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世紀逼空案始末 | 股市鉤沉

2015.11.11

世紀逼空案始末 | 股市鉤沉

　　保時捷自2005年開始便覬覦規(guī)模龐大遠勝自己的大眾集團的控制權(quán)（大眾的收入差不多是保時捷的30倍），他們那時買入了大眾汽車19%的股份。2008年保時捷進行了激進的杠桿收購安排，大規(guī)模舉債獲取數(shù)十億歐元的現(xiàn)金，一方面提出收購德國下薩克森州政府持有的股份，另一方面則趁著市場關(guān)注和評估公開交易的時候，秘密地收集大眾股票的期權(quán)，意圖盡可能壓低收購的成本
　　2008年6月底，隨著保時捷與大眾達成協(xié)議，直接購買大眾約5%的股份，保時捷宣布其持有的股票和期權(quán)使其控制了大眾51%的股份，從而完成了對大眾汽車控股權(quán)的并購，7月收購獲得了監(jiān)管部門的批準。

　　這時貪婪的對沖基金嗅到了金錢的味道。市場預期保時捷在獲得控制權(quán)之后會停止在二級市場上購買股票的行為，而此前保時捷的購買，已經(jīng)推高了大眾的股價，使其高于合理水平，估值倍數(shù)也高于同業(yè)，對沖基金開始押注做空大眾。進入2008年10月，全球資本市場卷入金融海嘯，大眾的股價卻在同期自200歐元一線上竄到接近400歐元。

　　做空者在各種場合重復著對大眾基本面的看空宣傳，以及對異常股價的批判，市場先生的瘋狂之下，他們的好日子似乎馬上就要到來了，終于，在10月下旬，大眾股價自400歐元一線暴跌至210歐元。對沖基金很快加大了對大眾的做空力度，通過直接融券賣空和衍生品，賣空倉位相當于大眾總股本的12.9%。

　　當時很多人沒有想到，為什么大眾在一片質(zhì)疑和做空之下，股價會保持堅挺呢？原因在10月26日收盤之后揭曉，保時捷突然宣布，持有大眾43%的股份和相當于31%股權(quán)的期權(quán)，也就是說，保時捷對大眾股權(quán)的控制，從6月底的50%多一點上升到了74.2%，股價一度堅挺的原因就是保時捷的秘密增持。

　　賣空大眾的對沖基金立刻慌了，考慮到下薩克森州政府持有20%的大眾股票，市面上流通的大眾股票只有總股本的5.8%，賣空倉位卻高達12.9%，這就意味著賣空者將無法買入股票來平倉，空頭在交割日會自動爆倉，所有人都在10月27日開盤時搶購大眾的股票，完全不顧自己賣空的成本價，股價在當天收盤時，已經(jīng)從上一個交易日的210歐元上升到了519歐元，10月28日又在盤中創(chuàng)下1005歐元的高價，大眾汽車的總市值在那一刻高達3000億歐元，超越?？松?美孚成為世界第一。當天的德國DAX指數(shù)因為大眾占有17%的權(quán)重，也被推漲了10%以上，甚至還帶動了美國標普指數(shù)反彈超過10%。

　　10月29日，保時捷宣布將結(jié)算5%的大眾股票期權(quán)，以免市場價格過度扭曲，股票價格也應(yīng)聲回落到600歐元以下，給大眾汽車的周K線圖上留下了一根巨大的上影線，也宣告了這場史詩般經(jīng)典的逼空大戰(zhàn)全面勝利，僅僅這一結(jié)算動作就能為保時捷帶來約30億歐元的現(xiàn)金，事后有人估計對沖基金在遭遇空頭軋平時損失超過200億美元，大眾汽車逼空事件無愧于金融史上最經(jīng)典的逼空案例。

　　【“被逼空”與“反逼空” ——訴訟恐難休】

　　保時捷控股公司的股價在訴訟提起后的第二天即2月3日有明顯的回落，比1月31日下跌1.7%至70.96歐元/股，為2014年以來最低。2月10日法院初次表態(tài)后，股價上漲明顯，到2月11日已經(jīng)上漲至77.79歐元/股，比2月3日上漲將近10%。
　　多個國家涌現(xiàn)出指控保時捷的訴訟，訴訟內(nèi)容大同小異，只是在索賠金額方面有著一定差別。

　　2008年保時捷收購大眾汽車75%的這一事件被業(yè)界稱為全球股票史上的經(jīng)典“逼空案例”。這一事件產(chǎn)生了一系列的“后遺癥”，嚴重虧損的投資者近年來多次向各地法院發(fā)起訴訟，希望能夠獲得賠償。如今看來，保時捷常年面對這種狀況，似乎已經(jīng)“得心應(yīng)手”。

