葡萄酒行業(yè)仍有近三倍空間，個性化、高性價比是趨勢：2014年全球人均葡萄酒消費量為3.35升/人，是中國人均消費量2.72倍，達到全球人均消費水平依然有較大空間;從酒種看，中國葡萄酒消費量占比僅為2%，而啤酒和烈性酒的消費量比重為77%和18%，歐美、日韓葡萄酒與烈性酒的消費量比例為1：(2.5-3)，中期看，葡萄酒占酒類產(chǎn)品消費量的比例有望向均值回歸;從消費者結(jié)構(gòu)來看，個人消費取代團購成為市場主導(dǎo)，“社交新人”和“發(fā)展中的飲酒者”成為葡萄酒消費群體的新亮點，這些消費群體主要有兩個特點：(1)個性化消費(2)追求高性價比產(chǎn)品。另外，隨著葡萄酒在時尚、健康、高品位等方面的全新定位，葡萄酒女性消費群體逐漸崛起。國內(nèi)市場弱復(fù)蘇，進口酒價格沖擊或告一段落：2013年受政策和經(jīng)濟環(huán)境綜合影響，中國葡萄酒市場多年來的高增長出現(xiàn)降溫，行業(yè)產(chǎn)銷整體有所下滑，2H2014-1H2015年以來行業(yè)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇跡象，2015年1-7月葡萄酒制造企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為237.92億元，同比增長11.40%，從消費區(qū)域看，三、四線城市葡萄酒消費增速較快，2014年消費占比達到21%，基本和省會城市相當，成為葡萄酒消費區(qū)域的一大亮點;中國龐大的葡萄酒消費市場不斷吸引國外葡萄酒企業(yè)進入，2015年1-7月進口葡萄酒數(shù)量和金額分別為31.81萬千升、14.79億美元，分別同比增長44.30%、20.60%，進口葡萄酒金額占比達到28%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，瓶裝酒進口金額同比增長35.09%，金額占比達到92.25%，但進口均價同比下降僅1.39%，我們判斷進口酒價格沖擊或告一段落。

　　互聯(lián)網(wǎng)+成為葡萄酒消費渠道的一大亮點：葡萄酒電商使得葡萄酒信息和知識的獲取變得非常容易，同時葡萄酒電商的發(fā)展吸引了喜歡網(wǎng)購的80后、90后、00后等消費群體，從而擴大了葡萄酒的消費者，加快了市場的擴展和成熟。從進口葡萄酒電商渠道看，法國約占電商渠道進口葡萄酒SKU總數(shù)的42.3%，其次是澳大利亞和意大利。200元一下的葡萄酒SKU數(shù)量最多，占比達到47.4%，200元以下區(qū)間是葡萄酒電商渠道的主流價格位，也是競爭最激烈的價格位。

　　四大競爭優(yōu)勢有望助力公司持續(xù)推進海外并購：張裕擁有一個歷經(jīng)130余年積淀的葡萄酒品牌，具有強大的品牌影響力和品牌美譽度;公司渠道下沉較深，縣級經(jīng)銷商為一級經(jīng)銷商，有望充分受益三四線城市葡萄酒消費崛起，另外通過先鋒專賣店搶占中高端葡萄酒消費入口;憑借靈活機制、雄厚的資本實力持續(xù)推進海外并購，與國內(nèi)市場形成優(yōu)勢互補，進口葡萄酒銷售占比中期有望提升到30%左右。盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為1.69元、2.03元、2.46元，對應(yīng)PE22倍、18倍、15倍，給予16年25倍PE，目標價格51元，維持“買入”評級。東北證券