谷東

　　1月13日，券商板塊龍頭中信證券再次跌了4%，15只券商股也同樣下跌，申萬(wàn)非銀金融板塊以1.84%的跌幅居于板塊跌幅榜首。面對(duì)券商板塊的連續(xù)回調(diào)，諸多投資者開始疑問，券商還有戲嗎？

　　盡管多數(shù)行業(yè)研究員仍在推薦，但已有投資者開始遠(yuǎn)離券商板塊，爭(zhēng)議也隨之而來。

　　多方觀點(diǎn)認(rèn)為，牛市預(yù)期下，券商板塊業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)及政策面利好，仍然存在投資機(jī)會(huì)；空方則認(rèn)為，連續(xù)大幅上漲后，券商板塊估值已高，流動(dòng)性牛市若終結(jié)，未來增長(zhǎng)預(yù)計(jì)及政策利好也不足以支撐目前估值。

　　私募看空PK研究員看多

　　“估值還是偏高了，中信證券在去年12月份的一個(gè)月里漲幅就已經(jīng)接近了一倍?！鄙虾Ｄ乘侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，對(duì)于券商板塊來講，是否還具有上漲空間主要還是取決于市場(chǎng)是否已經(jīng)到頂，如果大盤還可以漲到4000點(diǎn)，甚至5000點(diǎn)，券商股就還會(huì)有機(jī)會(huì)。

　　實(shí)際上，從2014年10月底截至1月13日收盤，中信證券累計(jì)漲幅也已達(dá)1.42倍。資訊統(tǒng)計(jì)顯示，其間，申萬(wàn)證券二級(jí)行業(yè)指數(shù)以算術(shù)平均方式計(jì)算的累計(jì)漲幅也已達(dá)99.77%。

　　但在2015年證券行業(yè)投資策略報(bào)告中紛紛看好券商板塊的研究員們，繼續(xù)堅(jiān)持著他們剛剛推出不久的研究成果。

　　一位在對(duì)上市券商2014年12月盈利數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后仍給出行業(yè)推薦評(píng)級(jí)的某券商行業(yè)分析師認(rèn)為，不僅2014年券商行業(yè)整體業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，在2015年仍會(huì)保持高增長(zhǎng)，并且政策利好預(yù)期不斷。

　　但對(duì)于支撐業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的因素，該券商分析師認(rèn)為最主要的還是要依賴市場(chǎng)的交易量。

　　“市場(chǎng)保持總體向上的格局是對(duì)券商業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的必然假設(shè)條件?！绷硪晃辉诟呶蝗越ㄗh買入券商股的某券商行業(yè)研究員表示，即使不樂觀地預(yù)計(jì)，2015年券商業(yè)績(jī)也會(huì)有40%到50%的增長(zhǎng)，會(huì)好于2014年，因此盡管短期調(diào)整壓力較大，從最高點(diǎn)向下調(diào)整的幅度最大不會(huì)超過20%，券商板塊仍存在整體投資機(jī)會(huì)。

　　該研究員認(rèn)為，從2014年12月份上市券商月報(bào)情況看，業(yè)績(jī)?cè)龇缘陀陬A(yù)期，加之估值偏高，導(dǎo)致券商板塊出現(xiàn)調(diào)整，但和其他行業(yè)相比，無(wú)論從業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)還是政策利好方面，券商板塊都強(qiáng)于其他板塊，因此券商股上漲的大趨勢(shì)并未發(fā)生改變。

　　此前，平安證券在其2015年證券行業(yè)投資策略報(bào)告中列舉了2015年涉及券商的金改政策，包括券商牌照的放開、外資券商準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)、資本等的放松、深港通、T+0的推出、新三板投資門檻降低、轉(zhuǎn)板政策的細(xì)化、注冊(cè)制的推出、個(gè)股期權(quán)等衍生品的推出、更多融資類產(chǎn)品的放開、柜臺(tái)市場(chǎng)等，并認(rèn)為這些政策將令券商板塊受益。

　　但北京的一位私募人士則認(rèn)為，目前券商板塊估值甚至已經(jīng)透支了未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期，從政策角度看，首先具有不確定性，即便是股票期權(quán)等政策已經(jīng)推出，但短期內(nèi)對(duì)券商業(yè)績(jī)提振作用非常有限。

　　高估值PK高增長(zhǎng)預(yù)期

　　興業(yè)證券在2014年11月14日撰寫的證券行業(yè)2015年投資策略中認(rèn)為，2015年，樂觀估計(jì)券商營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增速分別為57%和69%，ROE達(dá)12.9%，較當(dāng)前水平提升幅度近50%，據(jù)此判斷行業(yè)漲幅空間在50%以上。

　　按其預(yù)計(jì)的2015年漲幅，券商板塊的確在隨后的2014年12月份已經(jīng)完成，申萬(wàn)證券行業(yè)目前的預(yù)測(cè)平均市盈率水平已超過60倍，為61.72倍。

　　但實(shí)際上，若按券商母公司月報(bào)披露的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，大券商的估值并未達(dá)到上述預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)那么高。

　　以月度報(bào)表計(jì)算，中信證券母公司2014年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)66.22億元，加上中信浙江等三家全資證券子公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)合計(jì)81.21億元，在不考慮其他并表子公司的情況下粗略計(jì)算，據(jù)此得出中信證券目前市盈率約為43倍。海通證券僅按其母公司及子公司海通資管公司的凈利潤(rùn)計(jì)算的市盈率不到35倍。

　　廣發(fā)證券已披露的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50.22億元，按此計(jì)算其市盈率約為30倍。同樣披露業(yè)績(jī)快報(bào)的國(guó)元證券和長(zhǎng)江證券以2014年凈利潤(rùn)折算出的市盈率也都在40倍左右。

　　上述券商行業(yè)分析師認(rèn)為，在市場(chǎng)狀況不重回低迷的情況下，到2015年底，券商估值水平必然會(huì)降下來，因此從預(yù)期角度看，目前的高估值在未來并非高估值。

　　按此前多家券商2015年投資策略報(bào)告預(yù)測(cè)，證券行業(yè)在2015年增幅均在50%左右。其中如海通證券認(rèn)為，2015年對(duì)日均成交量、融資融券余額、股票和債券市場(chǎng)投資收益率、融資規(guī)模等情況進(jìn)行彈性測(cè)試，在中性假設(shè)下，證券行業(yè)凈利潤(rùn)有望提升60%。

　　在預(yù)計(jì)2015年行業(yè)凈利潤(rùn)平均增幅在50%的情況下，上述廣發(fā)證券市盈率將降至20倍，海通證券市盈率將降至23倍左右，中信證券以及國(guó)元證券等市盈率水平也都將降至30倍以下，而中信證券、海通證券等若合并其他子公司凈利潤(rùn)，其市盈率水平會(huì)進(jìn)一步下降。