以下是小將在讀《約翰.聶夫的成功投資》時摘錄的一些片段，想分享給大家，看看對你的投資是否也有一些啟發(fā)。約翰?聶夫的投資風格概括起來有 7條：
1.低市盈率；
2.基本增長率超過 7%；
3.收益有保障；
4.總回報率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳；
5.除非從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票；
6.成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司；
從第 2、 6、 7條里我們可以看出，聶夫并不只是單純地追求低市盈率，也追求增長率，只是和現(xiàn)在流行的追求高增長不同，聶夫追求的是穩(wěn)健的、可以控制的增長率。一方面這是從保守的角度出發(fā)，另一方面，歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，高增長率是無法長期持續(xù)的。聶夫還很重視分紅率，認為分紅率是投資總收益中很重要的一部分，而高分紅率和低市盈率往往是相輔相成的。聶夫本質(zhì)上是一個逆向投資者，這和他小時候與路標都能辯論的執(zhí)拗個性有關(guān)。逆向投資雖然有效卻也未必能適合所有的投資者，在投資策略上保持和自己的個性相符是非常重要的，只有這樣才能容易堅持下去。聶夫認為高知名度成長股是需要回避的，因為高知名度成長股通常其市盈率也很高，一旦公司不能實現(xiàn)投資群體的期望，那么就會出現(xiàn)迅猛的下跌。不要因為自己的選擇和別人不同就沾沾自喜。逆向投資和頑固不化之間不過只有一線之隔。我見到買股的機會會心花怒放，但我也得承認，有些時候大部分人是對的。歸根到底，要想獲利，基本面必須判斷正確。成功并非來自個人的天分或什么愚蠢的直覺，而是來自節(jié)儉的天性和懂得從各種教訓(xùn)中學習。我歷久彌新的投資原則根植于此，而這個原則擁有無法磨滅的市盈率投資策略的優(yōu)點。我喜歡購買被冷落的股票，這種方法對我來說自然而然，但僅此還不足以戰(zhàn)勝市場，成功還需要足夠的恒心。當流行觀點說你錯了的時候，你需要不為所動、堅持己見，這可不是本能或天性，相反，這是和人的天性相抵觸的。我進入了銀行工作。這個時期，我對美國工業(yè)領(lǐng)域中這些寬范圍的行業(yè)進行的深入研究給了我一個理想的背景，為我的投資生涯提供了很好的幫助。我在銀行工作的第一年，是我不斷對優(yōu)秀公司成長策略的所有方方面面有所領(lǐng)悟的一年。隨著從事投資顧問工作，我的收入有了較大的提升，同時通過投資，我讓資產(chǎn)大幅提升。加入溫莎基金后，通過對溫莎基金的拙劣表現(xiàn)進行詳細調(diào)查，結(jié)果我發(fā)現(xiàn)了這樣一個普遍事實：溫莎基金買進股票時支付了超出平常的市盈率。以這種過高的介入成本分析，公司必須延續(xù)高成長才能形成可觀的資本增值收益。關(guān)鍵是要知道股票的價格反映了兩個基本面變量：①每股收益；②由市場決定的價格相對每股收益的乘數(shù)（ P/ E，市盈率）。這樣，如果兩只股票的每股收益都是 2美元，但如果其中一只被認為成長更快，那么它的股價往往具有更高的乘數(shù)，以反映盈利增長快的預(yù)期。如果假定它們的市盈率分別是 15倍和 30倍，那么這兩只股票的換手價格相應(yīng)的分別是 30美元和 60美元。通過預(yù)測未來的收益增長和市盈率倍數(shù)的擴增，精明的投資者將擇機投入資金。不幸的是，溫莎的許多股票都是在下跌途中被套牢。一只股票一旦出現(xiàn)增長率變慢的暗示或征兆，那么在市場的作用下它們的市盈率將直線下降。業(yè)績或者投資者心理因素的改變可以觸發(fā)兩種后果并使之放大——上漲或下跌，這取決于價格收益倍數(shù)（市盈率）擴張還是收縮。我在溫莎的前輩們目睹到的就是向下的場景。公司的每股收益如果和上一年的高峰收入之間存在顯著不足，那么這只股票的價格將承受災(zāi)難性的后果，僅僅這些改變就足以讓投資組合遭到重創(chuàng)。各種類型的造成股價暴跌的變故我都曾見過，略舉幾例如下：對業(yè)績將不如預(yù)期的暗示，傳聞中的訴訟，比華爾街的估計差了 1分錢的報表。除了業(yè)績不良的緣故外，許多股票雖然收益沒有惡化，但其市盈率隨著預(yù)期的變化而照跌不誤。對于基本面惡化尤為嚴重的股票，我們能夠及時認識到錯誤，并采取措施收回部分資金。這是值得稱贊的做法，因為挽回部分損失總比虧損全部資金要好。共同基金領(lǐng)域開始變得更加雜亂無章，但我的座右銘沒有改變：保持簡單。為了簡化，我們將投資對象簡單分為兩個寬泛類群：
