穩(wěn)住，解百納、干紅增速回升，白蘭地保持快速增長(zhǎng)。
有別于大眾認(rèn)識(shí)：我們近期進(jìn)行了終端與經(jīng)銷(xiāo)商的草根調(diào)研，認(rèn)為目前有以下幾點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注：
1）銷(xiāo)售回暖，二季度增速有望轉(zhuǎn)正。受“三公”消費(fèi)斷崖式下滑以及進(jìn)口酒沖擊，張?jiān)衾麧?rùn)從 2012 年三季度開(kāi)始連續(xù) 7 個(gè)季度下滑。從草根調(diào)研情況來(lái)看，二季度整體銷(xiāo)售回暖，收入與凈利潤(rùn)增速具有轉(zhuǎn)正的可能。
我們預(yù)計(jì)上半年收入下滑9%-12%，凈利潤(rùn)下滑 12%-15%，對(duì)應(yīng)二季度收入增長(zhǎng)5%－16%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1%－14%，二季度收入與凈利潤(rùn)增速有望轉(zhuǎn)正。
2）渠道下沉與2013 年去庫(kù)存帶來(lái)業(yè)績(jī)回升。我們認(rèn)為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)回升的因素主要有兩個(gè)：a）渠道下沉，向三、四級(jí)城市擴(kuò)張，向縣、鎮(zhèn)等渠道下沉；b）2013年調(diào)整到位，庫(kù)存去化較為充分。2013 年張?jiān)Ｕ{(diào)整了部分地區(qū)的大區(qū)經(jīng)理，從上半年開(kāi)始清理渠道庫(kù)存，目前效果較為明顯。
3）進(jìn)口酒影響減弱，三四線城市國(guó)產(chǎn)酒優(yōu)勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi)葡萄酒消費(fèi)正呈現(xiàn)中低端酒靠品牌，高端酒講個(gè)性化的趨勢(shì)。目前進(jìn)口酒品牌化運(yùn)營(yíng)例子極少，產(chǎn)品較為雜亂，消費(fèi)者忠誠(chéng)度并不高，品牌力遠(yuǎn)不如張?jiān)！那纴?lái)看，進(jìn)口酒渠道主要是團(tuán)購(gòu)、一線城市的商超以及電商，但目前團(tuán)購(gòu)渠道因三公消費(fèi)受限而大幅下滑，而渠道下沉能力明顯不足限制進(jìn)口酒向三、四線城市延伸。從 2013 年 8 月開(kāi)始，進(jìn)口葡萄酒量開(kāi)始下滑，2014上半年進(jìn)口量下滑 14%，金額下滑20%，整體看進(jìn)口酒影響減弱。從渠道力上，國(guó)產(chǎn)酒明顯優(yōu)于進(jìn)品酒，特別是在三四線城市。從商超陳列上，國(guó)產(chǎn)酒在三、四線城市以及一線城市的城鄉(xiāng)結(jié)合部等地方占比大于進(jìn)品酒。而且國(guó)產(chǎn)酒完全有能力憑借自身渠道導(dǎo)入進(jìn)口酒做品牌化運(yùn)營(yíng)。這對(duì)在渠道、營(yíng)銷(xiāo)等方面明顯強(qiáng)于其他國(guó)產(chǎn)葡萄酒的張?jiān)６苑浅Ｓ袃?yōu)勢(shì)。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：定期報(bào)告公布、月度銷(xiāo)售數(shù)據(jù)
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口酒向三、四線城市下沉
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