金元證券：振華重工海工業(yè)務(wù)將迎來(lái)爆炸式增長(zhǎng)

www.eastmoney.com 2009-11-05 14:41 歐文沛金元證券

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　　三季報(bào)業(yè)績(jī)概述

　　公司今日發(fā)布2009年三季度報(bào)告：(1)公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入217.91億元，同比增長(zhǎng)11.13%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.15億元，同比增長(zhǎng)-43.53%;(2)三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入65.09億元，同比增長(zhǎng)-11.65%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)-82.62%。(3)

　　前三季度凈資產(chǎn)收益率6.35%，基本每股收益0.23元。本報(bào)告期無(wú)利潤(rùn)分配預(yù)案。

　　點(diǎn)評(píng).

　　1.凈利潤(rùn)同比增速降幅遠(yuǎn)大于收入同比增速降幅報(bào)告期公司收入同比增速為11.13%，較去年同期下降了7.35個(gè)百分點(diǎn);凈利潤(rùn)同比增速為-43.53%，較去年同期劇降59.01個(gè)百分點(diǎn)，其降幅遠(yuǎn)大于收入同比增速降幅?？傮w來(lái)看，收入和凈利潤(rùn)的三季度同比增速近五年呈大幅下滑趨勢(shì)，分別從2005年的高點(diǎn)66.47%、152.74%開(kāi)始逐年下降至2009年的11.13%、-43.53%。從單季度公司的收入和凈利潤(rùn)同比增速來(lái)看，兩者近五個(gè)季度均呈下滑趨勢(shì)。三季度單季度兩者同比增速均創(chuàng)近五個(gè)季度新低。

　　2. 毛利率連續(xù)兩年下降

　　報(bào)告期公司產(chǎn)品銷(xiāo)售的綜合毛利率為11.41%，比去年同期下降了3.16個(gè)百分點(diǎn)。2009年單季度綜合毛利率也呈逐季下降趨勢(shì)。綜合毛利率下降的主要原因是占總銷(xiāo)售收入比重為59.42%的集裝箱起重機(jī)的毛利率自2006年開(kāi)始逐年下降，尤其是從2008年中期至2009年中期下降的幅度達(dá)5.59個(gè)百分點(diǎn)。公司的主要原材料是鋼材，每年要消耗將近150萬(wàn)噸鋼，所以必須要有經(jīng)常的儲(chǔ)備，有4到5個(gè)月且至少50萬(wàn)噸鋼的儲(chǔ)備才能維持生產(chǎn)。盡管報(bào)告期國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格較2007年最高點(diǎn)下跌了38.11%，但由于公司之前一直在消耗前期的高價(jià)鋼材存貨，以及金融危機(jī)導(dǎo)致的產(chǎn)品需求急劇萎縮，在這雙重不利因素的夾擊下，并沒(méi)有享受到低成本的好處。因此公司的毛利率不升反而持續(xù)兩年下降。預(yù)計(jì)2010年鋼材價(jià)格受產(chǎn)能過(guò)剩影響，仍將維持相對(duì)低位。伴隨著公司的高價(jià)鋼材存貨消耗完畢，以及需求的逐步回暖，公司的毛利率亦將見(jiàn)底回升。

　　3. 管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率的大幅上升導(dǎo)致期間費(fèi)用率大幅上升

　　公司的管理費(fèi)用率由2006年的1.37%上升至報(bào)告期的4.34%，報(bào)告期較上年同期上升了1.01個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致管理費(fèi)用的大幅增加的主要原因是公司開(kāi)展新業(yè)務(wù)新增的人員開(kāi)支及相應(yīng)研發(fā)費(fèi)用的增加。報(bào)告期公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期劇升1.83個(gè)百分點(diǎn)，其主要原因是遠(yuǎn)期外匯合約到期交割的收益同比減少以及付息債務(wù)增加所致。管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅上升導(dǎo)致期間費(fèi)用率大幅上升。由于公司的新業(yè)務(wù)如海工業(yè)務(wù)和鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)正處于培育期，預(yù)計(jì)公司2010年的管理費(fèi)用仍會(huì)維持相對(duì)高位。公司的外匯套保業(yè)務(wù)波動(dòng)性極大，因此公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率極不穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司的2010年的財(cái)務(wù)費(fèi)用率在0.57%--2.73%區(qū)間波動(dòng)。

　　4. 單季度存貨周轉(zhuǎn)率逐步加快

　　報(bào)告期公司的存貨周轉(zhuǎn)率為2.98次，受經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致的銷(xiāo)售萎縮影響，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)兩年較大幅度下滑。但從單季度的存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，已經(jīng)從一季度低點(diǎn)開(kāi)始見(jiàn)底回升，并且逐季加快。其主要原因是在國(guó)內(nèi)及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，國(guó)內(nèi)沿海集裝箱吞吐量同比增速及內(nèi)河集裝箱吞吐量同比增速自2009年1月份開(kāi)始見(jiàn)底上升，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)也從09年5月份開(kāi)始見(jiàn)底上升，需求的上升將繼續(xù)拉動(dòng)公司的存貨加快周轉(zhuǎn)。

　　估值及投資建議

　　預(yù)計(jì)2009年、2010年、2011年每股收益分別為0.28元、0.58元、0.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為36.53倍、17.63倍、10.43倍。當(dāng)前PB為2.93倍，PB的歷史波動(dòng)區(qū)間為1.91倍—16.71倍，目前的PB處于歷史的低位。給予 “增持”評(píng)級(jí)。

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