李迅雷：貨幣量會持續(xù)增加，如何看待黃金配置
4月13日，由華安基金主辦、《中國基金報》協(xié)辦的“論道·黃金——2017資產(chǎn)配置高端峰會”在上海舉行。
李迅雷，現(xiàn)任中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。研究領(lǐng)域是跨國公司、匯率、國債及國債期貨、證券市場。自1988年起發(fā)表了百余篇論文、研究報告和課題，出版多部專著，其中有多篇論文和課題獲得學(xué)術(shù)機構(gòu)和政府部門的各類獎勵。
小編現(xiàn)在為您帶來李迅雷先生演講紀(jì)要。
很榮幸能夠參加華安基金組織的黃金投資論壇，很多年前宋總各種場所都在推薦黃金，這么多年來黃金也是不負(fù)重望，價格也在不斷的上漲，說明還是有投資價值的，最終都是會閃光的。
第1點、國內(nèi)與國際形勢
我來跟大家匯報一下，從國際、國內(nèi)形勢來看一下我的思路。首先經(jīng)濟(jì)還是處在復(fù)蘇的過程當(dāng)中，今天看到的中國的出口增長速度還是比較快的，出口進(jìn)口都不錯，說明國內(nèi)還在往好的方面發(fā)展，整個經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也帶來了通脹壓力，美國CPI在往上走，日本、歐洲也在往上走，美國是最明顯的，表明了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加強勁，隨著通脹的上行，對于我們的投資選擇方面會有更不一樣，負(fù)利率比如像歐盟、美國、日本都是負(fù)利率，現(xiàn)在就是拐點已經(jīng)出現(xiàn)了。在這種背景之下，以前是把債券市場作為一個比較好的投資標(biāo)的或者是房地產(chǎn)市場，那么這些過去來講確實他們的表現(xiàn)比較好，那么隨著通脹的上行，美國加息周期是否還會持續(xù)，這也是一個問號。
另外一方面，我們看到特朗普野心勃勃，要刺激美國經(jīng)濟(jì)，當(dāng)然要做到這一點我也是懷疑的，畢竟美國的政府還是有限的，他要靠自身的力量來做我覺得是做不到的，跟中國是完全不一樣的，中國拉動經(jīng)濟(jì)的力量當(dāng)中政府的力量是很大的，政府要投資要占到30%多，美國的話政府投資還是比較低的，真正用于非房屋性投資的占比大概是1%左右，所以說這個力量還是有限的。
那么就中國來講，6.8%更多一點，就是公布的一季度的數(shù)據(jù)，但是我們也應(yīng)該看到經(jīng)濟(jì)上行只是一個反彈而已，整個經(jīng)濟(jì)下行壓力還是存在的，這種存在呢還是取決于我們的人口老齡化、流動人口的減少，所以從一季度的數(shù)據(jù)來看，我們的外出農(nóng)民工數(shù)量是減少的，這也是出乎大家的預(yù)期。我們一直在講中國的城鎮(zhèn)化率的水平提升很快，每年一個百分點以上，但是為什么流動人口在減少，我們過去支撐房價最重要的因素就是城市人口規(guī)模的增加，那么現(xiàn)在來看并不如此，就是至少外出農(nóng)民工數(shù)量在減少，為什么外出農(nóng)民工數(shù)量在減少，但是城市化又提高，就是當(dāng)?shù)厝藦霓r(nóng)村戶口轉(zhuǎn)為非農(nóng)戶口，外出農(nóng)民工大家一定要知道他的定義，就是離開本鄉(xiāng)本鎮(zhèn)就外出，沒有離開本鄉(xiāng)本鎮(zhèn)的話就不是外出，所以說這個方面來講的話呢，就是我們真正離開本鄉(xiāng)的人大幅度的減少。
