巴菲特2013年致股東公開(kāi)信（全文）
未來(lái)伯克希爾在所有這四家公司的股份可能繼續(xù)增長(zhǎng)。蕙絲(Mae West)說(shuō)得對(duì)：“好東西越多越好”。
這四家公司都擁有非凡的業(yè)務(wù)，由既有才干又尊重股東的經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)。在伯克希爾，我們更傾向于擁有一家優(yōu)秀企業(yè)非控制性但很大的股份，而不去擁有一家很一般公司100%的所有權(quán)。我們?cè)谫Y本配置方面的靈活性使我們能明顯領(lǐng)先于那些只限于收購(gòu)自己能運(yùn)營(yíng)企業(yè)的公司。
根據(jù)我們年底的持股比例計(jì)算，2012年“四大”公司利潤(rùn)屬于我們的股份總計(jì)39億美元。但是，在我們提交你們的盈利報(bào)告中，我們僅計(jì)算了我們收到的約11億美元股息。但不要誤會(huì)，這28億我們沒(méi)有報(bào)告的利潤(rùn)對(duì)我們來(lái)說(shuō)與已紀(jì)錄的利潤(rùn)是同等珍貴。
“四大”公司所保有的利潤(rùn)經(jīng)常用于回購(gòu)，這將提升我們?cè)谒鼈兾磥?lái)利潤(rùn)中的份額，它們還將用于為商業(yè)機(jī)會(huì)提供資金，而這通常將給企業(yè)帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，隨著時(shí)間推移我們將從這四家公司獲得顯著增長(zhǎng)的利潤(rùn)。如果我們是正確的，派給伯克希爾的股息將增加，更為重要的是，將增加我們的未實(shí)現(xiàn)資本收益(截至2012年底，這四家公司的這一收益總計(jì)267億美元)。
* 去年CEO們面臨很多棘手的問(wèn)題，當(dāng)面臨資本配置決策時(shí)，他們都吶喊“不確定性”(雖然其中許多CEO企業(yè)的利潤(rùn)和現(xiàn)金都達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平)。在伯克希爾這里，我們不存在他們那樣的恐懼，2012年我們?cè)诠S和設(shè)備方面花了創(chuàng)紀(jì)錄的98億美元，其中約88%用在美國(guó)境內(nèi)，這一金額較2011年高出19%，而2011年的數(shù)字還是我們此前的歷史新高。查理和我都喜歡向值得投入的項(xiàng)目大額投資，而不管專(zhuān)家們說(shuō)什么。相反，我們認(rèn)同歌手艾倫(Gary Allan)新鄉(xiāng)村民謠的歌詞：“每場(chǎng)風(fēng)雨后都是陽(yáng)光”。我們將繼續(xù)致力于此，幾乎可以肯定的是，2013年的資本開(kāi)支又將創(chuàng)紀(jì)錄。美國(guó)境內(nèi)的機(jī)會(huì)多得很。
有一點(diǎn)想法與我的CEO朋友們分享，當(dāng)然未來(lái)近期內(nèi)是不確定的，但美國(guó)自1776年以來(lái)一直面臨未知。只是有時(shí)人們看重其實(shí)一直存在的數(shù)不清不確定性，有時(shí)人們又忽略它們(通常這是因?yàn)榇饲耙欢螘r(shí)間平安無(wú)事)。
美國(guó)企業(yè)隨著時(shí)間推移會(huì)有良好表現(xiàn)。股市也會(huì)向好是肯定的，因?yàn)槭袌?chǎng)的命運(yùn)與企業(yè)業(yè)績(jī)聯(lián)系在一起。是的，周期性的挫折會(huì)發(fā)生，但投資者和經(jīng)理人參加的這場(chǎng)博弈給他們積累了大額籌碼。(20世紀(jì)道指從66點(diǎn)增至11497點(diǎn)，令人吃驚的17320%增長(zhǎng)已成為現(xiàn)實(shí)，雖然期間伴隨四次代價(jià)慘重的戰(zhàn)爭(zhēng)、大蕭條和許多次經(jīng)濟(jì)衰退。不要忘記，在整個(gè)世紀(jì)中股東也收到了豐厚股息。)
既然博弈的基本格局非常有利，查理和我認(rèn)為，試圖步入舞池卻根據(jù)塔羅牌的翻轉(zhuǎn)就退場(chǎng)是一個(gè)可怕的錯(cuò)誤，依據(jù)所謂專(zhuān)家的預(yù)測(cè)、企業(yè)活動(dòng)的潮漲潮落而退出都是如此。不參加這場(chǎng)游戲的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于參與其中的風(fēng)險(xiǎn)。