1）成長股（ growth stocks）。這些公司的成長特征清晰可辨，比如產(chǎn)品需求急劇增加、運用現(xiàn)代科技、高級市場營銷技巧、以科學為導(dǎo)向或者有密集的研發(fā)計劃。因此長期而言，它們的盈利和分紅將高于平均值。
2）基本產(chǎn)業(yè)股（ basic industry stocks）。這些公司廣泛涉及美國經(jīng)濟的長期發(fā)展，從這類公司中謹慎挑選的股票在特定時候可能會讓投資者獲得巨大的贏利機會。此外，從這一大類股票中經(jīng)常產(chǎn)生屬于“特殊情況”的股票——產(chǎn)品、市場或者管理層正經(jīng)歷變動的股票。由于我強調(diào)的是股票的光明未來而不是股票的光輝歷史，我作為投資組合經(jīng)理人的第一個整年可謂一鳴驚人。溫莎 29. 1%的總收益率讓人為之目眩，它超出了標準普爾 500指數(shù) 17個百分點?；鸬膬糍Y產(chǎn)在 1965年達到了溫莎七年歷史里的最高水平。隨著慢慢合上 1965年的日歷，溫莎的資產(chǎn)總額到 1億美元已經(jīng)觸手可及。不管市場節(jié)節(jié)高升、狂跌不止還是默默無聞，我們始終堅持一種經(jīng)久耐用的投資風格。我們的選股方法包括以下主要要素：市盈率的作用是說明你需要為一美元的年收入支付多少價錢。市盈率更多體現(xiàn)的是歷史收益，而只有未來收益才反映公司的成長預(yù)期。綜合考慮不同定義的收益而得到的市盈率才能真正體現(xiàn)預(yù)期的收益增長率。微軟的股東似乎相信他們可以獲得更高、更可靠的增長率，并且最終會讓他們獲得比卡特彼勒的股東更高的回報。我們不湊熱鬧，不會大肆增倉熱門股票，我們采取相反的策略。對于熱門股票，溫莎基金不是和市場一起起哄，而是先于市場發(fā)現(xiàn)它們。我們盡我們的努力，使那些不受關(guān)注的冷門股從低估狀態(tài)恢復(fù)到正常的估值狀態(tài)。我們希望資金能夠簡單地增值，也無需承擔太高的風險，讓那些“高明的博傻者”買其他股票去吧。這種策略給了溫莎基金雙重的獲利邊際：①向上則積極參與了可能大幅增值的股票；②向下則很有效防范了風險。溫莎基金購買的股票通常已被市場嚴重摒棄。它們的市盈率一般低于市場 40% ～ 60%，無藥可救和混亂經(jīng)營的公司另當別論。低市盈率選股雖有這么多優(yōu)點，但不能在一周之內(nèi)成就百萬富翁——雖然低市盈率股會時不時地給人以驚喜。如果投資者希望僅僅靠 100股股票一夜暴富，我建議還是應(yīng)該另找一種更刺激的玩法。溫莎沒有花哨的必殺技，如同打網(wǎng)球，我只求把球推過去，等待對手犯錯誤。我買入低市盈率股票，因為一開始它們就有被市場提升的潛力，萬一真的實力不濟也不至于虧本。基本的真理永恒不變：那就是投資者的心理將破壞和歪曲市場的有效性。如果一個低市盈率股票同時擁有7%以上的增長率，我們就認為它被低估了，股價有巨大的上漲空間，如果它的分紅也不錯，那么這樣的機會就更加難能可貴了。一個高市盈率的股票，它的關(guān)鍵支撐是基于過去良好業(yè)績和高速增長率得到的對未來收益的較高預(yù)期。股價就靠這些預(yù)期維持著，一旦事實不像想得那樣，結(jié)果可能變得慘不忍睹。即使只少賺了一美分，市場也會認為業(yè)績已經(jīng)開始滑坡，未來收益已經(jīng)不值得期盼過多。高市盈率的股票是很脆弱的，高增長率預(yù)期萬一失之毫厘，市場對公司的看法就會謬以千里。低于 6%或者高于 20%的增長率（我們認為的增長率上限）很少能被我們選上。計算收益增長率應(yīng)當截取的時間范圍總是見仁見智，我們認為 5年比較合適。除了公司收益增長率，年增長還包括另外一個組成成分：股息率。我至今沒有弄明白為什么一只年增長率 15%、股息率 1%的股票價格會是一只年增長率 11%、股息率 5%的股票價格的 2倍。