雙匯發(fā)展(行情 股吧 買賣點(diǎn))：凈利率創(chuàng)歷史新高，對(duì)全年業(yè)績(jī)?nèi)杂性V求雙匯 14年Q1收入、凈利潤(rùn)分別增5.5%、42%，符合預(yù)期。得益于豬價(jià)持續(xù)低位，公司毛利率和凈利率均創(chuàng)歷史新高，下半年豬價(jià)雖有上行風(fēng)險(xiǎn)，但公司將通過提前儲(chǔ)備原料來積極化解。母公司萬洲國(guó)際雖暫時(shí)終止上市，但擇機(jī)上市大方向不變，對(duì)雙匯14年業(yè)績(jī)?nèi)杂性V求，目前估值較低，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
雙匯發(fā)展：凈利率創(chuàng)歷史新高，對(duì)全年業(yè)績(jī)?nèi)杂性V求
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：招商證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))股份有限公司
雙匯 14年Q1收入、凈利潤(rùn)分別增5.5%、42%，符合預(yù)期。得益于豬價(jià)持續(xù)低位，公司毛利率和凈利率均創(chuàng)歷史新高，下半年豬價(jià)雖有上行風(fēng)險(xiǎn)，但公司將通過提前儲(chǔ)備原料來積極化解。母公司萬洲國(guó)際雖暫時(shí)終止上市，但擇機(jī)上市大方向不變，對(duì)雙匯14年業(yè)績(jī)?nèi)杂性V求，目前估值較低，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
14年Q1收入增5.5%，凈利潤(rùn)增42%，符合預(yù)期。2014年Q1公司收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為102億元、10.8億元、9.7億元，同比分別增5.5%和42%、32%，對(duì)應(yīng)EPS 0.49元，符合預(yù)期。其中，非經(jīng)常損益主要包括0.86億元的政府補(bǔ)貼和0.49億元的委托投資損益。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量大幅下滑52%至3.7億元，主要是因?yàn)樵牧蟽?chǔ)備存貨增加及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付減少。
得益于豬價(jià)低位，毛利率和凈利率均創(chuàng)新高，使得凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增速。14Q1毛利率22%，同比增長(zhǎng)2.9個(gè)百分點(diǎn)，從而帶動(dòng)凈利率大幅2.7個(gè)百分點(diǎn)至11%，創(chuàng)歷史新高，這主要得益于今年豬價(jià)持續(xù)低迷。目前豬價(jià)已跌至10元/公斤左右，養(yǎng)殖虧損超過300元/頭，均達(dá)到上一輪周期以來最嚴(yán)重的程度。根據(jù)近期生豬出欄體重、母豬淘汰情況以及國(guó)家收儲(chǔ)態(tài)度等因素綜合判斷，我們認(rèn)為這輪豬價(jià)下跌已經(jīng)見底，未來兩個(gè)月將是底部震蕩行情，隨后可能出現(xiàn)真正大周期級(jí)別的反彈，預(yù)計(jì)下半年雙匯的毛利率將有所回落。
母公司雖暫停港股上市，但上市方向不變，對(duì)14年業(yè)績(jī)?nèi)杂性V求。萬洲國(guó)際原計(jì)劃發(fā)售36.55億股股份，以每股8港元至11.25港元招股，擬募資292億港元至411億港元(53億美元)。后因投資者反應(yīng)冷淡，公司擬縮減全球發(fā)售的規(guī)模至原計(jì)劃的三分之一，最終因認(rèn)購(gòu)不足額于4月29日宣布暫停上市。萬洲國(guó)際上市的一個(gè)重要目的是償還收購(gòu)Smithfield 借下的大量債務(wù)，作為其重要利潤(rùn)來源的雙匯發(fā)展，有充足動(dòng)力做強(qiáng)業(yè)績(jī)，但隨著上市暫時(shí)終止，短期內(nèi)該業(yè)績(jī)催化因素將淡化，但中長(zhǎng)期來看萬洲國(guó)際上市大方向不變，我們判斷公司仍有充足動(dòng)力做好14年全年業(yè)績(jī)，以助母公司延后擇機(jī)發(fā)行。
估值偏低，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司仍有充足動(dòng)力做好14年業(yè)績(jī)，并將通過提前儲(chǔ)備原料積極應(yīng)對(duì)下半年豬價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)E僅 17倍，估值較低，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全；豬價(jià)超預(yù)期反彈。
華儀電氣(行情 股吧 買賣點(diǎn))深度報(bào)告：風(fēng)電回暖促業(yè)績(jī)大幅反轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型環(huán)保拓未來發(fā)展空間
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司
報(bào)告摘要：
公司業(yè)績(jī)陣痛已過，反轉(zhuǎn)+轉(zhuǎn)型特征明顯，望漸成市場(chǎng)熱點(diǎn)。隨著公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)和高壓電氣業(yè)務(wù)的回暖，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入反轉(zhuǎn)期，公司去年四季度歸屬凈利潤(rùn)由-1027萬轉(zhuǎn)正為2731萬，今年一季度，歸屬凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)1050%。同時(shí)公司積極轉(zhuǎn)型環(huán)保產(chǎn)業(yè)，借助VIVIRAD技術(shù)，依托浙江“五水共治”，立足污水處理。公司反轉(zhuǎn)+轉(zhuǎn)型的格局形成。
