歷史不會說謊 為何說美元已站在牛市關口

時間：2014年08月05日 09:40:14 中財網(wǎng)

　　繼費城聯(lián)儲主席普羅索和達拉斯聯(lián)儲主席費舍爾之后，里奇蒙德聯(lián)儲主席萊克周一(8月4日)也公開宣稱，投資者或許低估了美聯(lián)儲在未來兩年內(nèi)加息的步伐。有關美聯(lián)儲或提前加息的猜測再度成為市場關注的焦點。那么美聯(lián)儲加息究竟會對市場產(chǎn)生何種影響呢？事實上，通過圖形分析，我們發(fā)現(xiàn)，只要美聯(lián)儲開啟新一輪緊縮周期，則匯市在差不多半年前就會提前做出反應。那么以目前市場上最為樂觀的預估——美聯(lián)儲二季度初便加息的話，美元已經(jīng)實實在在處于牛市的“關口”，即便等到年中加息，美元距離真正走強也指日可待。
　　通過研究歷史表現(xiàn)我們還可以發(fā)現(xiàn)，至少在最近數(shù)次加息周期中，一旦美聯(lián)儲真的開始上調(diào)利率，則美元便將走出一段較長時間的下滑期，牛市也將戛然而止。
　　美聯(lián)儲(FED)主席耶倫(Janet Yellen)在上周召開的美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)會議上，決定繼續(xù)縮減月度購債規(guī)模100億美元，至250億美元。市場人士普遍預計，美聯(lián)儲將在9月17日的會議上繼續(xù)縮減購債規(guī)模，并在10月29日的會議上讓債券購買計劃徹底結束。
　　隨后市場可能將等上一段時間(或許為6個月，或者更長一些)便迎來緊縮周期的開端，這也將會是美聯(lián)儲自2008年以來首次加息。
　　為了弄清楚美聯(lián)儲加息周期對于美元究竟有什么影響，我們可以先回顧下最近三次加息周期的情景。
　　1994-1995加息周期
　　美聯(lián)儲在1994年2月開啟這輪緊縮周期，當時聯(lián)邦基金基準利率為3.00%。美聯(lián)儲在這一周期內(nèi)累計上調(diào)基準利率300個基點。
　　1999-2000加息周期
　　美聯(lián)儲在1999年6月開啟該輪加息周期，初始基準利率為4.75%，美聯(lián)儲在這期間累計加息175個基點。
　　2004-2006加息周期
　　美聯(lián)儲在2004年6月開始這一輪緊縮貨幣政策周期，開啟該周期時基準利率為1.00%。美聯(lián)儲在這一期間累計加息幅度達425個基點。

　　野村(Nomura)分析師在一份研究美聯(lián)儲加息周期對美元影響的研究報告中指出，過去三次加息周期內(nèi)最明顯的共同模式就是，美元在首次加息前的六個月內(nèi)傾向于全盤走強，“這種模式也適用于其他加息周期，且美元兌各種貨幣的表現(xiàn)也都如此?！?br>　　事實上，目前還有一個歷史對比圖說明美元有望開始上漲周期。美股上周大幅回調(diào)，美元指數(shù)和美股走勢也再度呈現(xiàn)逆向關系。從歷史上看，當美股遭遇“拋售”之際，反而正是美元“大放異彩”之時。
　　上周標普500指數(shù)全周下跌2.63%，收于1925.15點。距離7月24日創(chuàng)下的歷史收盤高點下跌3.2%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上周下跌2.8%，創(chuàng)今年1月來最大周跌幅，年內(nèi)漲幅已盡數(shù)抹平。納斯達克指數(shù)下跌2.2%，至一個半月以來低點。相較于美股的糟糕表現(xiàn)，美元指數(shù)卻是“春風得意”，7月份累計上漲逾2%，創(chuàng)一年多來最大單月漲幅。
　　而從下圖我們可以清晰的看到，美元指數(shù)和美股的走勢已經(jīng)回歸逆相關系。

