在本章，作者探討了兩種投資工具：可轉(zhuǎn)換證券和股票期權(quán)。
可轉(zhuǎn)換債券，對于普通投資者最常見的就是：可轉(zhuǎn)債。相信大家也比較熟悉的了，但是在《聰明的投資者》書中，作者并不是很看好普通投資者投資可轉(zhuǎn)債的這種工具，其中以歷史數(shù)據(jù)說明可轉(zhuǎn)債這種工具未必能比股票一定能獲得更好的收益。當(dāng)然作者并不是無的放矢，主要還是中美可轉(zhuǎn)債的差異較大所致。當(dāng)然在上一章格雷厄姆也給出了可轉(zhuǎn)債的關(guān)聯(lián)對沖的投資方法，這種方法在國內(nèi)基本上很難實現(xiàn)，因為做空這種操作在國內(nèi)很難實現(xiàn)。
那這里就簡單的介紹一下國內(nèi)和國外可轉(zhuǎn)債的條款區(qū)別，下圖是美股拼多多和A股佳都轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債條款
主要區(qū)別有以下幾個方面：
（1）票面利率高，投資期限短。國內(nèi)可轉(zhuǎn)債的票面利率平均在1.6%以上；而美國市場的可轉(zhuǎn)債許多都是零息債，純債券部分價值要明顯低于國內(nèi)可轉(zhuǎn)債。
（2）到期回售價格高。國內(nèi)許多可轉(zhuǎn)債都設(shè)有到期回售條款，到期回售的價格通常為面值的105%～110%，如果再加上利息，按面值購買的可轉(zhuǎn)債持有到期的債券收益率會高達(dá)2.5%～3%；而國外可轉(zhuǎn)債的到期回售價格通常不過是按面值進(jìn)行回售。
（3）初始轉(zhuǎn)股價溢價率低。按歷史統(tǒng)計來看，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價的溢價率比較低，有些時候甚至只是象征性地上浮1%，最高的也不超過10%；但在美國，可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價溢價幅度大部分在20%以上，高的甚至達(dá)到50%以上，所以國內(nèi)可轉(zhuǎn)債為其內(nèi)含的股票期權(quán)所支付的成本要低得多。
（4）轉(zhuǎn)股價向下修正條件更容易觸發(fā)。國內(nèi)的可轉(zhuǎn)債都強(qiáng)制性地設(shè)有轉(zhuǎn)股價向下修正條款，并且滿足修正條款的條件比較容易。這一條款的設(shè)置使得在可轉(zhuǎn)債的基礎(chǔ)股票價格不斷下跌的情況下，其對應(yīng)的可轉(zhuǎn)債具有較強(qiáng)的抗跌性，甚至出現(xiàn)因預(yù)期轉(zhuǎn)股價向下修正而可轉(zhuǎn)債價格上升的現(xiàn)象。而國外的很多可轉(zhuǎn)債甚至沒有向下修正轉(zhuǎn)股價條款，完全靠發(fā)行公司自覺申請，而且下調(diào)的概率極低，下調(diào)的幅度也很小。
（5）轉(zhuǎn)股價向下修正條款更靈活。當(dāng)正股進(jìn)行送股、轉(zhuǎn)增、配股和增發(fā)時，均會按其稀釋比例相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價格。對于標(biāo)的股票的現(xiàn)金分紅是否調(diào)整轉(zhuǎn)股價，國外一般不納入轉(zhuǎn)股價格調(diào)整范圍。但是我國的可轉(zhuǎn)債大多都將現(xiàn)金紅利作為調(diào)整轉(zhuǎn)股價格的一個因素。實際上相當(dāng)于可轉(zhuǎn)債持有人既取得了股票分紅收益，在債券持有期內(nèi)又可享受債券利息。
以上條款的差異，導(dǎo)致中國可轉(zhuǎn)債的收益率長期居高不下，很多人覺得這是中國特色的投資保護(hù)，但是其實也不是，主要看情況，比如在零幾年的時候，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價下調(diào)是義務(wù)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)股價下調(diào)是權(quán)利了，所以以后可轉(zhuǎn)債的條款是否會繼續(xù)變化？無法說清楚。
1、股權(quán)稀釋
可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最常見的兩種可轉(zhuǎn)換證券，在A股普通投資者只能見到可轉(zhuǎn)債，同樣的這兩種可轉(zhuǎn)換證券如果行權(quán)（轉(zhuǎn)股）則會對普通股票稀釋，大多數(shù)轉(zhuǎn)換比例不大，不太需要考慮，但是對于很多股票如果稀釋過大則需要具體考慮股權(quán)稀釋后的利潤。
2、持倉轉(zhuǎn)換
一般來說可轉(zhuǎn)債下有保底，上不封頂，所以當(dāng)你持有某股票，同時該股票又發(fā)行可轉(zhuǎn)債的情況下，那么到底是持有可轉(zhuǎn)債還是股票呢？作者給出的是優(yōu)先股的說明，即優(yōu)先股轉(zhuǎn)股價值和正股差不多，那么優(yōu)先持有優(yōu)先股，轉(zhuǎn)股價值差不多，即優(yōu)先股和普通股的市場價格差不多，而優(yōu)先股的股息一般高于普通股那么，持有優(yōu)先股肯定收益更高。而對于普通投資者來說，如果公司的可轉(zhuǎn)債的溢價率很低（5%以內(nèi)），且可轉(zhuǎn)債市場價格也很低（106以內(nèi)），那么持有可轉(zhuǎn)債的價值相對要高于股票。相比于股票，你能享受到可轉(zhuǎn)債的保底，同時也能享受到正股的上漲帶來的收益，唯一可能的缺點可能是，股息比可轉(zhuǎn)債利息高。
股票權(quán)證
股票權(quán)證是一個風(fēng)險和收益都放大的證券，作者對股票權(quán)證非常厭惡，當(dāng)然對于一個金融衍生品既然已經(jīng)出現(xiàn)，那就應(yīng)該好好理解和是否選擇使用。在我看來權(quán)證是一個非常專業(yè)和考研投資者心理的一個投資工具。這里不過多說明，這里只想說明在港股上的權(quán)證基本上都是歐式權(quán)證，對應(yīng)的在美股市場上的是美式權(quán)證，主要區(qū)別是行權(quán)時間，歐式權(quán)證行權(quán)時間為規(guī)定的時間，美式權(quán)證一般是一段時間都可以行權(quán)。港股的權(quán)證又分為牛熊證和渦輪，其中牛熊證和渦輪的區(qū)別是牛熊證有一個回收價，當(dāng)觸發(fā)過后則牛熊證自動回收，如果想做權(quán)證的長期操作，注意選用不同的權(quán)證，以及要清楚對應(yīng)的合同條款。