風(fēng)電行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)，公司在手訂單超1GW奠定全年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)基礎(chǔ)，擁有的530萬千瓦風(fēng)電資源支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。政策扶持、特高壓建設(shè)、調(diào)峰能力增強(qiáng)等多因素推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)反轉(zhuǎn)，支撐公司現(xiàn)有在手1GW風(fēng)機(jī)訂單的加快確認(rèn)。公司在風(fēng)機(jī)銷售推行“資源換市場(chǎng)”的方式，擁有的530萬千瓦風(fēng)場(chǎng)資源支撐公司商業(yè)模式的推進(jìn)，同時(shí)公司積極拓展風(fēng)電總包和風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)，后續(xù)將形成風(fēng)機(jī)銷售+風(fēng)電總包+風(fēng)電運(yùn)營(yíng)多商業(yè)模式推進(jìn)的業(yè)務(wù)格局。
2013年是公司高壓電氣產(chǎn)品梳理和營(yíng)銷布局的一年，2014年公司將在電網(wǎng)領(lǐng)域獲得較大突破支撐公司后續(xù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司全年高壓電氣新增訂單將超過15億，支撐公司全年12億左右的收入。公司2013年積極進(jìn)行產(chǎn)品線梳理和營(yíng)銷布局，后續(xù)將加大設(shè)備智能化和一二次設(shè)備成套化，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)公司去年完成多項(xiàng)產(chǎn)品國(guó)網(wǎng)認(rèn)證，為今年國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)的爆發(fā)奠定基礎(chǔ)。
公司積極轉(zhuǎn)型環(huán)保產(chǎn)業(yè)，借助地利優(yōu)勢(shì)，立足浙江“五水共治”，依托VIVIRAD技術(shù)平臺(tái)和環(huán)保公司投資并購(gòu)平臺(tái)推動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為公司另一支柱產(chǎn)業(yè)。浙江“五水共治”中污水治理2020年前計(jì)劃投入1720億，公司借助法國(guó)VIVIRAD技術(shù)在污水處理中的應(yīng)用有望快速切入浙江市場(chǎng)，同時(shí)后續(xù)有望借助環(huán)保公司平臺(tái)通過投資并購(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行地域和行業(yè)拓展，環(huán)保業(yè)務(wù)有望快速成為公司另一支柱產(chǎn)業(yè)。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。在不考慮環(huán)保業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的情況下，綜合估算公司2014-2015年EPS分別為0.44、0.77，對(duì)應(yīng)的PE21.4、12.1倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15-18元。
達(dá)安基因(行情 股吧 買賣點(diǎn))一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)發(fā)力，一季報(bào)釋放積極信號(hào)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司
事件：
公司公布了2014年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.09億元，同比增長(zhǎng)30.14%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2617萬元，同比增長(zhǎng)31.30%；利潤(rùn)總額3068萬元，同比增長(zhǎng)24.62%；母公司凈利潤(rùn)2541萬元，同比增長(zhǎng)4.36%?；久抗墒找?.06元。報(bào)告期扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為980萬元，去年同期為虧損58萬元，主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅改善。
點(diǎn)評(píng)：
1. 收入端繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.09億元，同比增長(zhǎng)了30.14%，公司的收入繼續(xù)保持了較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司2013年全年?duì)I業(yè)收入同比增速47%，儀器設(shè)備和獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)的收入增速較高，診斷試劑業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2014年全年公司能夠維持這樣較高的收入增長(zhǎng)狀態(tài)。
我們認(rèn)為公司收入端的穩(wěn)定較快增長(zhǎng)具有更大的意義，尤其是公司沒有進(jìn)行大規(guī)模外延式擴(kuò)張的背景下， 現(xiàn)有業(yè)務(wù)收入保持了持續(xù)高增長(zhǎng)，說明公司所在行業(yè)的下游需求端處于高增長(zhǎng)狀態(tài)，以及公司一直處于行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。所以我們更看中公司收入端的穩(wěn)定較快增長(zhǎng)。
2. 投資收益同比大幅下降，主營(yíng)業(yè)績(jī)大幅改善。
