內(nèi)容摘要
張?jiān)公布2016年三季報(bào)，收入增長(zhǎng)超出預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)承壓。前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入37.64億元，同比增長(zhǎng)2.10%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)8.25億元，同比下滑6.58%，扣非后為8.01億元，同比下滑8.20%。單就Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入10.11億元，同比增長(zhǎng)17.47%，超出預(yù)期，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比下滑5.15%。
Q3受益旺季和低基數(shù)原因四大葡萄酒品類均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)（酒莊酒、解百納、普通干紅和白蘭地），進(jìn)口酒業(yè)務(wù)繼續(xù)亮眼表現(xiàn)。分品類看，三季度公司受益旺季需求影響以及去年低基數(shù)原因（去年銷售政策調(diào)整使得二季度基數(shù)較高、三季度基數(shù)較低），中高檔酒莊酒和解百納銷量同比實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速15%左右，普通干紅和白蘭地實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。公司進(jìn)口酒繼續(xù)表現(xiàn)亮眼，前三季度增長(zhǎng)翻番，收入預(yù)計(jì)達(dá)到1.3億元，其中自有品牌愛歐和蜜合花預(yù)計(jì)6000萬(wàn)元以上，未來(lái)有望繼續(xù)進(jìn)行海外布局（智利、澳大利亞、法國(guó)等），在秋季糖酒會(huì)上公司也發(fā)布了進(jìn)口酒大單品戰(zhàn)略，全力突圍中國(guó)進(jìn)口酒市場(chǎng)。另外，8月27日公司推出戰(zhàn)略新品“小萄”，積極擁抱年輕化，以一個(gè)全新的角度切入調(diào)配酒市場(chǎng)（未來(lái)500億市場(chǎng)空間，等同于一個(gè)葡萄酒市場(chǎng)），并降低葡萄酒的飲用門檻，目前仍在鋪貨階段，三季度銷售500萬(wàn)左右，全年看整體收入保持46億元的目標(biāo)指引。
Q3公司綜合毛利率由于基數(shù)原因同比下滑明顯，疊加費(fèi)用率增加影響利潤(rùn)增速；葡萄酒城正式投產(chǎn)轉(zhuǎn)固增加折舊，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芾^續(xù)承壓。三季度公司綜合毛利率為66.97%，同比大幅下滑4.03個(gè)百分點(diǎn)（環(huán)比基本持平），主要在于去年基數(shù)畸高，同時(shí)海外收購(gòu)公司毛利率相對(duì)國(guó)內(nèi)較低，也產(chǎn)生一定的拖累。Q3公司期間費(fèi)用率同比增加1.52個(gè)百分點(diǎn)，主要在于銷售費(fèi)用率增加（管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率是下降的），公司加大了營(yíng)銷投入。展望全年，葡萄酒城8月底正式投產(chǎn)轉(zhuǎn)固增加折舊（今年8000萬(wàn)左右），公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型^續(xù)承壓。
目標(biāo)價(jià)43.2元，維持“增持”評(píng)級(jí)。小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS為1.37、1.44、1.49元，同比增長(zhǎng)-9.1%、5.7%、2.8%，目標(biāo)價(jià)為43.2元，對(duì)應(yīng)2017年30xPE，維持“增持”評(píng)級(jí)。葡萄酒行業(yè)尚處于成長(zhǎng)期，發(fā)展空間仍足（葡萄酒是符合消費(fèi)升級(jí)和健康趨勢(shì)的品類，仍然具有成長(zhǎng)屬性，長(zhǎng)期看具備3-4倍增長(zhǎng)空間）。從公司本身看，發(fā)力中低端、渠道精細(xì)化、擁抱進(jìn)口酒、開始年輕化，戰(zhàn)略調(diào)整清晰明確，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型的速度和效果不達(dá)預(yù)期，與進(jìn)口酒商相競(jìng)爭(zhēng)存在的不確定性。
