曹中銘：跛腳“兩融”誘發(fā)的高風險不容低估

時間：2014年04月22日 07:45:55 中財網(wǎng)

　　因在兩融業(yè)務上存在違規(guī)行為，深圳證監(jiān)局日前責令中信證券(600030)整改。這也是繼海通證券(600837)、國信證券、招商證券(600999)和安信證券之后，第五家因兩融違規(guī)行為而受到監(jiān)管部門處罰的券商。多家大牌券商相繼因“兩融”業(yè)務違規(guī)而受罰，也顯露了當前市場的一個突出矛盾。
　　作為證券市場上的一種創(chuàng)新業(yè)務，自2010年3月融資融券業(yè)務開始試點，4年來“兩融”業(yè)務發(fā)展勢頭迅猛。2010年末融資融券余額僅127億，而在去年1月18日“兩融”余額首次突破1000億元大關之后，規(guī)模開始急速膨脹，到去年5月下旬即突破2000億，10月達到3000億，而截至今年4月11日，滬深兩市“兩融”余額攀升到了4004億。從最初經(jīng)過近兩年時間達到千億元規(guī)模，到此后只需幾個月“兩融”余額即可增加千億，其發(fā)展堪稱超常規(guī)。此外，參與“兩融”試點的券商從最初的6家到如今的84家，標的股票從90只擴容到700只，也都為兩融業(yè)務的快速發(fā)展奠定了基礎。
　　與“兩融”業(yè)務迅猛發(fā)展相對應的，是券商從中獲取了巨額收益。經(jīng)紀、自營、投行是券商的三大傳統(tǒng)業(yè)務，而融資融券業(yè)務推出后，現(xiàn)已逐漸成為券商重要的收入來源，并且已成為券商新的三大營收支柱之一。統(tǒng)計數(shù)據(jù)證明，由于受到IPO幾度暫停的影響，如今投行業(yè)務已被擠出券商營收“三甲”之列。2013年我國內(nèi)陸115家證券公司全年共實現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億，同比增長23%；證券公司融資融券業(yè)務收入達184.62億元，與2012年的52.6億元相比，增長超過250%。在營業(yè)收入占比上，2012年“兩融”業(yè)務收入僅占券商全部營業(yè)收入的4.06%，2013年占比已提升至11.59%。由于這幾年滬深股市持續(xù)低迷，“兩融”業(yè)務在改變?nèi)淌杖虢Y(jié)構(gòu)的同時，也在大大改變?nèi)檀饲邦l頻陷入靠“天”吃飯的窘狀。
　　“兩融”業(yè)務的利潤主要來源于交易傭金與利息，由于收益高、風險低，在券商各部門中的地位不斷提高。而且，“兩融”業(yè)務作為市場上一個巨大的利益蛋糕，各券商欲搶占更多的份額亦在情理之中。而鑒于融資業(yè)務更受投資者青睞，試點券商一方面除了向證金公司借入資金滿足投資者需求之外，也頻頻通過發(fā)行債券、再融資等方式籌集資金，以求進一步放大規(guī)模。
　　隨著更多券商加入試點陣營，更多股票成為標的證券，在“兩融”業(yè)務快速發(fā)展的同時，其高收益在誘使一些券商違規(guī)的強烈沖動，風險驟然增大。
　　筆者以為，滬深股市當前的“兩融”業(yè)務風險主要來自三個方面。其一是券商違規(guī)風險。監(jiān)管部門短期內(nèi)曝光五家券商的違規(guī)行為，這在此前也是不多見的。盡管券商的違規(guī)行為有輕有重，但規(guī)章制度的底線卻不容逾越。當年券商遭遇整頓，一大原因是多家券商為了利益而不惜鋌而走險，最終不是被撤銷就是被關閉?？梢哉f，上一輪券商因違規(guī)而被整頓的代價是巨大的，類似錯誤不能再犯第二次。而從這次監(jiān)管部門責令整改、出具警示函的處罰措施看，又再現(xiàn)了違規(guī)成本低的一幕。
　　其二是投資者方面的風險。融資融券最初的門檻是資金50萬，開戶時間超過18個月。一些券商為了獲取更大收益，將門檻逐漸降低，如今開戶交易滿6個月，資金量低于10萬元也可參與兩融業(yè)務了。雖說兩融業(yè)務具體資金門檻由券商依據(jù)市場情況及風險承受能力自主決定，但允許那些毫無投資經(jīng)驗的入市者也參與其中，本質(zhì)上是券商只為自身利益而不負責任的表現(xiàn)。由于兩融業(yè)務本身的杠桿作用，這些投資者所面臨的風險是巨大的。從媒體披露的信息看，參與兩融業(yè)務的投資者虧損比例并不低。
　　其三是兩融業(yè)務發(fā)展不對稱的風險。在截至4月11日4004億元的兩融余額中，融資余額為3970億元，而融券余額僅34億元，兩者發(fā)展嚴重不協(xié)調(diào)。在去年6月的光大“烏龍指”事件中，僅72億資金就引發(fā)了上證指數(shù)5.96%的“脈沖”式突漲，在非常情形下，如果市場出現(xiàn)暴跌，而融資買入的股票爭相賣出，同樣會讓市場劇烈震蕩，繼而產(chǎn)生難以估量的系統(tǒng)性風險。從這個角度上說，兩融業(yè)務“跛腳”式發(fā)展的格局是不能長期維持的，非得盡早改變不可。（作者系資深市場分析人士）