報(bào)告期內(nèi)公司確認(rèn)了1166萬投資收益，去年同期的投資收益為2141萬元。公司安必平的股權(quán)出讓投資收益已經(jīng)在2013年全部確認(rèn)完畢。2013年全年公司的投資收益為7216萬元，我們預(yù)計(jì)公司今年全年的投資收益在4000萬元左右。從今年一季度的情況來看，公司非經(jīng)常性損益大幅下降，同時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)大幅好轉(zhuǎn)， 實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)980萬元，去年同期為虧損。 從單季度來看，公司2012-2013年確認(rèn)了安必平大額投資收益，對(duì)財(cái)務(wù)造成了比較明顯的影響。從目前達(dá)安投資的資產(chǎn)，以及公司旗下參股企業(yè)情況來看，我們預(yù)計(jì)未來投資收益對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響將逐漸減弱， 單季度業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度也將減小。
今年一季度公司期間費(fèi)用率為35.37%，同比減少了9.36個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為42.91%，同比小幅下降了0.96個(gè)百分點(diǎn)。公司盈利能力的穩(wěn)定，以及費(fèi)用率的大幅下降，是公司扣非凈利潤(rùn)大幅改善的主要原因。
3. 淡化單季度業(yè)績(jī)，更看重全年主營(yíng)業(yè)績(jī)情況。
我們基于對(duì)公司近年來主營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的觀察，以及對(duì)于公司旗下資產(chǎn)和投資收益情況的分析，2013年安必平投資收益的確認(rèn)導(dǎo)致公司單季度業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，但是從全年的情況來看，公司整體業(yè)績(jī)和扣非業(yè)績(jī)均保持了高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。我們認(rèn)為今年的業(yè)績(jī)將受到2013年單季度業(yè)績(jī)基數(shù)大幅波動(dòng)的影響，比如我們看到公司2013年第一季度和第二季度的扣非凈利潤(rùn)分別為虧損和超過2800萬元，這種波動(dòng)勢(shì)必給今年公司單季度主營(yíng)業(yè)績(jī)的同比增速造成顯著影響。所以我們認(rèn)為今年可以適當(dāng)?shù)締渭径葮I(yè)績(jī)的同比增速，更多地關(guān)注公司全年主營(yíng)業(yè)績(jī)的情況，同時(shí)關(guān)注公司收入端的增長(zhǎng)情況。
4. 產(chǎn)業(yè)鏈布局和技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)是公司的最大優(yōu)勢(shì)所在。
我們一直在強(qiáng)調(diào)公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局和技術(shù)平臺(tái)的投資價(jià)值。從公司的發(fā)展歷程來看，公司上市之初，“產(chǎn)品+服務(wù)”的內(nèi)涵是PCR和一家獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室。經(jīng)過10年的發(fā)展，公司的產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋了分子診斷下面包括PCR在內(nèi)的幾乎全部主要技術(shù)領(lǐng)域，比如測(cè)序、芯片、SNP和FISH等等，同時(shí)將觸手伸到了生化和免疫領(lǐng)域。受惠于這樣的技術(shù)平臺(tái)，公司在分子診斷領(lǐng)域一直保持了國(guó)內(nèi)臨床市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，所以我們相信公司未來在高通量測(cè)序時(shí)代到來時(shí)依然將是這個(gè)行業(yè)最大的贏家之一。
在醫(yī)療服務(wù)方面，公司目前旗下?lián)碛?家獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，盈利能力尚不理想，但是我們一直認(rèn)為公司獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室在全產(chǎn)業(yè)鏈布局方面的戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)公司的盈利貢獻(xiàn)能力之意義，這一點(diǎn)也是達(dá)安基因和迪安診斷(行情 股吧 買賣點(diǎn))投資邏輯所不同之處。
公司近期又成立了專業(yè)從事醫(yī)院投資管理方面業(yè)務(wù)的子公司，從而向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的布局又邁出了具有里程碑式意義的一步。我們綜合考慮公司目前在醫(yī)院投資管理業(yè)務(wù)方面的平臺(tái)搭建進(jìn)展，以及公司實(shí)際控制人豐富的優(yōu)質(zhì)醫(yī)院資源，我們認(rèn)為從這個(gè)角度來看，達(dá)安基因目前在A股市場(chǎng)上是走的最快的公司。
綜上所述，我們堅(jiān)定看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)平臺(tái)的投資價(jià)值，他們是達(dá)安基因?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的重要保障。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。
我們預(yù)計(jì)公司14-15年每股收益分別為0.37元和0.48元，對(duì)應(yīng)目前的動(dòng)態(tài)PE 分比為40倍和31倍。我們認(rèn)為公司一季報(bào)釋放了積極的信號(hào)，公司符合我們對(duì)于IVD 行業(yè)的投資邏輯和策略；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)獲得了財(cái)政部的通過；在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域布局實(shí)現(xiàn)突破，雖然只是即將邁出的第一步，但是意義重大，所以我們繼續(xù)給與公司強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)，維持20元的目標(biāo)價(jià)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：