總體來說，發(fā)達(dá)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)還是發(fā)達(dá)，落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)還是會落后的，但是呢這個落后跟發(fā)達(dá)跟我們?nèi)瞬帕鲃佑泻艽蟮南嚓P(guān)性，也就是這個人是往高處走的，就像浙江、江蘇、廣東人才的數(shù)量比較多，所以這樣的話呢經(jīng)濟(jì)就比較發(fā)達(dá)，房價也在上漲，我發(fā)現(xiàn)去年杭州人才的流動量是最大的，其次的話是長沙，再次是武漢、深圳、上海，上海、北京這樣的地方為什么人才流動性很少，是因為嚴(yán)格的戶口限制，超大城市人口限制，這樣的話呢人才就少了，所以我們可以從人口的角度，可以來解釋很多現(xiàn)象，比如說房價為什么漲的多，或者漲的少，哪些地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展會更快，或者相對會比較慢，就比如我發(fā)現(xiàn)中國人口老齡化最年輕的城市是重慶，重慶的房價就漲的非常慢，不能說是因為重慶的房地產(chǎn)土地政策那么好，也是一個方面，最重要的原因就還是在于人口老齡化，現(xiàn)在人口的流出會越來越少，農(nóng)民工的平均年齡要高于中國勞動力的平均年齡，其次比如說像四川，也是面臨人口老齡化，過去人類資源最豐富的地方現(xiàn)在卻面臨人口老齡化，成為人口老齡化最嚴(yán)重的地區(qū)，這也是中國這幾年來人口流動的一個最終的結(jié)果，人口老齡化使得勞動力減少，同時也使得消費能力的減少，比如像購房、購車，都是集中在25歲到45歲這個年齡段，所以說我們在分析中國經(jīng)濟(jì)的時候，不能只是看一個短暫的現(xiàn)象，鋼材、水泥價格在上漲，我們還是要看基建投資的增長正是由于經(jīng)濟(jì)下行的壓力才會導(dǎo)致的。
制造業(yè)投資回落的過程當(dāng)中，還是靠基建穩(wěn)增長，為什么這幾年來說經(jīng)濟(jì)周期變化不明顯，凡是制造業(yè)投資下行的時候，政府的政策就會增加，基建投資就會上升，所以我們現(xiàn)在所看到的經(jīng)濟(jì)一個比較好的現(xiàn)象，我們的投資增速在回升，我們的PPI也在往上走，但是他的背后的問題就在于債務(wù)增長是不是更快一點，銀行端的資產(chǎn)規(guī)模增加的更大，這就是我們所面臨的問題，這種問題是貨幣超發(fā)導(dǎo)致的。
第2點、貨幣會大量增加
所以為什么說我們貨幣大量增加，這個邏輯很清晰，由于政府不能夠容忍，通過投資來拉動，投資的拉動必然會伴隨著貨幣的超發(fā)，那貨幣超發(fā)又會導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲，所以我們資產(chǎn)配置要去看待這個問題，就不僅是中國貨幣的超發(fā)，美國貨幣也超發(fā)，都在超發(fā)，所以整個資產(chǎn)價格上漲是由于貨幣的規(guī)模的擴(kuò)大引起資產(chǎn)價格上漲，那么這個對我們配置資產(chǎn)應(yīng)該是有啟示的。
