約翰·聶夫1955年進入克利夫蘭國民市銀行工作，1964年成為先鋒溫莎基金投資組合經(jīng)理人，1995年退休，31年間，先鋒溫莎基金總投資報酬率達55.46倍，而且累積31年平均年復(fù)利報酬達13.7%的記錄，年平均收益率超過市場平均收益率3%以上，在基金史上尚無人能與其匹敵。
約翰·聶夫總會在股價過高走勢太強時準確無誤的拋出股票。在低迷時買進，在過分超出正常價格時賣出，他是典型的逆勢交易者。
約翰·聶夫被稱為“市盈率鼻祖、價值發(fā)現(xiàn)者、偉大的低本益型基金經(jīng)理人”。
第七章 構(gòu)成風(fēng)格的要素
不管熊市、牛市還是特征鮮明的任何其他市場，市場總是存在著各種可以賺錢的投資策略。
第一、選股最優(yōu)：低市盈率。
對于溫莎而言，低市盈率選股是最有效的。聶夫在溫莎31年中總共22次跑贏市場。
股價本身只能揭示個只股票的相對價值，除此之外，沒有任何參考意義，市盈率提供了一個很好的衡量標(biāo)準。
所謂的低市盈率股票，一般是市盈率低于市場平均值的4成至6成。低市盈率的股票通常是冷門股，能帶來雙重的獲利邊際：向上積極參與了可能大幅增值的股票；向下具備足夠的安全邊際有效防范了風(fēng)險。而高市盈率所對應(yīng)的高增長率往往是不可持續(xù)的，當(dāng)均值回歸的定律起作用，盈利減少時，投資者便會面臨戴維斯雙殺的窘境。
相同的收益并不等價。市盈率更多的體現(xiàn)的是歷史收益，而未來收益才反映公司的成長預(yù)期。
也不要僅僅因為一只股票的市盈率低，就認為是好的投資標(biāo)的，事實上，市盈率低總是有原因的。只有相 對于基本面過分的低才是有價值的。所以在強調(diào)低市盈率的同時，聶夫也要求企業(yè)有良好的基本面。
低市盈率不能使投資者一夜暴富。
會計報表上做文章，不能改變?nèi)诵缘陌l(fā)展，也就是基本的真理永恒不變：投資者的心理將破壞和歪曲市場的有效性。
第二、超過7%的基本增長率。
一個低市盈率股票到底值不值得關(guān)注，關(guān)鍵還得看其成長性。
無可救藥的公司除外。
一個低市盈率的股票同時擁有7%以上增長率，聶夫就認為是被低估了股價有巨大的上漲空間。
計算收益增長率應(yīng)當(dāng)截取的時間范圍，總是見仁見智。溫莎認為5年的時間比較合適考察一家公司的歷史盈利記錄。除了周期性公司之外，其他的公司應(yīng)當(dāng)每季收益都有所增。低于6%或者高于20%的增長很少能進入股票池。高增長率附帶的高風(fēng)險是溫莎所不喜歡的。
收益有多種類型，如已經(jīng)成為事實的收益和預(yù)期收益。使用市盈率判斷股價高低的時候，知道計算市盈率使用何種收益尤為重要。
（現(xiàn)在的軟件中，有動態(tài)市盈率、靜態(tài)市盈率和環(huán)比市盈率可供參考。）
第三、分紅是股東看得見的回報，收益有保障。
低市盈率股往往對應(yīng)著更高的股息率：比如同是兩只每股利潤2元，發(fā)放股利都是0.5元的股票，但股價分別是16元和80元，市盈率8倍的股息率是3.13%，而市盈率40倍的只有0.63%?？蓜e小看了股利，格雷厄姆認為股利是公司成長中較為可靠的部分，而西格爾則把股利認為是熊市的保護傘和牛市中的收益加速器。事實上，聶夫溫莎基金平均每年超過標(biāo)準普爾500指數(shù)3.15%，而其中股息率就達到2%，若沒有它，溫莎基金只跑贏大勢1.15%?！ ?/p>
年增長還包括：股息率。股息率是指每股分紅占股票價格的百分比。 除了公司的收益增長率，還重視分紅回報，其實講的就是股息率。
低市盈率的投資策略的好處之一就是經(jīng)?？梢韵硎艿胶芨叩姆旨t，而且因為股價的形成總是建立在預(yù)期收益增長率的基礎(chǔ)上，分紅前后對股價的影響很小，所以股東分紅相當(dāng)于是免費的。
當(dāng)然，分紅原則也不是絕對的，如果經(jīng)過分析認為企業(yè)家能夠善待資金使之更大增值，那么短期低分紅的股票也是可以考慮的。
第四、“笨蛋，問題是價值”
總回報率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳。
溫莎選股的方法很簡單：總回報率除以市盈率得到的參數(shù)明顯和行業(yè)或者市場標(biāo)準不成一線。其得到的數(shù)值超過市場的平均值的兩倍的股票才是首先。
這里的總回報率就是盈利增長率和股息率的和，極佳的關(guān)系意味著是市盈率的兩倍?？偦貓舐适菧厣瘧?zhàn)勝同行的法寶之一，它描述的是一種成長預(yù)期：收益增長率加上股息率。例如，一家公司的收益增長率是12%，股息率是3.5%，總回報率等于15.5%。聶夫偏好市盈率是總回報率一半的股票。
第五、除非從低市盈率得到補償，否則，不買周期性股票。
周期股有一個關(guān)鍵點：天花板市盈率很難繼續(xù)推高。對于成長股，只要預(yù)期的收益有大幅增長，他們的市盈率能夠隨股價越漲越高。周期股則不然，隨著行業(yè)高峰的到來，市場不會繼續(xù)讓市盈率繼續(xù)上浮過高。
在評價周期股的時候，參考的是公司的正常收益，即公司在行業(yè)周期最景氣時期的估計收益。對周期性股票，時機的把握就是一切。周期性行業(yè)的高峰和低谷很難準確預(yù)測，對此聶夫采取了保護措施：只購買那些預(yù)計市盈率就要跌到底部的周期股。一般，采用低市盈率購買周期公司在公司報道收入增長的6至9個月之后獲利最大。
第六、在成長行業(yè)中找穩(wěn)健公司。
聶夫股票都有著穩(wěn)固的市場地位和巨大的上漲空間，它們有著穩(wěn)固的市場地位和巨大的上漲空間，這類公司經(jīng)常處在市場的聚光燈之外，也比通常的大型公司更容易受到市場的打擊。當(dāng)被壞消息打擊而進入低市盈率狀態(tài)時加以關(guān)注。
溫莎喜歡未被充分認識的成長股。
哈里伯頓、波音都為公司帶來了豐厚的利潤。
第七、有個好的基本面
基本面分析大致就評估一個公司在特定行業(yè)和市場背景的優(yōu)越性。
僅有低市盈率還不夠，基本面和平均標(biāo)準接近，而市盈率卻很低，才說明公司的價值作未被充分認識。買賣決策取決于基本面的導(dǎo)向。重要的指標(biāo)包括：盈利和銷售（區(qū)分銷售額和銷售量），現(xiàn)金流，ROE，毛利率。