1。研發(fā)和市場(chǎng)推廣風(fēng)險(xiǎn)
深高速(行情 股吧 買賣點(diǎn))：業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))股份有限公司
事件：
公司公布2014年1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.45億元，同比增長(zhǎng)14.5%；歸屬公司所有者凈利潤(rùn)2.38億元，每股收益0.11元，同比增長(zhǎng)38.3%，公司業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期，但明顯超市場(chǎng)預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
1。車流量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。1季度公司日均車流量同比增長(zhǎng)16%，實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)13%，疊加委托管理收入的增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.5%。公司車流量增速明顯高于行業(yè)平均水平，一方面是由于公司部分路段有貫通效應(yīng)(如清連高速和水官高速延長(zhǎng)段等)，另一方面也是因?yàn)楣镜能嚵髁恳孕∑嚍橹鳎嚤Ｓ辛康目焖僭鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)公司車流量增速高于其他貨車占比高的高速公路(行情 專區(qū))。
2。公司營(yíng)業(yè)成本增速明顯慢于收入增速，驅(qū)動(dòng)凈利率進(jìn)一步提升：一季度營(yíng)業(yè)成本3.89億元，同比上升10.08%，主要為各路段折舊攤銷成本隨車流量增長(zhǎng)相應(yīng)上升，以及梅觀高速北段擴(kuò)建工程帶來折舊攤銷增加，公司其他成本基本保持穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)收入增速高于成本增速，經(jīng)營(yíng)杠桿明顯，并且驅(qū)動(dòng)公司的凈利率由去年一季度的25%上升到今年一季度的31.5%。
3。良好的現(xiàn)金流使得公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用明細(xì)減少。公司具有非常良好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，2013年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是其利潤(rùn)的2.35倍，由于公司的資本開支已經(jīng)開始明顯縮減(1季度資本開支僅為1.47億元)，龐大的現(xiàn)金流和縮減的資本開支，使得公司能夠明顯降低公司的債務(wù)杠桿，從而減少公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，一季度償還了近10億的債務(wù)，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑了10.3%。
4。梅觀高速回購(gòu)將大幅增加2014年及二季度業(yè)績(jī)。今年1月份公司與深圳市政府簽署協(xié)議，梅觀高速部分轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓將在2014年產(chǎn)生一次性資產(chǎn)處置收益約11億元，按照公司目前21億的股本測(cè)算，將大幅增厚公司2014年EPS約0.50元，預(yù)計(jì)將使公司半年度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)300-350%。我們預(yù)計(jì)梅觀高速補(bǔ)償所產(chǎn)生的利息收入以及減少的利息支出可以大部分地抵消轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致的這部分公路的收益損失，因此預(yù)計(jì)梅觀高速的轉(zhuǎn)讓不會(huì)對(duì)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響。
5。展望：延續(xù)我們深高速深度報(bào)告的觀點(diǎn)，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)公司將出現(xiàn)高速公路的政策拐點(diǎn)、車流量拐點(diǎn)和資本開支拐點(diǎn)。過去幾年高速公路的不利政策使得公司收入和利潤(rùn)大幅受損，這也是導(dǎo)致公司過去幾年業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑的主要原因。我們認(rèn)為市場(chǎng)化改革和政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的加大將有望明顯減少政府對(duì)高速公司的微觀干涉行為，從而使公司面臨更好的政策環(huán)境。公司以客車為主的車流結(jié)構(gòu)，使得汽車保有量的較快增長(zhǎng)，疊加自駕游的普及將促使公司未來保持較好的成長(zhǎng)性，會(huì)明顯好于貨車占比高的高速公路，即使經(jīng)濟(jì)下滑，受影響程度也會(huì)比較小。另外，里程長(zhǎng)且基數(shù)低的清連高速有望成為未來公司利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。未來幾年公司的資本支出將顯著下降；疊加公司逐年增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，未來公司將可以明顯降低財(cái)務(wù)杠桿并且提升分紅比例。