今后的貨幣是否會縮小呢，我覺得還是很難，尤其對中國而言，到2020年還是要實現(xiàn)翻番的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增速就不會低于6.5%，如果不低那就意味著你的貨幣還是要保持一定速度的增長，所以我判斷大概M2還是在10%以上的增速，今年的目標(biāo)是12%，實際的執(zhí)行肯定是低于12%，但也不會太低，這個結(jié)果導(dǎo)致了金融行業(yè)的繁榮，對我們搞金融的人來講肯定是有利，對國家要采取的措施就是要讓經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)崳绻惆逊€(wěn)增長的目標(biāo)放下來，就經(jīng)濟(jì)下行就實現(xiàn)，如果你不能夠放棄這6.5%以上的增速，估計就很難了。
去年房價出現(xiàn)了比較大的上漲，主要原因還是在于刺激政策，另外一方面就是加杠桿，最近公布的數(shù)據(jù)可以來看四大行工農(nóng)中建給個人房貸要占60%，所以這在歷史上是難以想象的，我們現(xiàn)在的銀行是為房屋打工的，居民加杠桿，導(dǎo)致居民負(fù)擔(dān)加重，又會導(dǎo)致消費不正，這就導(dǎo)致CPI很難上去，剛才公布的CPI也是符合這個邏輯的，中國居民房奴在去年為了買房子所支出的現(xiàn)金，就不是說應(yīng)該要負(fù)擔(dān)的，負(fù)擔(dān)的更重，現(xiàn)金要算到居民可支配組合的23%，接近1/4，也就是說中國居民當(dāng)中有1/4的人一年掙的所有錢在付房子的支出，包括每年的利息本金的支出，這就是我們目前面臨的問題，房地產(chǎn)泡沫還是比較明顯，另外一方面居民理財需求也在增大，GDP的增長會使得居民的整體收入水平上升，基建投資的增長會使得高收入群體的收入上升，高收入群體收入增長這幾年還是很快，就像美國的量化寬松貨幣政策一樣，這對理財?shù)男枨笫窃黾拥?，通俗一點講就是占全國家庭總戶數(shù)0.5%的家庭，財富約占全部可投資資產(chǎn)的40%。
另外一方面，前面也講到居民居民房地產(chǎn)配置過高，在這里面可以看到就是房地產(chǎn)4%，現(xiàn)金29%，還有保險等等，這就是配置方面比較扭曲的現(xiàn)象，這種扭曲必然會導(dǎo)致泡沫的出現(xiàn)，但是像目前一個現(xiàn)象就是會發(fā)現(xiàn)房價的上漲，地產(chǎn)銷售的增長跟澳門博彩業(yè)的收入上漲都是保持一個比較一致的，這個現(xiàn)象我是跟蹤了很多年，上幾年也是一樣，就是博彩業(yè)的收入增長跟房地產(chǎn)開發(fā)投資的增速在時間上面是一致的，跟房地產(chǎn)銷售收入是滯后的，這個就是有一個相關(guān)性，這種相關(guān)性也導(dǎo)致了從去年第三季度以后澳門博彩業(yè)的收入水平在大幅度的提升，同時導(dǎo)致了茅臺酒價上漲，這是一致的，就基建投資、茅臺的價格跟澳門的博彩業(yè)，這個走勢是比較一致的，當(dāng)然豬肉價格是在往下走，平民指數(shù)往下走，富人指數(shù)往上走，通過基建投資拉動增長模式。
所以說針對這樣一個現(xiàn)象我們可以做什么配置呢，最近我們也推出了一個“中泰時鐘”，跟傳統(tǒng)意義上的“美林時鐘”有差異，美林時鐘這么一個判斷的話就應(yīng)該是現(xiàn)在現(xiàn)金是最好的，但事實上我并不認(rèn)為如此，因為政府要敢于凈值，所以采取逆周期政策，這樣使得我們的周期變化現(xiàn)象就不太明顯了，所以美林時鐘并不適用，尤其不適用中國，正是因為如此，我們就推出了中泰時鐘，維度更多了，是從產(chǎn)出、通脹、政策和其他大類資產(chǎn)這四個維度進(jìn)行分析的，搞一些指標(biāo)，時間關(guān)系不多展開。
第3點、配置大消費時代已經(jīng)到來