　　據(jù)記者了解，投資者第一次發(fā)起訴訟是在2010年。由Elliott Associates LP、Black Diamond Offshore以及39家美國及其他國家的對沖基金向美國曼哈頓聯(lián)邦法院提起訴訟，指控理由與此次一樣，“秘密挾倉，操縱大眾股票”。與此同時，還有一項針對保時捷前CEO Mendelian Wiedeking和前CFO Holger Haerter的訴訟案。

　　美國曼哈頓聯(lián)邦法院裁決駁回訴訟，法官巴爾表示，像保時捷訴訟案這樣的欺詐指控只適用于在美國國內(nèi)交易所上市的公司和在美國國內(nèi)交易股票的其他公司，“應(yīng)該去德國提起訴訟才合適?！?/span>

　　2012年，德國布倫瑞克(Braunschweig)法院收到五宗針對保時捷控股公司的訴訟，訴訟理由大同小異——涉嫌欺詐、操控市場。五宗訴訟中最大的一項是HWO公司提交的訴訟，要求保時捷賠償2.13億歐元的損失。該公司與德國億萬富翁阿道夫默克爾(Adolf Merckle)家族相關(guān)。默克爾曾以92億美元的身價位列2008年《福布斯》全球富豪榜第94位，但他做空大眾汽車股票的錯誤投資決定以及對另外兩家持股企業(yè)股價的下跌，使其遭受連續(xù)打擊，債務(wù)不斷加重，他自己也最終選擇在2009年自殺。

　　2013年5月，又有25家對沖基金在德國斯圖加特法院向保時捷發(fā)起訴訟，索賠13.6億歐元。其中24家對沖基金之前也曾參與了在美國紐約州法院針對保時捷的訴訟。因此，當時分析師普遍認為，這次訴訟只是將美國的訴訟轉(zhuǎn)移到了德國，不會增添保時捷面臨的法律風險，不過仍然導致了保時捷股價3.7%的短暫下跌。

　　不久后的6月，受理了6宗對保時捷訴訟的德國布倫瑞克地區(qū)法院宣布，已將1項針對保時捷控股公司索賠20億歐元的指控移交至一家漢諾威的法庭，該法庭專門處理卡特爾案件?？ㄌ貭栔干a(chǎn)同類商品的企業(yè)為了壟斷市場，獲取高額利潤而達成有關(guān)劃分銷售市場、規(guī)定產(chǎn)品產(chǎn)量、確定商品價格等方面的協(xié)議所形成的壟斷性企業(yè)聯(lián)合，資本主義社會壟斷組織的一種。

　　一波未平一波又起，多個國家涌現(xiàn)出指控保時捷控股公司的訴訟，這些訴訟都大同小異，提起訴訟方都是對沖基金或投資機構(gòu)，指控內(nèi)容也沒什么不一樣，只在索賠金額方面有著一定差別。

　　對于這種現(xiàn)象，著名汽車行業(yè)分析師賈新光對記者表示：“我覺得對沖基金沒有道理，股市本來就有風險，只是他們賭得太厲害了。再說，保時捷和大眾本就是一家，人家家族內(nèi)部開會，外邊根本摻合不進來，不了解情況也很正常。這個是其他企業(yè)不存在的特殊情況?！?/span>

　　【小貼士】

　　什么是對沖基金？

　　在金融市場上，部分基金組織利用金融衍生工具采取多種以盈利為目的投資策略，這些基金組織便被稱為對沖基金。

　　逼空如何產(chǎn)生？

　　所謂逼空，從字面理解就是逼迫空方買入?！氨瓶铡币辉~起源于期貨。意思是多方以不斷拉動上漲迫使空方平倉。因為在期貨中上漲到一定程度空方要被強制平倉的。借用到股市用來形容股價不斷上漲使得空方無法在比自己賣出價低的價位補入，只得在高位追漲。

　　與“軋空”意思相仿，不如“軋空”迅猛但卻綿長且晦暗。逼空就是多頭不斷把價格上推，一直到空頭堅持不住止損投降為止。逼空行情在起勢時總會屢遭投資者不屑，及能看清形勢時股價（指數(shù)）早已漲得水漫金山了。

　　如：股價3元時眾人不屑，漲到9元時跟風如堵，等等。簡單地說，逼空就是反復單邊上漲，不給那些賣出股票而在等待回調(diào)再買的人機會，這種行情的特點就是一旦你拋出股票就很難再次買進，因為你總想等回調(diào)有個低點，但這種回調(diào)總是點到即止。

　　在本案中，由于大眾股價螺旋攀升，對沖基金等原告方被迫平倉其空頭頭寸。而出于自身利益，在逼空行情中保時捷拋售了價值數(shù)十億歐元的股票。

　　逼空的精義？

　　在本案中，多頭（保時捷）事先秘密收集籌碼；在空頭倉位過度擴大，甚至超過市面流通股本近1倍時，突然高調(diào)宣布，造成空頭極度恐慌，相互碾軋；特別是利用空頭抓住股價下跌（400->210）的窗口大幅增加空頭頭寸的機會，完成對逼空者的致命一擊。

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