6。預(yù)計(jì)公司后續(xù)也將開始推動(dòng)轉(zhuǎn)型。在公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，而且由于新修公路成本大幅攀升且大多好的線路都已經(jīng)建完的情況下，我們預(yù)計(jì)公司的重點(diǎn)將不再是繼續(xù)擴(kuò)建，而是會(huì)推動(dòng)轉(zhuǎn)型，公司優(yōu)秀的管理層和良好的公司治理將有望加大其轉(zhuǎn)型的成功性。
7。盈利預(yù)測(cè)及投資建議：綜合考慮收購(gòu)帶來的影響，我們預(yù)計(jì)公司14-16年的EPS分別是0.96、0.57和0.68元，14年如果剔除梅觀高速轉(zhuǎn)讓的影響，EPS預(yù)計(jì)為0.46元，未來幾年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20%-25%，而公司估值很低(4月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)14年一季度凈資產(chǎn)的PB僅0.74倍，對(duì)應(yīng)14年主營(yíng)凈利潤(rùn)僅7.4倍PE)，我們維持公司4.6元的目標(biāo)價(jià)，維持公司“買入”的評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦。
8。風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩可能導(dǎo)致公司車流量增速放緩。
中國(guó)平安(行情 股吧 買賣點(diǎn))：各項(xiàng)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)優(yōu)異
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司
大幅計(jì)提減值后凈利潤(rùn)仍增長(zhǎng)46.2%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期
中國(guó)平安1Q凈利潤(rùn)108.1億，相比去年同期73.9億增長(zhǎng)46.2%，凈利潤(rùn)占瑞銀全年預(yù)測(cè)33.3%?？紤]到1Q大幅計(jì)提52.6億減值(去年同期18.3億)，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，大幅計(jì)提減值使得全年凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)更有保障。公司1Q凈資產(chǎn)環(huán)比+6.0%、ROE5.7%，顯示季報(bào)總體表現(xiàn)非常優(yōu)異。
保險(xiǎn)(行情 專區(qū))業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，銀行(行情 專區(qū))業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異
公司1Q壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)918.0億元、同比+22.7%，其中個(gè)險(xiǎn)渠道規(guī)模保費(fèi)800.0億元、同比+17.8%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)期公司1Q新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，再次重申公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增速繼續(xù)在行業(yè)領(lǐng)先。公司1Q財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)收入347.2億、同比+27.9%，增速快于行業(yè)增速的17.2%。銀行業(yè)務(wù)1Q貢獻(xiàn)集團(tuán)凈利潤(rùn)29.2億元、同比+58.9%，占比27.0%；1Q存貸款分別增長(zhǎng)13.6%和5.1%，不良貸款率0.91%保持健康水平，去年底為0.89%。
資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，投資收益率假設(shè)存在上行空間
受益保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，公司1Q保險(xiǎn)投資資產(chǎn)環(huán)比+5.7%，顯示資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張。我們?cè)俅沃厣曛饕ｋU(xiǎn)公司2014年凈投資收益率有望上升30-40bp，并伴隨利差增長(zhǎng)及投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善。公司2013年凈投資收益率為5.1%，我們認(rèn)為公司內(nèi)含價(jià)值中4.75%-5.5%投資收益率假設(shè)存在上行空間。
估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)62.01元
我們根據(jù)SOTP模型得出目標(biāo)價(jià)為每股62.01元。該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)1.35x2014EP/EV或5.8x隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
格力電器(行情 股吧 買賣點(diǎn))：一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，收入增速平穩(wěn)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司
一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)69%，壓在業(yè)績(jī)預(yù)告上限。