分紅是看得見摸得著的，增長率并不一定兌現(xiàn)。分紅是零成本的收入。是一種“白撿的便宜”，是一種投資者最初期望之外的收獲。一家高成長性公司雖然暫時不分紅，但是它的收入增長是有繼承性的，我們永遠不該忘記這一點。此外，我們采取了一種循環(huán)投資的成功方法。當一只股票分紅很好的時候我們開始買進，然后它在市場中演化和走向成熟，股息率也會變得更加趨近于平均水平，這時我們就把它們賣出，并重新用新的高分紅股票替代它們。從特征上來說，我們買進時股票的股息率一般要比賣出時的股息率高 200%。4）總回報率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳定義，“總回報率”描述的是一種成長預(yù)期：收益增長率加上股息率。如果沒有成長預(yù)期，不管是真實的還是想象的，理性投資者（我們自認為自己是理性投資者）就不會去買股票了。所以說，溫莎基金一旦購買股票，總回報率就有效地代表了我們的所得。溫莎的選股方法很簡單：總回報率除以市盈率得到的參數(shù)明顯和行業(yè)或市場標準不成一線。但是一個成長的股票折價一半就必然會成就許多人。所以我們打算另辟蹊徑，那些總回報率除以市盈率得到的數(shù)值超過市場平均值兩倍的股票就是我們的首選。投資者希望成長股每年收入都能穩(wěn)步增長，周期股則與此不同，投資者需要一定的技巧并能夠在最好的時機進入——也就是在前一個經(jīng)濟周期讓股價滑落了深谷，又正好在大家都意識到公司收入開始回升之前。溫莎基金也有這樣的追求，在低谷買入，在高點堅決賣出。對于周期公司，我們不采用五年平均增長率的指標，而是參考公司的正常收益。正常收益是指公司在行業(yè)周期最景氣時期的估計收益。其他的投資者當然也采取這一套方法，但是他們都不愿意做出頭椽子，于是被我們溫莎基金獲得了先機。當華爾街的證券經(jīng)紀公司建議它們的客戶觀望時，我們便搶先開始建立倉位了。關(guān)于周期股有一個關(guān)鍵點必須要強調(diào)：天花板市盈率很難繼續(xù)推高。對于成長股，只要預(yù)期的收益有大幅增長，它們的市盈率能夠隨股價越漲越高。周期股則不然，隨著行業(yè)高峰的到來，市場不會繼續(xù)讓市盈率繼續(xù)上浮過多，因為大家都知道離衰退期已經(jīng)不遠了。時機的把握就是一切。沒有人能夠確鑿地預(yù)言行業(yè)的高峰和低谷，一些周期也會比另外一些周期更持久。我們對此采取的保護措施是，只購買那些預(yù)計市盈率就要跌倒底部的周期股。市盈率盈久必虧，即使我們沒能把握好節(jié)奏，那些錯誤的投資也能收回大部分成本。市場一片狼藉，許多有價值的股票被人拋棄，我們開始到處尋找便宜貨。我們必須去粗取精，淘汰無所作為的弱小公司，而把有底氣、有內(nèi)涵的穩(wěn)健公司留下。就我分析股票的風格而言，我一般先看盈利和銷售情況：因為 ①只有盈利增長才能推動市盈率和股價上漲；②紅利也來自于公司的盈利。任何現(xiàn)金流的不足都必須給出財務(wù)上的解釋。過多的現(xiàn)金流有助于為增加分紅、股票回購、收購或者再投資提供更多資金。凈資產(chǎn)收益率在該行業(yè)中名列前茅，這使得每股凈資產(chǎn)快速增長，也支持了我們對公司增長率的樂觀估計。一個行業(yè)的屬性從根本上決定了利潤率：成功的軟件公司可以實現(xiàn)超過 40%的營業(yè)利潤率；超市則滿足于為了像刀片一樣微薄的利潤率而整日繁忙。投資的直覺不會憑空產(chǎn)生，它需要投資人對一個公司或者一個行業(yè)的總體情況有所見聞和體會，或者懂得能夠影響這兩者的宏觀經(jīng)濟方面。詢問自己并試著回答這幾個問題：
1）公司名聲如何？
2）它的業(yè)務(wù)成長性怎樣？
3）它是不是行業(yè)龍頭？
4）所在行業(yè)的成長前景好不好？
5）管理層的領(lǐng)導(dǎo)才能和戰(zhàn)略眼光是否令人滿意？如果可以投資昨天的股市該多好，可惜投資者永遠沒有這個選擇。你的選擇是要么花費大量的時間去后悔，為什么在思科大漲10倍之前沒有買進，要么就為未來的股市進行資金的安排。這是每一位投資者每天都要面對的本性挑戰(zhàn)：你無法投資昨天的股市，你只能投資今天。
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