中 金：A股加入MSCI指數(shù)體系 機遇與路線圖
MSCI 在今年3 月啟動了對A 股加入其新興市場指數(shù)的咨詢程序，最終決定將在6 月份做出。我們認為，A 股若能夠成功加入將是其邁向更為開放成熟資本市場的重要一步。
加入的意義何在？——給相對“封閉”的資本市場注入新鮮活力
相比實體經(jīng)濟層面的開放程度，中國資本市場的開放遠遠落后。目前A股市場的外國投資者參與度遠低于成熟市場和亞洲其他新興市場。造成這種現(xiàn)象的原因主要是現(xiàn)行制度大大提高了海外投資者參與A股市場的門檻、而同時國際市場對A 股的認知度還有待提高。作為全球使用最廣、資產(chǎn)追蹤規(guī)模最大的指數(shù)體系之一，被納入MSCI 指數(shù)體系通常意味著更大程度上的開放，將更廣泛的被國際投資者關(guān)注和參與，這從韓國和臺灣在1998 年和2005 年全額加入后在外資流入、投資者結(jié)構(gòu)、交易行為、換手率、及與全球市場相關(guān)性等方面的明顯變化中可見一斑。
面臨的挑戰(zhàn)有哪些？——主要來自制度約束和開放程度
MSCI 主要考察經(jīng)濟發(fā)展可持續(xù)性、市值和流動性、以及市場準(zhǔn)入三個方面。對A 股而言，主要的不確定性和潛在障礙均集中在有關(guān)市場準(zhǔn)入的要求上，如資金流動、額度控制、稅收、投資者資質(zhì)要求和審批程序、貨幣可兌換、外資投資限制、以及市場制度等。通過對比分析，我們認為雖然中國市場對海外投資者仍存在諸多限制，但并不會對A 股加入產(chǎn)生本質(zhì)上的影響和阻礙，因為MSCI 均可以通過調(diào)整初始納入比例的方式來彌補制度方面的約束。展望未來，近期一些積極的改革進展，如新“國九條”中對擴大資本市場開放的指導(dǎo)意見、“滬港通”計劃(新增額度和稅收制度安排)、以及未來上海自貿(mào)區(qū)更多政策細節(jié)的出臺有望給國內(nèi)資本市場的開放帶來新的變化。
何時以及如何加入？——時間表與路線圖
如果決定納入，MSCI 將在2015 年5 月半年度審議后開始執(zhí)行。為了保證海外投資者，特別是被動追蹤指數(shù)的大型資產(chǎn)管理人能夠在不超出額度等限制的情況下按比例配臵到A 股，MSCI 提議最初僅納入符合條件的A 股成分股樣本空間整體自由流通市值的5%。在這種情況下，預(yù)計A 股在MSCI 新興市場指數(shù)中的權(quán)重將將為0.5%左右，大大低于全額加入時估算的9.4%的權(quán)重。根據(jù)MSCI 統(tǒng)計的追蹤相應(yīng)受影響指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模，5%的加入理論上或?qū)⒔oA 股帶來約90 億美元的資金流入。
加入后意味著什么？——對A股市場的影響分析
目前A 股加入MSCI 指數(shù)體系的最大意義在于更大程度上的開放，而這反過來將推動A 股市場走向成熟，具體影響體現(xiàn)在更多關(guān)注度、海外資金流入、投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化、引入價值和長期投資理念、上市公司治理和信息披露的完善、估值水平接軌等。資金面上，初始5%的納入影響不大，而若全額加入理論上有望帶來1700 億美元的增量資金。最后，我們認為四類股票或?qū)⑹芤妫悍謩e是未來權(quán)重較大的成分股；QFII 偏好的大盤藍籌、及行業(yè)龍頭股；國內(nèi)券商龍頭；及A 股上市的獨特稀缺標(biāo)的。（中金公司）
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