公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收247 億元，同比增長(zhǎng)11.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.5 億元，同比增長(zhǎng)69%，每股收益0.75 元，達(dá)業(yè)績(jī)預(yù)告(0.67~0.75 元)上限。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~211 億元，同比增長(zhǎng)32%。
出口下滑料是收入增長(zhǎng)較慢主因，中央空調(diào)高成長(zhǎng)。
一季度公司收入增速低于預(yù)期，對(duì)2014 年1400 億元(同比增長(zhǎng)17%)的營(yíng)收目標(biāo)帶來壓力，我們下調(diào)格力全年收入預(yù)測(cè)至1354 億元。我們認(rèn)為收入增速較低主要來自家用空調(diào)出口，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示格力1 季度空調(diào)出口下降16%。我們預(yù)計(jì)家用空調(diào)內(nèi)銷維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，中央空調(diào)技術(shù)突破帶來收入高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中央空調(diào)和小家電的快速增長(zhǎng)將穩(wěn)定下半年整體收入增速。
毛利率繼續(xù)同比提升，銷售費(fèi)用率開始下降。
一季度毛利率同比提升5.4 pct 至35%，主要源自原材料價(jià)格下跌、低毛利率的出口業(yè)務(wù)占比下降和高毛利率的中央空調(diào)快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)毛利率同比提升將延續(xù)。銷售費(fèi)用率同比下降3.2 pct 至16.9%，符合我們判斷，預(yù)計(jì)公司前幾年的渠道升級(jí)完成后，銷售費(fèi)用率仍有下降空間。由于今年以來人民幣貶值，公司1 季度遠(yuǎn)期外匯損失9 億元，其中近半被財(cái)務(wù)費(fèi)用里的匯兌收益對(duì)沖。存貨環(huán)比穩(wěn)定同比小幅下降，預(yù)提費(fèi)用繼續(xù)環(huán)比上升至333 億元。
估值：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)和“買入”評(píng)級(jí)。
我們上調(diào)公司2014-2016 年EPS 預(yù)測(cè)至4.70/5.60/6.45 元(原預(yù)測(cè)為4.36/5.16/5.90 元)，但下調(diào)長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)預(yù)期，基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC 假設(shè)為8.2%)，維持39 元的目標(biāo)價(jià)，重申“買入”的投資評(píng)級(jí)。
長(zhǎng)安汽車(行情 股吧 買賣點(diǎn))：長(zhǎng)安福特利潤(rùn)仍將持續(xù)高增長(zhǎng)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司
1Q14實(shí)現(xiàn)EPS0.42元，同比增長(zhǎng)259.54%。1Q14公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.91億元，同比增長(zhǎng)19.79%；實(shí)現(xiàn)投資收益20.74億元，同比增長(zhǎng)226.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)19.73億元，同比增長(zhǎng)259.54%，實(shí)現(xiàn)EPS0.42元。
1Q14自主品牌銷量同比增長(zhǎng)8.12%，自主品牌依然虧損。1Q14長(zhǎng)安汽車自主品牌銷售汽車30.90萬輛，同比增長(zhǎng)8.12%，其中狹義乘用車銷售19.23萬輛，同比增長(zhǎng)36.94%。公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)逐步上移：1)新推車型CS35、逸動(dòng)、悅翔V3、悅翔V5等定位高于老產(chǎn)品；2)定位于高端的長(zhǎng)安歐諾和歐力威銷量同比大增導(dǎo)致微車銷量結(jié)構(gòu)上移；3)奔奔mini等低價(jià)位車型銷量同比下滑20%以上。根據(jù)測(cè)算，1Q14公司自主品牌依然面臨虧損。
長(zhǎng)安福特?zé)徜N帶動(dòng)1Q14投資收益同比增長(zhǎng)226.46%。1Q14年長(zhǎng)安福特銷售19.65萬輛，同比增長(zhǎng)52.08%，主要由13年新上市車型貢獻(xiàn)，其中緊湊型SUV翼虎銷售3.28萬輛，同比增長(zhǎng)207%；小型SUV翼搏銷量1.74萬輛；新蒙迪歐2.51萬輛。銷量增長(zhǎng)的同時(shí)，長(zhǎng)安福特的銷量結(jié)構(gòu)進(jìn)一步上移，進(jìn)而導(dǎo)致其凈利率大幅提升。長(zhǎng)安福特緊湊型SUV翼虎、小型SUV翼搏和中高端轎車新蒙迪歐有望支撐長(zhǎng)安福特銷量高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)二季度銷量同比增速將維持在35%左右。同時(shí)，受益于新車型銷量的貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為長(zhǎng)安馬自達(dá)和長(zhǎng)安鈴木也在1Q14迎來利潤(rùn)拐點(diǎn)。受長(zhǎng)安福特的帶動(dòng)，1Q14實(shí)現(xiàn)投資收益20.74億元，同比增長(zhǎng)226.46%。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議。考慮到公司自主品牌業(yè)務(wù)盈利能力的提升和長(zhǎng)安福特盈利的高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)安汽車2014-2016年的EPS分別為1.46元、1.81元和1.99元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為16.06元，對(duì)應(yīng)11倍的2014年P(guān)E.
