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公司點(diǎn)評：復(fù)星醫(yī)藥(600196)扣非后凈利潤增長32% 全產(chǎn)業(yè)鏈布局的穩(wěn)健白馬
投資要點(diǎn)：
收入增長6.9%，扣非后凈利潤增長32%。2015 年H1 公司實(shí)現(xiàn)收:59.21 億，增長6.9%，剔除醫(yī)藥商業(yè)及二葉制藥影響后，收入同比同口徑增長17.68%；公司凈利潤13.03 億，增長30.1%；扣非凈利潤8.82 億，增長31.75%，EPS0.56 元，符合預(yù)期。
制藥工業(yè)增長22%，核心治療領(lǐng)域產(chǎn)品保持快速增長。2015H1，公司制藥工業(yè)收入41.2 億元，同比增長21.58%；剔除新并購二葉制藥的貢獻(xiàn)后，同比同口徑增長12.81%；毛利率54.12%，同比增長4.6 個百分點(diǎn)，主要由于高毛利品種占比增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。新產(chǎn)品中，心血管系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)域的優(yōu)帝爾增速超過50%；代謝治療領(lǐng)域的優(yōu)立通增速超過80%（2014全年收入4900 萬，2015H1 收入約4000 萬）。
核心治療領(lǐng)域產(chǎn)品保持快速增長：心血管產(chǎn)品收入3.95 億元（增長24.49%），血液系統(tǒng)產(chǎn)品收入1.12 億元（增長29.29%），中樞神經(jīng)系統(tǒng)產(chǎn)品收入3.87 億元（增長16.93%），代謝及消化系統(tǒng)產(chǎn)品收入8.16 億元（增長14.43%），抗感染產(chǎn)品營業(yè)收入7.14 億元（增長10.33%），抗腫瘤產(chǎn)品收入1.2 億元（增長43.7%），原料藥產(chǎn)品收入4.5 億元，（增長5.2%，基本保持平穩(wěn)）。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2015H1 研發(fā)費(fèi)用2.3 億，占藥品制造與研發(fā)板塊業(yè)務(wù)收入的5.7%。
醫(yī)療服務(wù)是公司業(yè)績增長的強(qiáng)力引擎。2015H1，公司醫(yī)療服務(wù)收入6.7 億元，同比增長22.5%，毛利率29.2%，同比增長4 個百分點(diǎn)。其中，禪城醫(yī)院收入4.6 億，同比增長29%，預(yù)計凈利潤率約為10%，醫(yī)院收入結(jié)構(gòu)中的藥占比28%，遠(yuǎn)低于同省平均40%水平；平均住院天數(shù)7.2 天，遠(yuǎn)低于全省平均12 天水平。公司控股的禪城醫(yī)院、濟(jì)民醫(yī)院、廣濟(jì)醫(yī)院及鐘吾醫(yī)院合計核定床位2,770 張。公司積極探索“醫(yī)+養(yǎng)”，“老院帶新院”醫(yī)療服務(wù)新模式，其中臺州贊揚(yáng)醫(yī)養(yǎng)項目已啟動，溫州老年病醫(yī)院項目也有望盡快啟動，齊齊哈爾及廣西玉林項目持續(xù)推進(jìn)中。
醫(yī)療器械快速增長，達(dá)芬奇機(jī)器人拉動代理業(yè)務(wù)高增長。2015H1，公司醫(yī)療器械制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.3 億元，同比增長16.67%。；Alma Lasers 繼續(xù)加快開拓國際市場并重點(diǎn)關(guān)注中國、印度等新興市場，2015H 收入3.3 億，同比增長12.17%。醫(yī)療器械代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收如2.8 億元，同比增長139.27%，代理業(yè)務(wù)收入的增長主要系達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人銷售提速和手術(shù)量增加帶動耗材銷量增加所致。
毛利率提升8.1 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上升5.2 個百分點(diǎn)。2015 年H1 公司毛利率50.5%，同比上升8.1 個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率40.6%，同比上升5.2 個百分點(diǎn)，其中：銷售費(fèi)用率21.6%，同比上升3.3 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率15.2%，同比上升1.1 個百分點(diǎn)。每股凈經(jīng)營性現(xiàn)金流0.29 元，同比上升67.8%。
醫(yī)藥醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)健白馬，維持增持評級。公司是A 股醫(yī)藥及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局最全面的領(lǐng)軍公司之一，低估值穩(wěn)健白馬；公司A 股擬非公開發(fā)行不超過2.47 億股，擬募集資金不超過58 億元，發(fā)行價格23.5 元，具有較強(qiáng)的安全邊際。我們維持15-17 年EPS1.18 元、1.40元、1.68 元、，增長29%、18%、20%，對應(yīng)預(yù)測市盈率20 倍、17 倍、14 倍，維持增持評級。
【出處】申萬宏源
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