鈷價開啟上漲模式 5股有望爆發(fā)
上周五(7月8日)歐洲鈷金屬價格再次上漲，當?shù)貥I(yè)內(nèi)人士表示，本次價格上漲主要是受到達成200噸高溫合金用金屬鈷的遠期交易所致。從交易情況來看，本次遠期交易交貨期從2016年年末開始至2017年年末，交易價格水平分別為11.9、11.65和12.1美元/磅。百川資訊顯示，受外圍消息及基本面供需關(guān)系影響，2016年7月11日，國內(nèi)金屬鈷價格亦開啟上漲模式，為近三個月以來，首次上漲，漲幅為2.64%。
2007年中國原生鈷消費15650噸，一舉超過日本，躋身世界第一鈷消費國，同期日本原鈷消費為14250噸。而作為一個貧鈷國來說，中國這個最大鈷消費國的需求拉動了全球鈷市的增長。中國經(jīng)濟繼續(xù)高速增長，相應(yīng)的鋰電，硬質(zhì)合金等消費鈷的行業(yè)消費進一步擴大，導(dǎo)致供需嚴重不平衡，推動鈷價上漲。 2016年6月6日，民主剛果中央銀行透露，受到有色金屬價格疲軟導(dǎo)致礦企減產(chǎn)的影響，該國2016年一季度銅產(chǎn)量同比減少20%，同期鈷和黃金產(chǎn)量也有所減少。另外，據(jù)CDI、CRU預(yù)測，2016年精煉鈷市場或存在5778噸的缺口。
海通證券認為，鈷產(chǎn)量難以短期內(nèi)上升，產(chǎn)量產(chǎn)能集中成熟礦山利用充分，2000年以來，全球精煉鈷產(chǎn)量迅速上升，一路從4.00萬噸上升至2015年的9.81萬噸，增長了145.3%，并隨后在近兩年維持在不到9.5-10萬噸的水平。其中，剛果(金)是當前鈷的產(chǎn)能產(chǎn)量集中地。截至2013年，剛果(金)占據(jù)全球鈷產(chǎn)能的份額達到了45.6%。而從礦山角度考察，當前全球鈷礦高度依賴少數(shù)成熟項目。2015年，全球鈷總產(chǎn)量為9.81萬噸，而來自主要的15個礦山的總產(chǎn)能就達到了8.26萬噸，占比84.2%。這些項目本身已經(jīng)非常成熟，產(chǎn)能也基本利用充分。這意味著供給端很難出現(xiàn)新的沖擊。其中最主要的變數(shù)在嘉能可，旗下的兩個暫時關(guān)閉的礦場和尚有閑置產(chǎn)能6700噸的Mutanda礦是問題所在。由于鈷礦開采從立項到落地周期很長，未來數(shù)年內(nèi)，已有的礦山在全球鈷礦開采中仍將占據(jù)主要地位。在已有礦山產(chǎn)量穩(wěn)定的前提下，潛在的產(chǎn)能擴張可分為擴產(chǎn)、重啟和新項目三種。
短期內(nèi)產(chǎn)能提升空間有限：根據(jù)中國地質(zhì)科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究所在2013年的分析，各礦山項目中，短期內(nèi)能夠造成沖擊的主要是在建礦山，現(xiàn)有礦山擴產(chǎn)和停產(chǎn)礦山重啟三部分，計劃中擴產(chǎn)、重啟的礦山和進行可行性研究的礦山可能在3-5年內(nèi)形成一定產(chǎn)能，而停留在預(yù)可行性研究的礦山則需要5-8年。根據(jù)測算，2015年，全球鈷產(chǎn)能達到11.77萬噸，結(jié)合當年的總產(chǎn)量9.81萬噸，產(chǎn)能利用率達到了83.3%。其中，短期內(nèi)可形成沖擊的三部分礦山項目的產(chǎn)能總和達到了1.05萬噸，這部分新增加的產(chǎn)能實際上并沒有充分利用起來。鑒于這三部分的計劃調(diào)整極其靈活，可以預(yù)計在當前情況下，其進一步擴張的可能性很低，對總產(chǎn)能的貢獻將維持在1.05萬噸附近。將目光放長遠，2020年之前，計劃擴產(chǎn)、重啟的礦山的產(chǎn)能將會落地，其計劃產(chǎn)能為2萬噸，但2015年僅落實了0.42萬噸，中間尚有1.58萬噸的產(chǎn)能空間。算上這一部分的貢獻，到2020年，鈷總產(chǎn)能將達到13.35萬噸。若鈷產(chǎn)量不變，屆時閑置的產(chǎn)能預(yù)計將達到3.54萬噸，產(chǎn)能利用率將下降到73.48%。地質(zhì)科學(xué)院預(yù)估的增長很大一部分來源于尚處于紙面上甚至是概念中的項目，這是未來產(chǎn)能方面最大的變數(shù)，新項目的出現(xiàn)與推進，會在更大程度上影響供給端。但這些產(chǎn)能能否落實仍然有待商榷。因此，短期內(nèi)鈷礦產(chǎn)能的增長空間比較有限。建議關(guān)注洛陽鉬業(yè)，盛屯礦業(yè)，格林美，盛達礦業(yè)，華友鈷業(yè)。