得到的結(jié)論是什么，現(xiàn)在要配置大消費，所謂的大消費就是食品、飲料、生物、醫(yī)藥、商貿(mào)零售等等，所以這個范圍還是比較廣的，包括黃金我覺得也是屬于大消費的范疇里面，這是我們所做的一個簡單的結(jié)論。目前情況下，首先我們不應(yīng)該繼續(xù)配置房地產(chǎn)，現(xiàn)在在講不一定就是馬上就能體現(xiàn)出來，因為很多東西都是有一個上漲的慣性，這里面有一個實質(zhì)，所以大家并不是說你認(rèn)為增配了之后價格馬上就下跌，但我主要是判斷就是可能未來的價格可能是今后幾年的價格，或者今后3到5年內(nèi)可能房價會出現(xiàn)比較大幅度的下跌，所以這個時候的話呢，就不應(yīng)該再配置房地產(chǎn)。同樣的道理，很多的商品價值很多的投資價值并不便宜，這一類貨幣超發(fā)過程當(dāng)中，很多投資品類價格都有泡沫，就像水一樣，水是無孔不入，當(dāng)你在一個板塊發(fā)現(xiàn)有泡沫的時候，也滲透到另外一個板塊，那個板塊也有泡沫，其實我們現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到了一個管制的時代了，所以在管制的時代里我是覺得我們在配置上面，首先要配置一些泡沫比較小的，甚至是估值合理的品種，因為我們有泡沫就要進(jìn)行管制，不僅要管制，而且貨幣要收縮，抑制泡沫的繼續(xù)擴(kuò)張，我們是繼續(xù)配置有泡沫的一些板塊還是配置沒有泡沫的板塊，那么中外對比來講呢，中國的泡沫比 其他國家的泡沫要更大，這是一個基本的判斷，所以目前來講，我們在海外資產(chǎn)配置嚴(yán)重偏低，中國M2是美國加上日本之和還多，但我們資產(chǎn)配置就跟全球第一大貨幣體量完全是相反的，所以這個我們也應(yīng)該是要配置海外資產(chǎn)，黃金也可以選擇，因為黃金價格國內(nèi)跟國際是一致的，大概基本是一致的，第一個邏輯就是貨幣超發(fā)邏輯，美國在過去100年當(dāng)中，他的貨幣增長是GDP增長的兩倍，2001年到2008年，在這當(dāng)中他的貨幣的增長是GDP增長的三倍，2009年到2015年貨幣增長是GDP增長的四倍，這么大規(guī)模的貨幣擴(kuò)張是不是配置的時候應(yīng)該要配置低估值的資產(chǎn)。
到底買黃金好還是買房子好？從數(shù)據(jù)來看的話呢，從2000年到現(xiàn)在為止，當(dāng)然是買中國房子肯定比黃金漲的要多，但是你買黃金要比美國的房價漲的好，所以這個也簡單估算了一下，100平米的新房子所對應(yīng)的黃金成本，中國來講是76盎司，現(xiàn)在變成88盎司，美國是700盎司降到了300盎司，所以說美國的話黃金是跑贏房價，在中國目前來講黃金是跑輸房價，但不等于今后十年黃金依然還會跑輸房價。第二個邏輯，黃金的供給是有限的，可以發(fā)現(xiàn)整個亞洲黃金ETF的持有量是非常之低，所以這也是華安基金我們要力推ETF，也是有他的道理，中國黃金消費量最大的國家，但是我們黃金ETF就是嚴(yán)重不足，第三個邏輯就是通脹預(yù)期，雖然目前來講通脹的壓力并不大，但并不等于中國就不會面臨通脹的壓力，畢竟這么大的貨幣，通脹也是常見的現(xiàn)象，廣義來講因為貨幣的膨脹所引發(fā)的，最后一個還有一個黑天鵝事件，就是兩國都面臨很多的比如匯率問題、地緣政治問題，如果說你出現(xiàn)人民幣匯率大幅度貶值的情況下，外匯又是受管制的，你又換不到外匯，這個你怎么辦，黃金可能就是一個很好的品種，你此外還有一些歐洲的問題，由于地緣政治、戰(zhàn)爭風(fēng)險等等，又會帶來一個地區(qū)的不穩(wěn)定性，這也是最近這幾年當(dāng)中已經(jīng)有的，所以我覺得黃金也是比較好的避險的手段。
我的演講就到這里，謝謝大家。
