盡管拉美最大經(jīng)濟(jì)體巴西的疑慮不斷加深，但瑞銀集團(tuán)(UBS)目前仍呼吁客戶搶進(jìn)新興市場股票，稱現(xiàn)在是這類資產(chǎn)類別的“買進(jìn)時機”。
瑞銀集團(tuán)分析師團(tuán)隊再度看好歐洲、中東及非洲，對這些地區(qū)的投資建議從“減碼”調(diào)整為“加碼”。
在個別國家的評級上調(diào)方面，中歐最大經(jīng)濟(jì)體波蘭的評級調(diào)高為“加碼”。而下月將舉行大選的墨西哥評級也上調(diào)為“加碼，因瑞銀認(rèn)為選舉相關(guān)風(fēng)險已經(jīng)反映在價格上，且墨西哥披索看來相當(dāng)便宜。哥倫比亞的評級也調(diào)高為”中性。
瑞銀股票策略團(tuán)隊表示，“根據(jù)瑞銀宏觀/市場背景資料，我們?nèi)耘f看好新興市場股票。我們認(rèn)為這是‘買進(jìn)時機’?！?/strong>
不過瑞銀將巴西的評級降為“中性”，原因在于當(dāng)?shù)厥袌龌久娲蠓鶒夯?、成長預(yù)估嚴(yán)重下調(diào)、以及今年稍晚大選之前政治不確定性彌漫。
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美元與石油價格共同走高、外債居高不下等因素共同刺激之下，部分新興市場國家本幣兌美元匯率急劇下跌，不得不打起新一輪的“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”。繼上周土耳其央行宣布將一周回購利率從16.5%上調(diào)至17.75%之后，印度也意外加息。
資金流向監(jiān)測機構(gòu)(EPFR)數(shù)據(jù)顯示，美國貨幣市場的資產(chǎn)規(guī)模升至8年最高水平。此外，配置美國通脹保值型債券產(chǎn)品的規(guī)模也創(chuàng)下2016年四季度以來的新高。新興市場債市和歐洲股市成為了這場資金“遷移”中的最大“失血方”。
“戰(zhàn)火”蔓延至印度
印度央行北京時間6月6日宣布將回購利率從6%上調(diào)至6.25%，逆回購利率從5.75%上調(diào)至6%，維持中性貨幣政策立場。這是印度央行自2014年以來首次上調(diào)基準(zhǔn)利率，以應(yīng)對印度盧比已經(jīng)產(chǎn)生的貶值趨勢。
這是全球又一主要新興經(jīng)濟(jì)體近期主動開始通過加息應(yīng)對本幣貶值。今年年初以來，土耳其里拉一直承受著貶值壓力，目前里拉兌美元匯率已經(jīng)下跌超17%，引發(fā)投資者對土耳其經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。5月23日，里拉兌美元匯率一度跌至4.92，日跌幅達(dá)5%，創(chuàng)近10年來最大跌幅。上周，土耳其央行宣布將一周回購利率從16.5%上調(diào)至17.75%。除上述兩國之外，今年以來，阿根廷、巴西、印尼等國今年都已經(jīng)打起了“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”。
美元與石油共同走高是此類國家遭遇本幣貶值危機的“源頭”。
“本次新興市場貨幣震蕩的直接導(dǎo)火索是4月17日之后開始的美元急劇升值。在此后短短一個半月時間內(nèi)，美元指數(shù)大幅走高6.2%。作為對比，2017年美元全年才波動10%左右。美元急劇升值導(dǎo)致外部脆弱性突出的部分新興市場國家貨幣風(fēng)險爆發(fā)，短時間內(nèi)出現(xiàn)本幣大幅貶值，相關(guān)國家央行被迫先后上調(diào)本國政策利率應(yīng)對，以緩解大規(guī)模資金外流、外匯儲備急劇縮水壓力?！睎|方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青接受中國證券報記者采訪時表示。