【個股研報】
盛屯礦業(yè)：盈利能力強，業(yè)績彈性大
有色采選+金融業(yè)務(wù)雙驅(qū)動
2007 年起公司向有色金屬采選業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，目前已控股5 家礦山企業(yè)(2家在產(chǎn)，3 家改擴建)，資源儲量合計4610 萬噸，公司產(chǎn)品主要以鋅精礦、鉛精礦和銅銀精礦為主，未來受益于鋅價和銀價的上漲以及公司產(chǎn)能的釋放。金屬供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)收入和毛利均大幅增長6 倍左右，2016 年公司擬非公開增發(fā)募集資金加碼金融業(yè)務(wù)，預(yù)計將繼續(xù)保持高速增長。
有色采選業(yè)務(wù)：盈利能力強，業(yè)績彈性大
有色采選業(yè)務(wù)2015 年實現(xiàn)收入4.3 億元(占比6.5%)，實現(xiàn)毛利3 億元(占比56%)，毛利率接近70%。鋅精礦、鉛精礦和銅銀精礦是采選業(yè)務(wù)主要收入來源(2015 年分別實現(xiàn)收入1.65 億元、1.26 億元和1.14 億元，三者合計占采選業(yè)務(wù)收入的93%)，鋅價、鉛價和銀價是影響公司有色采選盈利的核心因素，鋅由于供給收縮價格5 個月已反彈45%，金價已創(chuàng)新高，銀價有望跟隨，公司鉛鋅銀等精礦15 年銷量為3.65 萬噸，銷售均價1.2 萬元/噸(不含稅)，如果價格上漲15%，可增厚EPS0.03 元(15 年全面攤薄EPS 為0.06 元).
金融業(yè)務(wù)：高速增長
金融業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長，13-15 年分別實現(xiàn)收入1.3 億元、4.5 億元和32.8 億元，實現(xiàn)毛利0.06 億元、0.33 億元和2.3 億元，收入毛利均保持快速增長。2016 年公司擬非公開增發(fā)募集36.58 億元用于金屬供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，預(yù)計未來金融業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長。
投資建議
預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.11 元、0.13 元和0.15 元，對應(yīng)當前股價的PE 分別57 倍、50 倍和43 倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
有色金屬需求低于預(yù)期，金融業(yè)務(wù)發(fā)展速度低于預(yù)期。(廣發(fā)證券)
洛陽鉬業(yè)：海外收購+定增，公司志為國際礦業(yè)巨頭
公司擬以 269.75 億元收購英美資源巴西鈮磷礦和 Freeport 公司位于剛果的 Tenke 銅鈷礦 56%的權(quán)益，并擬以不低于 3.17元的價格非公開發(fā)行不超過56.78億股A股股票，融資不超過 180億元，用于后期替換收購貸款。本次海外收購是公司繼 2013 年收購 Northparkes 之后又一國際化力作，交易標的具有優(yōu)質(zhì)的礦資源和穩(wěn)定的盈利能力，周期底部收購有助于提升公司的未來價值，助力公司成為國際化礦業(yè)巨頭。
鉬鎢生產(chǎn)龍頭企業(yè)，風(fēng)雨中砥礪前行
公司是全球第五大鉬生產(chǎn)商，國內(nèi)第二大鎢精礦生產(chǎn)商，擁有三大優(yōu)質(zhì)鉬礦資源(其中三道莊鉬礦為特大型原生鉬鎢共生床) ，鉬精礦自給率達到 90%，生產(chǎn)規(guī)模居國內(nèi)同行業(yè)第一，擁有三條白鎢選礦生產(chǎn)線，礦石處理能力達 3 萬噸/日；同時，公司提前戰(zhàn)略布局，處置金礦開采和電解鉛等無效低效資產(chǎn)，強身健體、苦練內(nèi)功，為海外并購做好充足準備。
