這幾天又有牛市的味道了。
朋友圈微信又開始傳某某證券營業(yè)部有開戶的大爺大媽排起了隊，身邊關(guān)注股票的人也開始多了起來，證券板塊又開始連續(xù)大漲。
每次證券板塊大漲總是會給人帶來靈魂拷問——牛市要來了嗎？
看上去現(xiàn)在的情況跟14-15年確實有一些類似，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)情況也不是很樂觀，去杠桿的壓力很大，我還深深記得當(dāng)時有一個流傳很廣的段子，說為什么經(jīng)濟(jì)差的時候股市會好，因為經(jīng)濟(jì)差大家只能在家賭錢。過了5年時間，又是一個經(jīng)濟(jì)不太好的年頭，只不過今年困擾大家的不是高杠桿，而是大流行的疾病。
另外一個類似的地方在于，高層對資本市場的重視程度都很高。15年的時候，官方喉舌一直在傳遞信息，希望能將資本市場打造成有吸引力的市場，以此來推動更多企業(yè)上市來提高直接融資的比例，可惜的是，這波操作用力過猛，變成了一輪杠桿資金推動的杠桿牛。今年，高層的這種期許并沒有變化，而且在以更加健康地方式在推動，經(jīng)過5年時間，基本雛形已經(jīng)搭建完成了。
那么，今年往后，是否真的會來一輪大牛市呢？
對比中美股市，我們會發(fā)現(xiàn)一個很神奇的現(xiàn)象，中國股市在過去30多年里，每隔一段時間就會來一輪振幅很大的牛市，而美股則相反，絕大多數(shù)時候都是在緩慢上漲，偶爾會因為一些比較嚴(yán)重的危機(jī)來一波下跌，再開始新一輪的上漲。像納斯達(dá)克上一次出現(xiàn)超級大牛市已經(jīng)是2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫了，此后一直都是長牛式緩慢上漲。
納指已經(jīng)有20年沒有出現(xiàn)整體抽風(fēng)式上漲了
很多人分析這種現(xiàn)象的時候，會把這個歸結(jié)于美國人民的財富主要在股市，中國股民的財富主要在房地產(chǎn)，因此兩國對待資本市場的態(tài)度差異巨大。本質(zhì)原因其實是兩國發(fā)展階段的差異導(dǎo)致的。
1978年改革開放到2010年這40年，中國所有行業(yè)都處于一個產(chǎn)業(yè)培育期，通過引入國外的技術(shù)資金去搭建最基本的生產(chǎn)銷售體系。在這個階段，企業(yè)只要有能力募集到資金擴(kuò)大生產(chǎn)就能獲得巨大的利潤。在這種情況下，銀行放貸是最適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是最適合企業(yè)發(fā)展的模式。
改革開放初期就是從舞到有到過程
而到來2010年開始，中國的基本生產(chǎn)能力開始呈現(xiàn)出明顯過剩的局面，產(chǎn)業(yè)鏈開始向上游衍生，此時，研發(fā)投入在企業(yè)投入中的占比大幅上升，而研發(fā)的成功是有概率的。這種產(chǎn)業(yè)迭代模式天然不時候信貸資金，而更適合股權(quán)類的風(fēng)險偏好較高的資金。
這個就是為什么從2012年開始，我們一直希望能提高直接融資降低間接融資、發(fā)展出更健康的資本市場。
以信貸推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和以股權(quán)融資推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展會帶來大量行為模式上的改變，最大的區(qū)別就是相應(yīng)金融機(jī)構(gòu)行為模式的改變。當(dāng)這個社會整體上是以信貸融資為主的，為了在這樣的市場上生存下去，擅長信貸的機(jī)構(gòu)才會活的更滋潤，所以我們的銀行、保險、信托幾乎都是以信貸為導(dǎo)向的。一旦股市有行情，很容易就會把大量的信貸資金——也就是杠桿資金——引入到市場中，很容易就會引起杠桿牛。
當(dāng)這個社會整體上以股權(quán)融資為主時，市場上的機(jī)構(gòu)主要還是長線投資的思維，對他們來說，加杠桿帶來的風(fēng)險收益比并不誘人，沒有來杠桿資金的助漲助跌，市場增長將會變得更平滑。
而另一個巨大的改變會導(dǎo)致炒作的邏輯發(fā)生巨大的改變。
當(dāng)股票市場存續(xù)的股票數(shù)量少，而信貸資金規(guī)模龐大時，股票變成了純籌碼，基本面已經(jīng)不重要了，核心要點就會變成誰更容易被炒作，于是那些盤子輕、有故事的股票就會成為寵兒，隨著行情的推移，幾乎所有股票都有可能會漲一遍，只是時間先后的區(qū)別。
知名投資機(jī)構(gòu)——紅杉資本
而股權(quán)融資成為主流時，因為注冊制的原因，市場上充斥著大量的股票，這些股票良莠不齊，只有那些真正被大多數(shù)人熟知的股票才有可能被更多人看上，而那些質(zhì)地較差、知名度低的股票，可能在幾輪牛市中也不會被人關(guān)注。因此，在股權(quán)融資作為主流的市場里，永遠(yuǎn)都是頭部企業(yè)被青睞，而那些腰部、尾部的企業(yè)，會有零星幾家通過高速成長冒頭，但是在成為明星之前，這類股票通常都只是專業(yè)機(jī)構(gòu)的獵物。
2020年，甚至2021、2022年的市場，就是一個從市場主流以信貸為王轉(zhuǎn)向股權(quán)為王的過渡期，在這個過渡期里，會同時呈現(xiàn)出兩個市場都有的一些形態(tài)。市場不定期可能就會出現(xiàn)一兩波大的行情，但是上漲的股票范圍越來越集中與少數(shù)的那一批股票里。
因此，我認(rèn)為，在未來的2-3年內(nèi)都很難出現(xiàn)過去那種雞犬升天的超級大牛市，甚至有可能未來都不會出現(xiàn)了，取而代之的則是此起彼伏的“小牛市”，這種小牛市可能會圍繞著不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不定期爆發(fā)，表現(xiàn)在指數(shù)上，則是指數(shù)長期緩慢上漲。
大牛市可能不會來來，一群群的小牛可能在路上了。更多文章