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明對中國證券報記者表示，近期金融市場動蕩的直接原因是美元匯率明顯走強，美元指數(shù)從90左右上行到95左右，美元指數(shù)的走強，導(dǎo)致了土耳其里拉、阿根廷比索等新興市場貨幣對美元匯率顯著貶值。他們的貨幣貶值，又引發(fā)了這些國家的資本外流，資本外流和本幣貶值進(jìn)一步相互加強，就導(dǎo)致這兩個國家目前的金融市場比較動蕩。盡管他們的央行已經(jīng)連續(xù)加息，但是沒有扭轉(zhuǎn)這個趨勢。
業(yè)內(nèi)人士分析，從歷史數(shù)據(jù)看，每次新興市場發(fā)生規(guī)模性的貨幣貶值時，不僅對應(yīng)著強勢美元，也往往對應(yīng)著高油價。剖析近期發(fā)生匯率波動的新興市場國家，高油價仍然是導(dǎo)致危機的重要推手。
“對于石油進(jìn)口國而言，他們面臨的問題是石油的美元價格和美元同時走強，導(dǎo)致以本幣計價的石油價格雙重上升。”張明說。
印度央行的聲明將原油價格波動和全球金融市場動態(tài)視為經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險點。石油是印度的最大進(jìn)口品，價格上漲不僅對通貨膨脹構(gòu)成威脅，還會對該國貿(mào)易赤字嚴(yán)重造成威脅，給該國貨幣帶來更大的壓力。
中國市場保持穩(wěn)定
王青認(rèn)為，本輪新興市場面臨貨幣震蕩的根本原因仍是相關(guān)各國自身存在脆弱性。這種脆弱性或內(nèi)在壓力主要是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的宏觀失衡現(xiàn)象，特別是經(jīng)常項目長期處于較高逆差狀態(tài)，不得不依賴舉借外債或吸引短期外資流入來維持國際收支平衡。這其中的代表是土耳其、阿根廷、巴西和印度等國。
民生證券研究院張瑜認(rèn)為，本輪美元反彈對中國影響有限。主要原因包括：我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)更加均衡，受個別國家沖擊較?。唤?jīng)濟(jì)基本面良好；人民幣匯率機制更加市場化；香港作為離岸第一線，雖然波動有所增加，但基本面無憂；中國資產(chǎn)吸引力仍強，國際資本呈現(xiàn)凈流入。
不過，此次部分新興市場爆發(fā)“危機”仍然值得中國警惕。
“在當(dāng)前市場波動性抬頭的背景下，各國政府尤其要在推動經(jīng)濟(jì)增長與控制商品與資產(chǎn)價格膨脹、緩解外部脆弱性等方面把握平衡?！蓖跚嗾f。
王青認(rèn)為，中國要注意控制短期外債規(guī)模過快增長。此外，我國在推行金融業(yè)雙向開放，推進(jìn)資本項目可兌換的同時，也要同步強化金融監(jiān)管能力，密切監(jiān)控市場風(fēng)險情緒；必要時實施一定資本管制，遏制市場恐慌情緒，鞏固市場對政府應(yīng)對外部沖擊的信心。
“新興市場國家近期貨幣顯著貶值，也給包括中國在內(nèi)的其他新興市場經(jīng)濟(jì)體提供了如下經(jīng)驗教訓(xùn)：第一，由于短期資本流動是變動不均的，要維持本幣匯率穩(wěn)定，最好能夠保持一定的經(jīng)常賬戶順差；第二，保持較為充足的外匯儲備水平，有助于增強市場對于本幣匯率的信心；第三，應(yīng)將一國的外債水平保持在適度范圍內(nèi)，尤其是要控制短期外債的占比；第四，要盡量避免財政赤字與經(jīng)常賬戶赤字的雙赤字格局；第五，要維持本幣匯率穩(wěn)定，一國政府應(yīng)該盡量避免出現(xiàn)高通脹?！睆埫鞅硎尽?/p>
押空新興市場需謹(jǐn)慎
新興市場波動性上升將推升投資者的避險情緒，助推美元回流，今年新興國家資本市場回報率或?qū)⒌陀谏夏?，可以判斷，短期?nèi)避險情緒升溫或?qū)⑼苿淤Y本更多流向發(fā)達(dá)市場。
