?？低?#160;高毅資產(chǎn)重倉(cāng)買(mǎi)入，機(jī)構(gòu)不斷加倉(cāng)的龍頭股！
今天大盤(pán)看起來(lái)跌的不多，實(shí)際跌的很肉疼，個(gè)股跌幅比較大。不過(guò)新能源方向的隆基股份和寧德時(shí)代都逆勢(shì)上漲了。隆基股份我前幾天我還分析過(guò)，具體可見(jiàn)《隆基股份的持倉(cāng)邏輯》。森馬服飾這兩天也比較強(qiáng)勢(shì)，主要是受了國(guó)產(chǎn)潮牌這陣風(fēng)的影響，森馬服飾我最早在去年1月時(shí)就看好，具體可以參見(jiàn)《童裝里的十倍股》，里面提到：自2020年1月以來(lái)，李寧股價(jià)上漲4倍，安踏體育上漲3倍，森馬服飾上漲50%。股價(jià)上漲也印證了當(dāng)年分析的邏輯是正確的，即服裝行業(yè)特定方向會(huì)產(chǎn)生大牛股。說(shuō)到這里，再和大家說(shuō)一下我的投資理念，我的投資理念一直放在公眾號(hào)最下面，即：
公眾號(hào)定位
我的公眾號(hào)主要分享我對(duì)價(jià)值投資的思考和總結(jié)，主要聚焦于發(fā)掘具備寬廣的護(hù)城河、持續(xù)的成長(zhǎng)性和充分的安全邊際的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，適度分散，長(zhǎng)期持有，堅(jiān)守價(jià)值，擁抱成長(zhǎng)。
所謂的有寬廣護(hù)城河，就是公司要足夠優(yōu)秀，行業(yè)比較好時(shí)能快速增長(zhǎng)，行業(yè)比較差時(shí)也能挺到最后，比如我反復(fù)分析過(guò)的匯川技術(shù)、中國(guó)中免、隆基股份、招商銀行，還有這次分析的?？低?，都有這個(gè)特征。對(duì)于每個(gè)投資標(biāo)的我必然會(huì)分析護(hù)城河。
所謂的有持續(xù)的成長(zhǎng)性，是說(shuō)公司的營(yíng)收和利潤(rùn)有廣闊的成長(zhǎng)空間，而公司有優(yōu)秀的管理層提前布局，不斷拓展公司的發(fā)展空間。比如我2019年12月賣(mài)出格力電器，是認(rèn)為公司營(yíng)收缺乏空間而董小姐并沒(méi)有表現(xiàn)出足夠的先見(jiàn)之明，相比之下我更好看美的集團(tuán)。所謂充分的安全邊際是在滿(mǎn)足前面兩個(gè)的基礎(chǔ)上，估值不能太高，否則有殺估值的風(fēng)險(xiǎn)。去年有半年多時(shí)間我的分析都偏重財(cái)務(wù)分析，以至于很多人認(rèn)為我是財(cái)務(wù)出身。財(cái)務(wù)分析是基本功，但僅僅財(cái)務(wù)分析不足以找到優(yōu)質(zhì)公司，所以后來(lái)我寫(xiě)純財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容比較少，只在分析某些問(wèn)題比如應(yīng)收賬款時(shí)用到了財(cái)務(wù)分析。
回歸正題，今天繼續(xù)說(shuō)高毅資產(chǎn)的重倉(cāng)股，我在前天的文章里列出了高毅資產(chǎn)的最大持倉(cāng)是?？低?，雖然相比之前有所減倉(cāng)，持倉(cāng)仍高達(dá)140億元。
下面是?？低暼ツ耆径鹊臋C(jī)構(gòu)持倉(cāng)：下面是去年四季度的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：
下面是今年一季度的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：可以看到，最近三個(gè)季度機(jī)構(gòu)都在加倉(cāng)。從股價(jià)上來(lái)說(shuō)，2020年9月底至今，?？低暪蓛r(jià)從37.31上漲到如今的62.47元，上漲67%。而同期的利潤(rùn)上漲為20%，大部分都是估值提升。
機(jī)構(gòu)看好的邏輯到底是什么？現(xiàn)在還值得買(mǎi)入嗎？機(jī)構(gòu)研報(bào)核心觀點(diǎn)提煉：
公司是全球安防龍頭老大，業(yè)務(wù)聚焦于綜合安防、大數(shù)據(jù)服務(wù)和智慧業(yè)務(wù)。公司的收入和利潤(rùn)規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)定，明顯好于行業(yè)內(nèi)同類(lèi)公司，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。傳統(tǒng)安防行業(yè)已經(jīng)處于穩(wěn)定發(fā)展期，當(dāng)前公共安全正在經(jīng)歷技術(shù)升級(jí)，逐步形成技術(shù)平臺(tái)，而形成技術(shù)平臺(tái)天然有利于行業(yè)龍頭。一是通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)來(lái)?yè)屨紗吸c(diǎn)技術(shù)市場(chǎng)，二是通過(guò)統(tǒng)一軟件架構(gòu)，軟件帶來(lái)產(chǎn)品附加值，降本增效，形成技術(shù)閉環(huán)。三是打造技術(shù)平臺(tái)后讓更多客戶(hù)進(jìn)行智能化升級(jí)。?？低晸碛型晟频能浻布芰?gòu)建智慧物聯(lián)生態(tài)，其擁有的大數(shù)據(jù)也是一大優(yōu)勢(shì)，海康威視已經(jīng)形成了相當(dāng)深厚的護(hù)城河，華為、阿里巴巴等企業(yè)在安防領(lǐng)域的布局不足以威脅海康威視的龍頭地位。機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)如下，2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22%，2022年和23年都保持15%左右的增長(zhǎng)，評(píng)級(jí)為買(mǎi)入。
安防行業(yè)已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)品銷(xiāo)售了，而已經(jīng)成為綜合解決方案的一體化定制，這天然有利于實(shí)力最為雄厚，布局最為完善的海康威視。這是?？低暤膬?yōu)勢(shì)。另一方面，?？低暤某杀疽沧龅搅诵袠I(yè)最低。競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)，成本最低，能打敗?？档目峙轮挥兴约毫?。
