博主按：從巴菲特錯過沃爾瑪---這個百億美元級的錯誤（“我本來計劃以23美金一股（拆分前價格）買1億股沃爾瑪。但是我們買了一點(diǎn)，價格上漲了一點(diǎn)兒。我想它可能會掉下來一點(diǎn)兒就沒買更多。但是，這個失誤給我們造成了大約100億美金的機(jī)會損失。”）我們明白重要的是評估一家企業(yè)的價值可以在今后得到大幅度的提高，而不是糾纏于目前的股價是否被高估了20%或30%，因?yàn)楣蓛r可能持續(xù)“高估”數(shù)年直到等待價值追上價格，可能根本不會給格雷厄姆式投資者買入的機(jī)會。例如國內(nèi)的好多明星企業(yè)即便08年股災(zāi)下來股價也沒有下降多少，05-06年前的“懵懂期”才是絕佳的機(jī)會。而當(dāng)年巴菲特錯過賣出可口可樂的良機(jī)（稱已永久持股不賣）也告訴我們只有精明計算后的長期持有才是理性的長期投資，否則面臨的是“機(jī)會成本的復(fù)利效應(yīng)”。過度高估時要考慮賣出大部分倉位（雖然這很難）---亢龍有悔，一定會出現(xiàn)打破美夢的事件，倉位上靈活管理和長期投資不矛盾。
掙大錢的關(guān)鍵是找到好企業(yè)，而后便是時間因素和倉位重量，必要的時間重倉出擊，而后持有到基本面變質(zhì)或市場逼你賣出為止。
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芒格批評格雷厄姆：格雷厄姆使用的方法，我和沃倫都喜歡，但格雷厄姆方法在那個年代（30年代）適用，現(xiàn)在而言，如果一家企業(yè)陷入危機(jī)，資產(chǎn)負(fù)債表上的東西也會隨之消失。而且你無法完全撇開員工，將公司營運(yùn)資本打包帶走。而且，目前類似格雷厄姆標(biāo)準(zhǔn)的“廉價股”也都消失了。
當(dāng)你因?yàn)槟稠?xiàng)東西的價值低估而買入，在價格接近你認(rèn)為的內(nèi)在價值時拋出，這太難了！
但，芒格還是對格雷厄姆提出的“市場先生”系統(tǒng)贊不絕口，他說：將市場剝離出來，作為一個每天都可能給你機(jī)會的人，這一點(diǎn)對巴菲特建立自己的體系太重要了。
芒格指出，格雷厄姆很少談及管理，他總是認(rèn)為，管理中的信息常常被扭曲，容易誤導(dǎo)大眾。但芒格認(rèn)為，正是能辨認(rèn)出一些公司管理的優(yōu)勢和內(nèi)在動能，才能使得自己對于一些高出賬面價值2-3倍的公司做出更好的判斷：它們?nèi)钥赡苁潜坏凸赖摹?br>
芒格又提到一個非常重要的觀點(diǎn)：從長期來說，一只股票的回報率跟企業(yè)發(fā)展是環(huán)環(huán)相扣的，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是它資本的6%，那在長期持有40年后，你的年均收益率不會和6%有什么區(qū)別——即便你當(dāng)初買的時候檢的便宜貨。如果該企業(yè)在20-30年間盈利都是資本的18%（芒格指的ROE），即便你當(dāng)初出價過高，回報依然會令你滿意！芒格這個判斷得到過西格爾教授的數(shù)據(jù)支持，即便在1973年泡沫最高峰買入漂亮50股票的人，在20年后依然能超越市場，取得不錯的回報。但，這并不成為“任何價位下都可以買入偉大公司”的理由。
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芒格和巴菲特的演進(jìn)，主要表現(xiàn)在兩個方面：并不是以價格大幅低估作為選擇投資對象的首要條件，而是首先強(qiáng)調(diào)自己可把握的，有較大概率成為偉大企業(yè)的公司。其次，并不過于強(qiáng)調(diào)對公司實(shí)體資產(chǎn)的考量，而是更多考慮自由的現(xiàn)金流情況以及沒有計算在內(nèi)的“商譽(yù)”（即護(hù)城河）。
注意到一點(diǎn)，芒格認(rèn)為，后續(xù)仍需要對當(dāng)初判斷的因素進(jìn)行考察，因?yàn)樗幸蛩囟加锌赡馨l(fā)生變化。而且，最終這樣的評估過程并不是“數(shù)學(xué)計算”，而是哲學(xué)分析，通過這樣的分析和人生經(jīng)歷以及認(rèn)知技能結(jié)合，最終形成一種“感覺”。
即便選擇出這樣的公司，芒格認(rèn)為仍不急于買入，而是等待所謂的“觸發(fā)按鈕前的清單”，這些因素在“千鈞一發(fā)”的機(jī)會出現(xiàn)時，會大規(guī)模建倉，而不是小規(guī)模的試探。
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可口可樂在1986年將公司拆分成“可口可樂公司”和“Coca-ColaEnterprises（CCE）”后，其有形資產(chǎn)全部拆分到了CCE，而前者則完全為可口可樂的無形資產(chǎn)，偏好“收入流”。兩者雙雙上市后，經(jīng)過20多年的發(fā)展，如今的股價和收入比分別為3.5和0.4，分別漲了16倍和3倍。不難看出，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理化安排，尤其是對企業(yè)無形資產(chǎn)的重視是多么的重要，這也正是巴菲特大量購買可口可樂公司股票的原因所在。
