2014-11-03 第1317期
{
13}人評(píng)論
股市要走牛還面臨雙重壓力
過去一個(gè)月中，股市受到經(jīng)濟(jì)疲弱影響，在10月中旬基本單邊下行，但近期有所走強(qiáng)，這能反映經(jīng)濟(jì)基本面的變化嗎？
經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭還將繼續(xù)疲弱
展望未來一個(gè)月，經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭還將繼續(xù)疲弱。上周公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增速在今年3季度末呈現(xiàn)低位企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。盡管今年3季度GDP同比增速從2季度的7.5%下降至7.3%，但9月工業(yè)增加值增速已經(jīng)從8月6.9%的低點(diǎn)明顯回升至8.0%。
但是，9月工業(yè)增速的改善主要來自于外需改善的拉動(dòng)。同期，國內(nèi)需求（尤其是國內(nèi)投資）仍然處在下滑的趨勢(shì)之中。尤其值得注意的是，9月國內(nèi)投資到位資金的增速進(jìn)一步下滑，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的融資瓶頸仍然嚴(yán)峻。由于“融資難”問題未能得到實(shí)質(zhì)性解決，而外需前景也并不穩(wěn)固，未來一個(gè)月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該會(huì)繼續(xù)偏弱，難有太明顯的改善。
國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度還將加大
政府要實(shí)現(xiàn)今年“7.5%左右”GDP增長目標(biāo)的決心仍然很強(qiáng)。而要實(shí)現(xiàn)這一增長目標(biāo)，今年3季度經(jīng)濟(jì)增長下滑的態(tài)勢(shì)需要在4季度得到扭轉(zhuǎn)。盡管外需的改善可以起到一定的幫助作用，但內(nèi)需走穩(wěn)才是實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)的關(guān)鍵。而這有賴于國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度的放大。
從今年9月以來，房屋按揭貸款放松、正回購利率下調(diào)、基建項(xiàng)目加速上馬這些政策信號(hào)就是穩(wěn)增長力度加大的明證。這一政策態(tài)勢(shì)在未來一個(gè)月還將延續(xù)。
貨幣政策進(jìn)一步放松概率仍很大
目前，穩(wěn)增長仍然面臨著“融資難”這個(gè)關(guān)鍵的瓶頸。截至今年9月，盡管投資增長已經(jīng)大幅放緩，但其增速仍然比同期投資到位資金的增長高出約4個(gè)百分點(diǎn)。這意味著資金約束之下，投資增長在未來還很可能會(huì)進(jìn)一步放緩。
更加嚴(yán)重的是，盡管今年9月銀行信貸投放超過市場預(yù)期，但同期投資到位資金中的貸款部分卻大幅減速。也就是說，近期貨幣政策放松并未給實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面帶來明顯改善。因此，“穩(wěn)增長”的宏觀目標(biāo)與偏緊貨幣政策之間的矛盾仍然突出。
這讓筆者相信，貨幣政策在未來還會(huì)進(jìn)一步放松。由于目前銀行間市場的超儲(chǔ)水平并不低（目前7天回購利率并不高），而決策者也多次傳遞出了不愿下調(diào)基準(zhǔn)利率的信號(hào)，所以筆者認(rèn)為貨幣政策進(jìn)一步放松的最可能形式還是公開市場正回購利率的下調(diào)——畢竟，目前3.4%的14天正回購利率也不能算低。
債市的牛市仍沒到終點(diǎn)
債券收益率雖然已經(jīng)大幅度下降，但債市的牛市仍然沒到終點(diǎn)。在過去兩個(gè)月中，長期債券收益率已經(jīng)因?yàn)閮纱握刭徖实南抡{(diào)、以及經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)字的走弱而大幅下降。而9月份經(jīng)濟(jì)增速也有小幅回升。這讓人擔(dān)心債市牛市是否已經(jīng)臨近終點(diǎn)。
因?yàn)榫驮诮衲?月，債券收益率就曾在貨幣政策的收緊之下明顯上揚(yáng)。不過，當(dāng)前的宏觀態(tài)勢(shì)與今年7月有本質(zhì)不同。今年7月的時(shí)候，GDP增速剛在2季度回升至7.5%。而6月表內(nèi)信貸大幅增加1.08萬億，也明顯超過預(yù)期。在這樣的背景下，央行有意識(shí)地收緊了貨幣政策，將7天回購利率推到了4%以上。這導(dǎo)致了債券市場的明顯調(diào)整。但目前，經(jīng)濟(jì)增速雖有回升，但仍然低于今年的增長目標(biāo)。
而9月信貸投放盡管超過預(yù)期1千多億，但表外融資的收縮卻導(dǎo)致社會(huì)融資總量的增長非常低迷。因此，目前貨幣政策仍然需要進(jìn)一步放松來“穩(wěn)增長”，而不是像今年7月那樣可以轉(zhuǎn)向“控貨幣”。所以，盡管近兩月債券收益率下降的幅度已經(jīng)很可觀，筆者仍然對(duì)債市未來的前景持樂觀態(tài)度。
股市未來面臨雙重壓力
展望未來一個(gè)月，股市將面臨來自疲弱經(jīng)濟(jì)基本面，以及資金離場的雙重壓力，向下的概率大于向上。
過去兩個(gè)月股指的上揚(yáng)（尤其是上證綜指2200點(diǎn)以上的漲幅）已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)基本面所能支撐的程度。盡管近期經(jīng)濟(jì)前景在穩(wěn)增長政策加碼之下有所改善（地產(chǎn)銷量在10月份也明顯好轉(zhuǎn)），但仍無法對(duì)當(dāng)前股價(jià)水平形成有力支撐。
另一方面，從股市融資融券業(yè)務(wù)的“融資買入量”數(shù)據(jù)來看，近幾月股市的上漲很大程度上來自于“增量資金”的推動(dòng)。而這些增量資金大多為“趨勢(shì)追隨者”。近兩周股市的走弱已經(jīng)開始破壞過去幾個(gè)月股市的上漲趨勢(shì)。這有可能引發(fā)“趨勢(shì)追隨者”們的撤離，進(jìn)而加強(qiáng)股市下行的壓力。
近期，股市融資買入額已經(jīng)從高位回落，股市資金凈流出量也大幅攀升，均表明資金離場的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步顯現(xiàn)。在這雙重壓力之下，未來一個(gè)月的股市前景仍不樂觀。
結(jié)語
未來一個(gè)月，股市除了繼續(xù)面臨來自疲弱經(jīng)濟(jì)基本面的壓力之外，資金離場的風(fēng)險(xiǎn)也不低，所以前景仍不樂觀。（本文作者系光大證券分析師徐高）
分享
騰訊微博QQ空間QQ好友新浪微博你是否贊同作者的觀點(diǎn)？
91
贊同64
不贊同59%
41%
相關(guān)專題