抄底海外礦資源，靜待周期反彈
本次收購的鈮磷礦和銅鈷礦估值水平整體中等偏低，所收購資產(chǎn)均有穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流水平。同時，全球大宗商品已經(jīng)跌至底部，并長期低位運行，隨著全球經(jīng)濟的回暖，礦產(chǎn)價格有望逐步回穩(wěn)增長，本次收購的礦業(yè)資源將為公司帶來明顯的價值提升。
給予公司“買入”評級
預(yù)計公司 2016年-2018 年EPS分別為0.1/0.12/0.14元，對應(yīng)PE分別為33.51/28.17/23.66 倍?？紤]公司本次收購礦業(yè)資源盈利穩(wěn)定，升值潛力大，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
全球經(jīng)濟增速持續(xù)低迷；收購資源所在國政治、法律風(fēng)險；收購資金籌集進度不及預(yù)期；收購資源儲量不及預(yù)期。(廣發(fā)證券)
盛達礦業(yè)：優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)注入，業(yè)績彈性大增
蒙東地區(qū)鉛鋅銀礦山巨頭。公司地處蒙東地區(qū)著名成礦帶，坐擁內(nèi)蒙古拜仁達壩銀多金屬礦，主營鉛鋅銀礦采選業(yè)務(wù)。公司在產(chǎn)礦山資源稟賦佳，開采條件好，現(xiàn)金創(chuàng)造能力強，利潤率高，2015 年產(chǎn)品毛利率79%，在去年大宗商品投降式殺跌的背景下實屬難能可貴。
收購?fù)瑯I(yè)競爭資產(chǎn)，打開未來成長空間：公司前期公告擬以13.22 元/股價格非公開發(fā)行約1.25 億股，收購光大礦業(yè)及赤峰金都100%股權(quán)，并擬以鎖價方式向盛大集團非公開發(fā)行不超過9491 萬股，募集配套資金不超過12.55億元，用于發(fā)展標的公司及上市公司的主營業(yè)務(wù)，包括標的資產(chǎn)中未投產(chǎn)礦業(yè)權(quán)的開發(fā)建設(shè)以及上市公司在產(chǎn)礦山的技術(shù)改造。該方案目前已被證監(jiān)會核準通過。
權(quán)益儲量增厚，盈利能力提升：本次資產(chǎn)注入后，公司將擁有鉛、鋅、銀金屬儲量分別為46.7 萬噸、85.8 萬噸、4093 噸，同比增長接近翻倍，此外還將引入伴生銅、錫資源，豐富公司資源品類。根據(jù)公司規(guī)劃，注入礦山將于2017 年實現(xiàn)投產(chǎn)，為公司未來盈利成長打下堅實基礎(chǔ)。
英國意外脫歐，貨幣黑暗時代開啟，銀價厚積薄發(fā)。與黃金相比，白銀的通脹保值屬性相近，避險屬性較差，工業(yè)屬性更強。歷史上在通脹推動的金價牛市里白銀表現(xiàn)出色，目前全球?qū)捤深A(yù)期重燃，若通脹升溫，極有可能將再次催生銀價牛市重現(xiàn)。
鋅精礦供給收縮明確，鋅價有望迎來長牛。今年以來鋅價漲幅位列基本金屬首位，主要源于鋅精礦供給收縮(包括自然性枯竭關(guān)停及停產(chǎn)保價)以及部分冶煉產(chǎn)能去化，近期國內(nèi)外冶煉加工費持續(xù)下滑從側(cè)面印證精礦短缺；另一方面，鋅下游需求較為穩(wěn)健，同時中國新環(huán)保法的推行也將推高鋅冶煉成本。我們預(yù)計未來鋅供給仍將存在缺口，支持鋅價慢牛走勢。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價40 元。我們預(yù)計公司2016 年-2018 年公司凈利潤分別為3.1 億元、5.3 億元、7.1 億元，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為40 元，相當于2018 年40X 的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：1)美聯(lián)儲加息進程加速；2)下游需求持續(xù)疲軟。(安信證券)
