??股票投資，是資產配置的核心類別，是長期回報最高的資產，根據(jù)西格爾教授的統(tǒng)計，過去200年股票、債券、黃金、美元等長期回報關系如下圖：
股票收益遠遠高于其他資產類別，現(xiàn)代商業(yè)社會最重要的一個關鍵就在于公司制企業(yè)的誕生，企業(yè)的成功，不僅為企業(yè)所有者帶來了巨大的收益，同時也為社會的閑散資金帶來了巨大的投資機遇。我們已經知道股票投資是長期回報最高的資產類別，那么自然就會去構建一個以股票為核心的投資組合。然而，投資者卻驚訝的發(fā)現(xiàn)，實際卻全然不是那么回事，中國股票市場長期充斥著“7虧2平1盈”的說法，90%的股票市場參與者竟然無法取得長期投資收益，甚至大部分虧損，這又是怎么回事呢？
多年來，我們的市場充斥著“賭場論”，認為A股是一個大賭場，是一個零和甚至負和博弈，市場參與者并不在意股票背后所代表的股東權益，只不過把這看做是一場擊鼓傳花的游戲。的確，當企業(yè)的市場價值已經遠遠超過其經營水平后，企業(yè)的回報相對于過高的市值而言，就顯得微不足道了，而在此基礎上進行的大量成交額，其手續(xù)費可能就超過了企業(yè)回報，從而讓這整個過程變成一個負和博弈。但是，其實股票投資本身可以是一個正和博弈，是我們讓這整個過程變成了負和博弈，通過過高的估值和高估值下的大額成交，讓企業(yè)回報和交易成本之間出現(xiàn)了倒掛。
那么，為何市場會讓原本的正和過程變成負和呢？原因就在于對投資收益的追求過高。上面那張西格爾的統(tǒng)計圖說明了股市的長期巨大投資收益，或許這樣一張圖擺在人面前，對于如此收益，人人都會知足甚至不敢相信，然而，用收益率來表示，或許就顯得“平淡”得多了，1美元在200年間變?yōu)?55163美元的真實收益，是經通脹調整后約7%的年復利結果。愛因斯坦將復利成為“世界第八大奇跡”，誠不我欺！
可惜，誰也沒有200年可活，如果用一個投資者50年的投資生涯計算的話，這還算是比較長的了，這個投資收益就相應的變?yōu)?0倍左右，比起那讓人兩眼放光的75萬倍就相去甚遠了。而年化7%的經通脹調整收益比起市場內動輒漲停的收益來看就更讓人失望了，但是，很多投資者卻并未發(fā)現(xiàn)在這抓漲停的過程中，他們不知不覺的對短期收益產生了過高的追求。以一個月抓一個漲停來算，這在短線投資者眼中似乎并不是個問題，畢竟每天都有那么多股票漲停，然而，僅僅如此低調的要求，每月10%收益復利收益就達到314%，如果將此再推至10年的話，這個看似不難達到的收益就將接近150萬倍，這無疑是現(xiàn)代棋盤擺米的故事。
這樣的投資收益當然無法做到，太過于理想化，首先，每次的10%收益不會是整體的，那意味著滿倉漲停，幾乎很難能做到這樣準確，其次，當你的資金量大了以后，你的買入賣出的巨大體量就會對市場造成影響，從而無法得到這個全部的收益。不過，現(xiàn)實中確實有人似乎無限接近這樣的收益，徐翔就是這些短線投資者的追捧對象，即使身陷囹圄，市場仍然充斥著這位交易之王的傳說和崇拜。在短線交易中，這位漲停板敢死隊大佬，依靠自身的短線技巧，內幕消息以及大資金對于流動性的控制，借助我國市場特殊的交易規(guī)則，取得了輝煌的業(yè)績。
在高額收益的崇拜下，自然而然，徐翔為代表的游資成為眾多投資者的追隨對象，然而，之所以說對于徐翔的崇拜是匪夷所思的，正是在于在短線中，他們利用自身的大資金優(yōu)勢，控制流動性，并和部分公司管理層勾結，操縱企業(yè)消息，在這個過程中，他們是主宰，將很多流動性不大的股票拉至高位，讓炒作的賺錢幻覺吸引投資者比任何呼聲都強，但是，當一個正和博弈游戲由于過高的估值變擊鼓傳花的負和博弈后，整個這些短線群體其實長期是負收益，而更讓人遺憾的是，原本擊鼓傳花的游戲是擊鼓者不能參與游戲，且要背對參與者或蒙上眼睛，以體現(xiàn)隨機性，然而在股票短線炒作的擊鼓傳花游戲中，以徐翔為代表的游資們，通過自身的流動性、消息等優(yōu)勢，可以說決策權在握，是那個擊鼓的人，但是，他們不僅不蒙眼，且參與傳花！
對于這樣一個負和博弈，有極少部分擊鼓邊傳花者取得確定性的收益，隨機性在大部分散戶之間演變?yōu)橐粋€個的偶然倒霉事件，然而，對于重復參與這種博弈的投資者而言，這種偶然經過多次重復后幾乎會變?yōu)楸厝?，只有那些擊鼓者才能在這個過程中毫發(fā)無損獲取收益，而大量的散戶投資者只有面對長期的負收益。市場上對于徐翔等的崇拜讓人匪夷所思之處正在于此，他們崇拜的人正是他們的收割者，也許大家都想成為這個收割者，但是，很顯然，在負和博弈中整體的收益是減少的，持續(xù)的時間越長整體損失越大，其中又有一些有巨大優(yōu)勢的獲利者，弱勢的散戶結局就更為悲慘了。要說明的是，從徐翔的結果來看，這樣的參與者同樣面臨監(jiān)管的清算，在一個負和博弈中，幾乎沒有長期贏家。
老馬要和大家普及的價值投資是正和博弈，是以企業(yè)的業(yè)績作為核心，以價值為錨，以反身性為形，讓股權投資真正回歸到公司權益的角度，從而做到資產長期穩(wěn)健復利增值。
作者：巴索融合之道
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