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)乘用車銷量低于預(yù)期導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量波動(dòng)超出預(yù)期和毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；人力成本和主要原材料價(jià)格上升超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
東方雨虹(行情 股吧 買賣點(diǎn))：盈利能力繼續(xù)攀升，2014年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司
事件：4月28日晚間，東方雨虹發(fā)布2014年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.24億元，較2013年同期增長(zhǎng)56.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.56億元，較2013年同期增長(zhǎng)1701.13%；基本每股收益0.16元。
點(diǎn)評(píng)：
盈利能力持續(xù)提升。公司一季度營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)較大增幅主要得益于一季度防水材料銷售規(guī)模的大幅增加。同時(shí)，成本方面的有效控制使得公司盈利能力繼續(xù)攀升。其中，毛利率方面，一季度較2013年同期提升5.43個(gè)百分點(diǎn)至35.04%。期間費(fèi)用率方面，一季度較2013年同期下降1.08個(gè)百分點(diǎn)至28.58%，其中銷售費(fèi)用率下降0.79個(gè)百分點(diǎn)至13.58%， 財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.21個(gè)百分點(diǎn)至1.90%，而管理費(fèi)用率出現(xiàn)小幅上升，主要是由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和本期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的攤銷所致。
開展瀝青期貨業(yè)務(wù)進(jìn)一步增強(qiáng)成本控制能力。 瀝青是公司進(jìn)行防水材料生產(chǎn)的重要原材料品種。因此，瀝青的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的采購(gòu)成本有較大的影響。為了保證產(chǎn)品成本的相對(duì)穩(wěn)定，公司擬開展瀝青期貨套期保值業(yè)務(wù)，充分利用期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能，規(guī)避由于瀝青價(jià)格的不規(guī)則波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。公司計(jì)劃2014年全年利用自有資金對(duì)不超過10萬噸瀝青期貨套期保值，約占當(dāng)年瀝青采購(gòu)量的45%，借以增強(qiáng)產(chǎn)品成本控制能力。
銷售模式逐漸成熟。公司不斷加強(qiáng)渠道、直銷以及工程施工銷售模式的構(gòu)建。我們認(rèn)為，渠道銷售將持續(xù)發(fā)力，因?yàn)閺哪繕?biāo)市場(chǎng)來看，渠道網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，未來二三線城市甚至四線城市是將是主要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司直銷則將逐步轉(zhuǎn)變成以服務(wù)大客戶為主。公司已經(jīng)與國(guó)內(nèi)多家地產(chǎn)龍頭企業(yè)簽訂了獨(dú)家合作協(xié)議，且合作模式也由之前簡(jiǎn)單的“包料不包工” 轉(zhuǎn)向“包工包料”，從而推動(dòng)公司工程施工業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)延續(xù)。東方雨虹的品牌、技術(shù)、營(yíng)銷、成本控制、文化等競(jìng)爭(zhēng)力在行業(yè)中均處于領(lǐng)先地位，“雨虹”牌商標(biāo)被認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”，公司是行業(yè)內(nèi)第一家國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，并且通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)等措施，將經(jīng)營(yíng)管理者利益與公司、股東利益緊密結(jié)合起來，調(diào)動(dòng)一切積極的、優(yōu)質(zhì)因素，為公司、股東創(chuàng)造更大的效益。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們維持公司2014-2016年EPS1.42元、1.89元和2.48元的預(yù)測(cè)?？紤]到東方雨虹的成長(zhǎng)性以及在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，我們維持對(duì)其“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，需求放緩；應(yīng)收賬款增加引致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)調(diào)控深入導(dǎo)致相關(guān)投資大幅下滑。
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