截至6月6日當(dāng)周，流向全球貨幣市場基金的資金量達(dá)到550億美元，為有紀(jì)錄以來的第二高，其中450億美元都流向了美國。美國貨幣市場的資產(chǎn)規(guī)模升至8年最高水平。此外，配置美國通脹保值型債券產(chǎn)品的規(guī)模也創(chuàng)下2016年四季度以來的新高。新興市場債券和歐洲股市成為了這場資金“遷移”中的最大“失血方”。
國際金融研究所(IIF)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月份外國投資者從新興市場撤出了123億美元，創(chuàng)下2016年11月以來的最大單月資金流出量。其中，債券和股票市場各流出60億美元左右；亞洲國家流出80億美元。
在避險資金流向美國的同時，有媒體報道，國際對沖基金今年以來通過“沽空”上述新興市場獲利頗豐。
對于國內(nèi)投資者而言，參與本輪新興市場震蕩的交易機會并不多。不過一些外匯投資平臺卻趁機大肆宣揚積極“做空”此類新興市場的貨幣。中國證券報記者在一些外匯投資論壇發(fā)現(xiàn)，以往幾乎少有人提及的巴西雷亞爾、新土耳其里拉等已經(jīng)成為近期熱點詞，投資的關(guān)鍵點毫無例外都是“做空”。
一位參與外匯投資的人士告訴中國證券報記者，國內(nèi)外匯投資者大多缺少專業(yè)平臺，只能通過論壇等方式了解信息，一些交易平臺的銷售人員往往在市場出現(xiàn)極端行情的時候大肆渲染，吸引更多交易者入場。
“國際對沖基金有全球的配置體系來對沖風(fēng)險，比如在‘沽空’巴西雷亞爾的同時，可能做空美元甚至做多大豆進(jìn)行套保，國內(nèi)投資者看到一些國家貨幣市場震動就去簡單‘做空’顯然是不理智的。”青梧桐資本合伙人李倩表示。
最近，新興市場的外債問題和貨幣貶值問題已經(jīng)成為全球金融市場關(guān)注焦點之一。
隨著美聯(lián)儲的加息、美國利率的走升，資金從新興市場國家流入美國，從而推高美元走升，而同時也給新興市場帶來危機：借有大量美元外債的國家償債成本升高，以及貨幣持續(xù)貶值。
我們此前在文章《新興市場：外債危機與貨幣危機共振》中寫道：新興市場國家在2008年-2017年的外債量(大多都是以美元計價，也有些是歐元計價)，目前已經(jīng)超過了8萬億美元，是十年前的兩倍。新興市場創(chuàng)紀(jì)錄的外債量，使得其面臨的債務(wù)壓力與日俱增。
據(jù)彭博統(tǒng)計，新興市場國家在未來十年將要支付2490億美元的償債資金(或再融資)。這是長達(dá)十年的瘋狂借外債留下的后遺癥。此前的歷史教訓(xùn)歷歷在目，如1980年代的拉美債務(wù)危機，1990年代的亞洲金融危機，和2001年阿根廷主權(quán)債務(wù)違約危機。
那么，新興市場到底發(fā)生了什么呢？
1。 為何新興市場會面臨危機？
原因很簡單，因為資本是逐利的，它會自動流入高收益的地方。2008年金融危機爆發(fā)后，發(fā)達(dá)國家(美國、歐洲、日本)將利率降至0附近水平，有些甚至負(fù)利率，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。超寬松的貨幣政策使得發(fā)達(dá)市場的股票和債券收益率變得不再有吸引力，因而驅(qū)動資金大量流入發(fā)展中國家(回報更高，風(fēng)險也更高)，正因如此，新興市場國家的股市、債市和貨幣才得以上漲。不過，當(dāng)前，情勢反轉(zhuǎn)了，美國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健、且利率不斷走高、美元走強，這些信號均指示在美國投資有著更高的回報率，因而美國成為了吸引資金的“吸金石”。相比之下，新興市場的高風(fēng)險使得其對資金的吸引力下降，就如阿根廷和土耳其一樣。
2。 這場危機有多可怕？
一些人認(rèn)為，新興市場貨幣貶值只是一個小插曲，因為押注美元走軟的投機者，對美元走升感到措手不及，而致使美元空頭倉位削減。