　　從歷史上來看，每當標普500指數(shù)急速下挫，美元指數(shù)往往會迎來一波強勢上行，2011年11月、2012年5月和2013年6月的走勢都證明了這一點。
　　美聯(lián)儲官員頻頻吹風 市場果真估加息步伐？
　　繼費城聯(lián)儲主席普羅索(Charles Plosser)和達拉斯聯(lián)儲主席費舍爾(Richard Fisher)之后，里奇蒙德聯(lián)儲主席萊克(Jeffrey Lacker)周一(8月4日)也公開宣稱，投資者或許低估了美聯(lián)儲在未來兩年內(nèi)加息的步伐。
　　萊克表示，近幾個月來，短期利率的升幅要慢于聯(lián)儲決策層的預期。這是有風險的，因為投資者如果對于聯(lián)儲升息步伐做出錯誤判斷，或見引發(fā)市場的波動。
　　他指出，“當市場和聯(lián)儲的預期之間出現(xiàn)分歧，投資者需要引起注意?！?br>　　萊克認為，市場預期的分歧可能是來自于對于美聯(lián)儲官方預期的懷疑，此前美聯(lián)儲將年底的失業(yè)率預期由5.7%下調(diào)至5.4%。
　　他說：“市場低估了美聯(lián)儲在未來兩年升息的步伐，他們或許過分的將預期計入投資之中，他們或許認為我們說的要比做的多?！?br>　　近期美聯(lián)儲官員頻頻登場鼓吹“緊縮”論調(diào)。
　　上周五，達拉斯聯(lián)儲主席費舍爾表示，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，尤其是通脹數(shù)據(jù)上升，已經(jīng)將美聯(lián)儲“顯著”推向接近首次升息的時間點。
　　費舍爾接受媒體采訪時表示，“我個人認為我們比先前、比外界預期、比市場預估、比2015年末更加接近采取行動時點。升息的時點已經(jīng)顯著提前。”
　　而在美聯(lián)儲利率決議之中，費城聯(lián)儲主席普羅索是惟一持反對意見者。普羅索表示，我不同意FOMC決議是因為在資產(chǎn)購買結束后相當一段時間才首次升息的聲明措辭。
　　各大投行觀點：美元或迎來拐點
　　由于受上周五美國7月非農(nóng)不及市場預期，美元上漲動能暫時受阻。美元是否就此迎來拐點呢？對此德意志銀行(Deutsche Bank)周一(8月4日)日內(nèi)報告則予以了看法。
　　報告認為，“7月美元指數(shù)整體上漲了約為2%，且上周受美國第二季度GDP好于預期，美元指數(shù)突破近期震蕩格局。但由于上周美國7月非農(nóng)差強人意。美元上漲動能減弱，但整體依舊看漲。本行分析師Alan Ruskin認為美國8月非農(nóng)或低于20萬平均值。同時，預料美聯(lián)儲或?qū)⒃诒灸甓?月改變收緊鴿派作風。這可能催化美元/日元發(fā)力沖向105-110區(qū)間。本行分析師Taisuke Tanaka認為，對于你想投資者而言，美元目前回調(diào)恰好是再度進場做多的入場時機?！?br>　　報告補充說，“此外，本行分析師James Malcolm則繪制了基本資金流入情況表。本年度，在投資組合中，日本資金流動情況似乎出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)情況，尤其是股市資金流動趨勢似乎與外匯資金流動方向亦步亦趨。在外匯市場中，部分資金流向了美國、澳大利亞、加拿大、拉丁美洲及亞太非日本。但從慣例看來，上述資金外流還在合理范圍內(nèi)。但資金流入歐元區(qū)似乎有點讓人匪夷所思。在散戶投資中，結構性產(chǎn)品仍大受歡迎，這或是美元盡管低收益率但依然受到投資親睞部分原因?！?br>　　報告最后補充說，“隨著高風險夏季即將結束，讓人較為感興趣的是沒有更多外部催化的情況下，美元是否依舊保持強勁趨勢。此外，建議關注資金諸如ETF的流動情況?！?br>　　天達銀行(Investec Bank)企業(yè)債券分析師Jonathan Pryor周一對于近期美元走勢進行了分析。
　　他指出，在7月份結束的時候，英鎊/美元錄得了自去年10月以來的最大月度跌幅，并且8月份的開局對英鎊的表現(xiàn)也并未表現(xiàn)出良好的態(tài)勢。周五公布的英國7月份制造業(yè)PMI略微低于預期，并且創(chuàng)下2013年6月來的最低值，并且出發(fā)了英鎊的賣盤，并將匯價拖到1.6830的技術點位的下方。
　　Pryor認為，美元強勢是近期英鎊/美元跌勢的最重要驅(qū)動力，這在周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期后仍然得以延續(xù)。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，失業(yè)率、平均收入和就業(yè)人數(shù)都低于市場預期，但是仍然持穩(wěn)足以不破壞市場的動能。美元強勢的原因是對于美聯(lián)儲貨幣政策的預期，因為美國數(shù)據(jù)向好令美聯(lián)儲有比市場預期更早升息的可能。
　　匯豐銀行(HSBC)周一(8月4日)公布報告稱，繼紐元與英鎊之后，現(xiàn)在輪到美元一路高飛了。

　　該行指出，“之前新西蘭聯(lián)儲(RBNZ)升息，所以紐元走高了。隨后，市場開始投機英國央行(BOE)升息，所以英鎊漲了。我們認為市場的下一個炒作點就是美元?！?br>　　匯豐表示，市場已經(jīng)將英國央行未來的升息預期做了充分定價?，F(xiàn)在市場的目標已經(jīng)開始投向美聯(lián)儲，這令得美元短期利率預期走高，長期利率方面也將出現(xiàn)類似情況。而在紐元和英鎊這邊，兩者的短期利率預期已經(jīng)顯著上升，但長期利率預期仍保持相對低位。對于后市的總體市況，我們預計美元將走高，市場波動率不會有大的上升，新興市場貨幣的融資交易不會崩塌。
　　關于如何交易，匯豐認為做好的策略是做空歐元/美元。該行認為，“歐美經(jīng)濟、通脹率及央行政策都在朝著兩個不同的方向發(fā)展?；谶@一原因，在美元走高的同時，歐元將陷入長期跌勢?！?br>　　丹斯克銀行(Danske Bank)首席分析師Arne Rasmussen認為，美國利率的升息時間可能比此前預期要早。
　　Rasmussen指出，美聯(lián)儲升息的時間已經(jīng)臨近，經(jīng)濟增長正在企穩(wěn)。在做多美元和做空歐元稍作歇息后，投資者將會更加自信地持有他們的頭寸。
　　他說道：“我們對于美聯(lián)儲的升息時間預期已經(jīng)修正，并預期美聯(lián)儲將會在明年4月份升息，而非2015年年中。這樣的行動也讓美聯(lián)儲有更大空間來調(diào)整利率?！?br>　　Rasmussen補充道：“目前我們認為美國10-15年期國債較2年期更具價值。與美國方面升息相伴隨的是歐元曲線更加陡峭，目前歐元/美元曲線較為平緩部分原因是美國利率較低，另一方面是因為歐洲央行還有成功提振經(jīng)濟和通脹預期的可能。”