股票投資就其本源來(lái)說(shuō)是價(jià)值投資，即買進(jìn)自己看好的公司股票，獲取分紅收益。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境與公司自身的種種因素造成其經(jīng)營(yíng)情況的不斷變化，使得股票估值也隨之發(fā)生變動(dòng)，這就為在股價(jià)波動(dòng)中賺取價(jià)差提供了條件。成熟市場(chǎng)里資本利得也是股市重要的投資收益，但在中國(guó)股市，價(jià)差一直是股市收益的幾乎全部，這種狀況至今仍未有多大改觀，由此導(dǎo)致了內(nèi)陸證券市場(chǎng)核心價(jià)值理念--偽成長(zhǎng)理論長(zhǎng)期大行其道。從行業(yè)的偽成長(zhǎng)，公司的偽成長(zhǎng)，一直到報(bào)表的偽成長(zhǎng)長(zhǎng)盛不衰。多少行業(yè)，多少公司被打著高成長(zhǎng)高科技與所謂資產(chǎn)重組的旗幟而大肆炒作，在經(jīng)了歷歲月長(zhǎng)河的無(wú)情檢驗(yàn)后，這一不知欺騙了多少投資大眾的可恥理論已漸漸褪去其美麗的外衣，留下的是令人刻骨銘心的熊市記憶與散戶投資人的斑斑血淚。我們不禁要問(wèn)，那些所謂電子信息，網(wǎng)絡(luò)傳媒，等等，真的具備競(jìng)爭(zhēng)能力與贏利能力，能為癡心于它的投資者帶來(lái)豐厚的投資回報(bào)嗎？事實(shí)證明它們不能。它們的所謂成長(zhǎng)完全是建立在某些人不著邊際的主觀臆測(cè)和善良愿望上的，只是一個(gè)可望不可及的海市蜃樓而已。這就是偽成長(zhǎng)。
回到1999年“5·19”行情的起點(diǎn)。整個(gè)過(guò)程中，仍然找不出任何適合做價(jià)值投資的股票，在其他資金紛紛撤出市場(chǎng)的情況下，基金延續(xù)了“成長(zhǎng)投機(jī)”的操作思路，其間，以汽車、住房為主導(dǎo)的消費(fèi)升級(jí)，以能源等原材料瓶頸為主導(dǎo)的上游行業(yè)的短期暴利，以股權(quán)分置改革過(guò)程中送股為主導(dǎo)的政策性成長(zhǎng)，以及以中石油、中石化、中鋁等并購(gòu)為主導(dǎo)的套利型成長(zhǎng)，都擔(dān)當(dāng)過(guò)主題，但隨著時(shí)間推移，終于還是難挽頹勢(shì)，盛宴不再矣。
價(jià)值理念的錘煉
陽(yáng)光下沒(méi)有新鮮事，1999年以來(lái)所有的成長(zhǎng)股神話都破滅了。反而是像平淡如萬(wàn)科、中興、中集這樣的股份制企業(yè)，通過(guò)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，這樣的公司在市場(chǎng)上少之又少，而且即使是這樣的企業(yè)，它們的成長(zhǎng)也更多的是規(guī)模的增長(zhǎng)，ROE水平在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里是穩(wěn)定的。
在成長(zhǎng)股投機(jī)中賺錢的人，會(huì)不斷強(qiáng)化自己對(duì)成長(zhǎng)的偏好，直到把賺過(guò)的錢虧光。市場(chǎng)重回千點(diǎn)的時(shí)候，我們有充足的素材來(lái)反思成長(zhǎng)。價(jià)值投資是基石，而成長(zhǎng)性投資永遠(yuǎn)是階段性的，而且，永遠(yuǎn)屬于少數(shù)公司和少數(shù)幸運(yùn)的投資者，如果一個(gè)市場(chǎng)整體上追逐成長(zhǎng)股的話，勢(shì)必造成無(wú)數(shù)的偽成長(zhǎng)股，并造成大量?jī)r(jià)值型股票的嚴(yán)重低估，這正是目前市場(chǎng)上的現(xiàn)實(shí)。
價(jià)值型股票的投資時(shí)代來(lái)臨。做此判斷，基于三點(diǎn)：第一，市場(chǎng)投資者對(duì)成長(zhǎng)股的偏好和對(duì)價(jià)值股的回避，已經(jīng)造就了大量低估的價(jià)值型股票，這些公司只是由于一兩年的業(yè)績(jī)下降，就被投資者拋售，不管盈利水平如何，不管企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值如何，只要盈利下降，就被拋售，從而形成了大量的投資機(jī)會(huì)；第二，如果投資者不改變成長(zhǎng)股偏好，那么即使低估，價(jià)值型股票也難以翻身，但是，QFII的進(jìn)入和個(gè)人投資者重返市場(chǎng)，帶來(lái)了新的投資思路，從而會(huì)迅速改變價(jià)值股低估的狀況；第三，即使是場(chǎng)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，在成長(zhǎng)股炒作已經(jīng)概念化和金融工程化以后，也無(wú)法繼續(xù)了，只要有一家機(jī)構(gòu)退出成長(zhǎng)股游戲，就會(huì)帶來(lái)一個(gè)板塊的暴跌，而持續(xù)退出的過(guò)程，會(huì)訓(xùn)練出機(jī)構(gòu)投資者新的條件反射，從而有利于他們接受價(jià)值投資的理念。
價(jià)值投資理念的歸來(lái)，要經(jīng)歷三件事的錘煉，才能成熟。第一，股改的錘煉；第二，非流通股上市的錘煉；第三，新股發(fā)行和老股再融資的錘煉。成長(zhǎng)股投資是資金游戲，上述三件事，都會(huì)打破資金平衡，造成成長(zhǎng)股的暴跌。
現(xiàn)在，投資者要對(duì)自己持倉(cāng)的股票，認(rèn)真檢討一下，目前價(jià)位大股東愿意拋售嗎？目前價(jià)位上市公司愿意不斷融資嗎？如果兩個(gè)答案都是“是”的話，那就要小心了。
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