還有一些人認(rèn)為，新興市場比很多人想象的更糟糕，如哈佛大學(xué)教授Carmen Reinhart指出，巨額外債、貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟(jì)增長放緩/停滯，以及美元利率上升等因素，已經(jīng)使得新興市場國家處于比2008年金融危機時期還要危險的境地。諾獎得主經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Krugman稱，當(dāng)前的環(huán)境和1990年代的亞洲金融危機十分類似，當(dāng)時MSCI新興市場指數(shù)下跌了59%。
3。 什么導(dǎo)致了1990年代亞洲金融危機？
1990年代亞洲金融危機最初起于泰國房地產(chǎn)泡沫破滅，破壞了泰國經(jīng)濟(jì)增長的信心，使得外國投資者從泰國股票市場大量抽離資金逃出至境外，同時也大量拋售泰銖，使得泰銖暴貶。隨著，危機蔓延到銀行業(yè)，再蔓延到東亞地區(qū)其他國家。
許多陷入困境的國家都有著強勁的經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)，這掩蓋了經(jīng)濟(jì)潛藏的一些風(fēng)險，比如不良銀行貸款、大量外債和不斷上升的貿(mào)易赤字。
由于這些國家貨幣都是錨定美元的，因而韓國和其他國家的央行耗費了數(shù)十億美元的外儲來買入遭到投機者們拋售的本國貨幣。在持續(xù)的拋售壓力下，這些國家很快就耗盡了本國的外儲，然后宣布放棄盯住匯率制，讓本國貨幣貶值。而一些其他國家也被視為存在同樣的問題，投機者同樣也在這些地區(qū)大量撤資/拋售，這使得危機擴(kuò)散。一些國家最終只能想IMF請求資金援助。
4。 這次會像亞洲金融危機一樣嗎？
不會，甚至現(xiàn)在還不會。一個原因是，投資者正在懲罰那些經(jīng)濟(jì)治理很差的國家，如土耳其和阿根廷，這兩個國家在貿(mào)易失衡(貿(mào)易赤字?jǐn)U大)、通脹惡化以及巨額外債上存在嚴(yán)重的問題，土耳其里拉和阿根廷比索自年初以來，最大貶幅已達(dá)24%和34%。土耳其和阿根廷是18個新興市場國家中，外債最高的國家，緊隨其后的是巴西和印度尼西亞。
5。 哪些國家看起來比較脆弱？
根據(jù)貿(mào)易赤字和外債量情況，依賴美元為其貿(mào)易赤字融資的經(jīng)濟(jì)體——菲律賓、印度、印度尼西亞的貨幣，在今年亞洲貨幣中表現(xiàn)最差。國外投資者持有政府債券比率最高的國家，可能最容易受到資本外流的沖擊，包括：南非、印度尼西亞和俄羅斯。
6。 為什么那些多國家要借美元債務(wù)呢？
2008年金融危機之后，發(fā)達(dá)國家的央行——美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行均推出超寬松貨幣政策，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這些發(fā)達(dá)國家將利率水平調(diào)降至0甚至更低的水平，這樣就是的相應(yīng)貨幣(美元、歐元)的利率(借貸)成本很低，對于那些新興市場借債國而言，借外債成本就很低(發(fā)行以美元或歐元計價的債務(wù))；另外，發(fā)行美元計價的債券，還可以吸引那些美元的忠實粉絲，因而他們更相信美元幣值穩(wěn)定。
例如，土耳其的企業(yè)部門發(fā)行了大量美元計價債券，外債量相當(dāng)于該國GDP產(chǎn)出的40%。而當(dāng)時全球的一些投資者并沒有注意到土耳其潛在的風(fēng)險：不斷擴(kuò)大的貿(mào)易赤字和財政赤字(政府支出激增)。
現(xiàn)在隨著美元利率的上升和美元幣值的走升，使得美元債務(wù)的償債成本在雙重推力下上漲，那些曾經(jīng)喜歡借外債的國家現(xiàn)在壓力劇增。