從成長(zhǎng)空間來(lái)說(shuō)，?？低暤臉I(yè)務(wù)通過(guò)傳統(tǒng)安防正在向各個(gè)智能化領(lǐng)域滲透，傳統(tǒng)安防的行業(yè)規(guī)模早已不是限制條件。這也從側(cè)面表明公司管理層優(yōu)秀而有遠(yuǎn)見(jiàn)。好久沒(méi)搞財(cái)務(wù)分析了，稍微做一下海康威視年報(bào)的財(cái)務(wù)分析。?？低曇患径鹊?strong>營(yíng)收增速達(dá)到48%，優(yōu)秀！毛利潤(rùn)率繼續(xù)提升2%，優(yōu)秀！經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流首次大于凈利潤(rùn)，不錯(cuò)！2017年至2020年，歷年的凈現(xiàn)比為0.79,0.8,0.62和1.18，由于公司有相當(dāng)多的工程業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張時(shí)現(xiàn)金流會(huì)相對(duì)較差，而去年的營(yíng)收增長(zhǎng)較少，公司又加強(qiáng)了上下游的回款管理，所以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善。不過(guò)，今年公司營(yíng)收大增，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流又會(huì)有壓力?？傮w而言在改善。2020年公司應(yīng)收賬款210億，存貨133億，在總資產(chǎn)中的占比較高。當(dāng)然這也與公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式有關(guān)，如果計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)時(shí)間，當(dāng)前還在129天，四個(gè)多月，相比于2019年的98天延長(zhǎng)了不少，這個(gè)周轉(zhuǎn)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，未來(lái)還有下降空間。風(fēng)險(xiǎn)是在行業(yè)變化時(shí)會(huì)有減值風(fēng)險(xiǎn)，且上下游占款也不利于改善資金利用率。
公司最近幾年的資本開(kāi)支在20億上下，主要是在各地開(kāi)建產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。這些在建工程如果全部完工，屆時(shí)?？低暤墓潭ㄙY產(chǎn)規(guī)模會(huì)有一個(gè)大幅度的提升，公司資產(chǎn)會(huì)變重很多。資產(chǎn)變重，相應(yīng)的行業(yè)技術(shù)變化帶來(lái)的資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)提升。當(dāng)然，這些資產(chǎn)如果利用得當(dāng)也是海康威視今后擴(kuò)張的底氣所在。公司的研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，且高于營(yíng)收增長(zhǎng)，其背景是公司最近正在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，技術(shù)也都在投入期。公司在安防上下游已經(jīng)具備寬廣護(hù)城河，這些研發(fā)投入除了進(jìn)一步增加業(yè)務(wù)粘性之外，也會(huì)為未來(lái)收入增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。值得一說(shuō)的是，公司的研發(fā)費(fèi)用的資本化率為0，全部費(fèi)用化了，這會(huì)讓賬面利潤(rùn)看起來(lái)比較少，在會(huì)計(jì)上也是保守的體現(xiàn)。側(cè)面表明?？低暤睦麧?rùn)很實(shí)在。凈資產(chǎn)收益率在持續(xù)下降。根據(jù)杜邦分析的公式很容易得出，ROE下降的原因主要是凈利潤(rùn)率和周轉(zhuǎn)率的下降導(dǎo)致的。不過(guò)27%的ROE仍然非常優(yōu)秀。結(jié)合?？低曅袠I(yè)的特點(diǎn)以及主要客戶(hù)特點(diǎn)，海康威視的財(cái)務(wù)指標(biāo)堪稱(chēng)優(yōu)秀。
估值上來(lái)說(shuō)，?？低?021年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的市盈率大約34倍，這個(gè)估值我覺(jué)得屬于中等偏下水平，不算貴，但非要說(shuō)很便宜也沒(méi)有。總體而言我覺(jué)得還是一筆好生意，這個(gè)作業(yè)可以抄。影響估值的因素主要是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這其中就包括華為等幾個(gè)巨頭能對(duì)公司短期造成多大的沖擊，我雖然認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不大，但也必須考慮。之前分析永輝超市時(shí)我曾經(jīng)分析過(guò)，如果單論產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)說(shuō)，永輝超市在生鮮行業(yè)是個(gè)無(wú)敵的存在。但拼多多和美團(tuán)有錢(qián)，可以不斷砸錢(qián)來(lái)攪局。如果?？低曈龅饺A為等公司這種燒錢(qián)式搶奪市場(chǎng)，對(duì)?？低暤臎_擊就會(huì)比較大了。不過(guò)從任總的格局來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得這個(gè)概率不大，不過(guò)也要提醒一下大家。
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