中國(guó)建筑的兩大板塊業(yè)務(wù)：房地產(chǎn)和建筑都受益于利率的下降。所以，中國(guó)建筑的估值理論上和利率負(fù)相關(guān)。今天，中國(guó)建筑最低的股價(jià)5.51對(duì)應(yīng)的剛剛好是是1.00倍凈資產(chǎn)的位置，如果算上二季度4%的凈資產(chǎn)增加，已經(jīng)實(shí)質(zhì)性跌破凈資產(chǎn)。
歷史上，中國(guó)建筑跌破凈資產(chǎn)的時(shí)間都有哪些呢？
2012年9月14日-2012年12月7日，這段時(shí)間是十年期國(guó)債觸底回升的時(shí)間段，從3.25%最低回升到了3.56%最高，提升了10%，中國(guó)建筑也從1.05倍PB下降到最低的0.96倍PB，這是上市后第一次跌破凈資產(chǎn)；
2013年6月14日-2014年12月5日，最低跌破0.75倍PB。10年期國(guó)債利率從3.46%上升到了4.67%，中建隨之經(jīng)受了嚴(yán)重的估值殺，在4.67%基本對(duì)應(yīng)了中國(guó)建筑歷史最低的股價(jià)對(duì)應(yīng)0.75倍最低估值，隨后隨著利率在12月下降到3.76%左右，重新站上凈資產(chǎn)。
2014年12月5日之后，中國(guó)建筑就沒(méi)再跌破過(guò)凈資產(chǎn)，最低對(duì)應(yīng)1倍PB，出現(xiàn)在2016年5月以及今年的5月，但是最低股價(jià)都是發(fā)生在前面幾個(gè)月（因?yàn)閮糍Y產(chǎn)的增加）
現(xiàn)在的大眾情人股如果恢復(fù)到18年最低估值，大多數(shù)都還有30%的距離。
后記：最近，徐志基金“回撤”很大，但是我本人是對(duì)波動(dòng)率極不敏感的投資者，徐志基金的規(guī)模很小，沒(méi)有流動(dòng)性，沒(méi)有清倉(cāng)線，我是最大的持有人之一，這也保證了在底部區(qū)域我們不會(huì)丟掉任何便宜的籌碼。徐志基金目前的倉(cāng)位也比較集中，集中力量聚焦幾個(gè)未來(lái)能夠產(chǎn)生**倍以上的極度低估或者極具成長(zhǎng)性的大機(jī)會(huì)，在去年研究了數(shù)個(gè)分散的領(lǐng)域之后，漸漸著隨著基本面研究的深度，對(duì)于確定性的更進(jìn)一步的把握，將倉(cāng)位逐漸的集中到幾個(gè)大的集會(huì)上，集中必然帶來(lái)更高的波動(dòng)率，同時(shí)很可能也會(huì)帶來(lái)未來(lái)更高的收益率。
目前的“回撤”較大僅僅就是因?yàn)楣乐瞪系牟▌?dòng)，因?yàn)橹攸c(diǎn)持倉(cāng)的幾個(gè)品種取得估值幾乎全部跌回到了去年的最低處，而基本面的情況如果有數(shù)據(jù)圖表的話(huà)，大概率已經(jīng)在右側(cè)，往前發(fā)展。目前，徐志基金除中國(guó)建筑之外的最重要的倉(cāng)位，未來(lái)有可能拆分上市的部分就已經(jīng)可以相當(dāng)于目前持倉(cāng)的全部市值，甚至其中一個(gè)標(biāo)的物靜態(tài)持倉(cāng)的子公司的市值就等于其全部市值的1.27倍之多，這是何等的價(jià)值深度！
道路是曲折的，前途是光明的。讓小基金慢慢長(zhǎng)大！
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