我自己的經(jīng)歷提供了一個(gè)絕佳的例子：我在1942年春首次購(gòu)買(mǎi)股票，當(dāng)時(shí)美國(guó)正承受整個(gè)
太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)的戰(zhàn)區(qū)所帶來(lái)的巨大損失。每天媒體頭條都是更多的失敗。即使如此，當(dāng)時(shí)也沒(méi)有關(guān)于不確定的議論，我認(rèn)識(shí)的每個(gè)美國(guó)人都相信我們將贏得勝利。
這個(gè)國(guó)家的成功源自那個(gè)令人困惑的危險(xiǎn)時(shí)期，從1941至2012年，對(duì)通脹做出修正的人均GDP增長(zhǎng)了三倍以上。這一時(shí)期從始至終，每一個(gè)明天都是不確定的。但是，美國(guó)的運(yùn)數(shù)始終是確定的：富足程度不斷增長(zhǎng)。
如果你是一個(gè)擁有大型可盈利項(xiàng)目但因?yàn)槎唐趦?nèi)憂慮而擱置的CEO，請(qǐng)給伯克希爾打電話。讓我們來(lái)給你減壓。
總的來(lái)說(shuō)，查理和我希望通過(guò)以下方式增加每股內(nèi)在價(jià)值：(1)提升我們多家子公司的盈利能力；(2)通過(guò)補(bǔ)強(qiáng)收購(gòu)進(jìn)一步提高它們的利潤(rùn)；(3)參與我們所投資對(duì)象的成長(zhǎng)；(4)在可獲取價(jià)格顯著低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)回購(gòu)伯克希爾的股票；(5)不定期進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)。我們還將通過(guò)一種很罕見(jiàn)但并非不可能的方式來(lái)為股東實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)最大化，那就是發(fā)行伯克希爾的股票。
我們企業(yè)的磚石建立在磐石般穩(wěn)固的基礎(chǔ)之上。未來(lái)一個(gè)世紀(jì)，伯靈頓北圣達(dá)菲和中美能源將繼續(xù)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色。此外，保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)和個(gè)人來(lái)說(shuō)仍將是基本保障，沒(méi)有那家公司能比伯克希爾更多地將資源引入這一領(lǐng)域。鑒于我們深知這些以及公司其他的優(yōu)勢(shì)，查理和我看好公司的前景。
企業(yè)內(nèi)在價(jià)值
雖然查理和我談企業(yè)內(nèi)在價(jià)值談得這么多，我們卻不能精確告訴你伯克希爾每股內(nèi)在價(jià)值是多少(對(duì)任何其他股票也是如此)。但是，在我們2010年報(bào)中，我們列出了三個(gè)基本要素，其中一個(gè)是定性的，我們相信這些是明智估計(jì)伯克希爾內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵。這方面的討論我們已復(fù)制在完整股東報(bào)告的104-105頁(yè)。
以下是對(duì)剩下的兩個(gè)定量指標(biāo)的更新：2012年我們的每股投資增加15.7%，至11萬(wàn)3786美元，我們來(lái)自保險(xiǎn)和投資之外業(yè)務(wù)的每股稅前利潤(rùn)也增長(zhǎng)15.7%，至8085美元。
1970年以來(lái)，我們每股投資的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.4%，我們每股利潤(rùn)的這一增長(zhǎng)率為20.8%。在這42年里，伯克希爾股價(jià)的增長(zhǎng)率與我們這兩個(gè)價(jià)值指標(biāo)的增速很接近，這絕對(duì)不是一個(gè)巧合。查理和我樂(lè)于看到這兩個(gè)指標(biāo)的增長(zhǎng)，但我們最為強(qiáng)調(diào)的始終是持續(xù)增加運(yùn)營(yíng)盈利。
