劉忠政：“高成長+困境反轉(zhuǎn)”是我的標簽

時間：2014年08月10日 09:12:52 中財網(wǎng)

　　“我是自上而下的投資人，因為人的精力是有限的。好行業(yè)是孕育偉大企業(yè)的前提，所以我只研究行業(yè)就夠了?！北酒凇都t周刊》、雪球網(wǎng)與手機騰訊網(wǎng)合作的《投資人物專訪》欄目的嘉賓誠盛投資劉忠政（雪球ID：陌尚阡），其以研究行業(yè)見長，有著5年以上投資經(jīng)驗。他根據(jù)經(jīng)濟周期、行業(yè)周期和企業(yè)生命周期來決定配置和倉位取舍，只專注于投資景氣度不斷提升的行業(yè)理念，近三年取得了年均40%以上增長的業(yè)績，目前他重點看好新能源汽車、環(huán)保和機器人行業(yè)。
　　在經(jīng)濟周期中順勢而行
　　《紅周刊》：您是怎么在投資中結(jié)合三類周期進行判斷的？
　　劉忠政：想做好投資，必須對三類周期的位置有一個清楚的認識，包括經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)生命周期。經(jīng)濟周期決定了股票投資的整體倉位，產(chǎn)業(yè)周期決定了行業(yè)配置，企業(yè)的生命周期決定了估值水平。
　　《紅周刊》：先來說說經(jīng)濟周期吧，這有什么指導意義？
　　劉忠政：宏觀經(jīng)濟周期的變動是最重要的因素之一，它對企業(yè)營運及股價的影響很大。因此，經(jīng)濟周期與股價的關(guān)聯(lián)性不能忽視。按照美林投資時鐘，在經(jīng)濟復蘇期要重點投資股票，過熱期要重點配置大宗商品，滯脹期要多配置貨幣資產(chǎn)，衰退期則要配置債券。在觀察經(jīng)濟周期時我一般重點觀察領(lǐng)先指標（PMI、M1）、同步指標（GDP、工業(yè)增加值）和滯后指標（CPI、PPI、利率）。根據(jù)我多年的經(jīng)驗，領(lǐng)先指標決定股市的方向，而滯后指標決定股市的高度，領(lǐng)先指標好轉(zhuǎn)可以加大市場的配置力度，滯后指標好轉(zhuǎn)股票市場上漲進入后半場，需要降低整體倉位。
　　《紅周刊》：當前中采PMI短周期反彈，您怎么看？
　　劉忠政：從長周期來看，經(jīng)濟還是處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，新經(jīng)濟還沒有完全接力。短期來看，經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)一些積極的因素，可以認為是在政府穩(wěn)增長微刺激之下的短暫復蘇，復蘇的時間和強度取決于政府的刺激力度和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成效。我不對經(jīng)濟周期進行預測，只是根據(jù)經(jīng)濟周期的位置確定股票投資的倉位。
　　女怕嫁錯郎，投資最怕選錯行
　　——看好新能源汽車、環(huán)保、機器人
　　《紅周刊》：您說過，“A股炒股票就是炒行業(yè)，找出那些好行業(yè)是制勝的關(guān)鍵”。
　　劉忠政：炒股票就是炒預期，股票市場永恒的規(guī)律是資金流入預期不斷變好的行業(yè)，流出預期不斷變差的行業(yè)，所以投資制勝的關(guān)鍵是在合適的時期配置未來的好行業(yè)。A股是一個散戶思維主導的市場，大家對于行業(yè)內(nèi)哪個公司好、哪個公司壞的判斷相對較弱，產(chǎn)生了一個有趣的現(xiàn)象就是行業(yè)上漲的過程中，好公司和壞公司的漲幅差別不大。
　　比如，2013年環(huán)保板塊中的碧水源、津膜科技和萬邦達三家公司的走勢基本一致，原因就是它們同是水處理的工程公司。同樣做水處理的碧水源和做固廢的桑德環(huán)境走勢也幾乎重合，原因是它們同屬于環(huán)保板塊。耗費精力去挖掘這幾個公司的區(qū)別，其實并不能帶來任何超額收益。
　　《紅周刊》：產(chǎn)業(yè)周期應(yīng)該是您最為看重的因素吧？
　　劉忠政：對，俗話說“男怕入錯行，女怕嫁錯郎”，每個行業(yè)都會經(jīng)歷“萌芽—成長—成熟—衰退”的過程，要根據(jù)社會發(fā)展的大趨勢選出那些處于未來有遠大前景，并且確定性強的行業(yè)。股價反映的是預期的變化，行業(yè)景氣度提升會不斷提高并強化市場的預期。據(jù)我觀察，股價漲得最快的階段是行業(yè)剛進入成長期的那幾年。
　　《紅周刊》：目前您配置的都是哪些行業(yè)？
　　劉忠政：我選擇了新能源汽車、機器人、環(huán)保和智能電視行業(yè)。新能源汽車：要進入成長期的行業(yè)，最安全的行業(yè)配置，關(guān)注杉杉股份（電池材料龍頭）、比亞迪（新能源汽車龍頭）、路翔股份（小市值的鋰礦公司，將變?yōu)?a target="_blank">比亞迪關(guān)聯(lián)公司）和多氟多（電解液原料六氟磷酸鋰龍頭，動力電池開始放量）；環(huán)保：穩(wěn)定成長期的碧水源（膜法水處理龍頭）、格林美（城市礦山龍頭，開始在鋰電池材料布局）；機器人：機器人（行業(yè)龍頭）、東方精工和亞威股份（跨界進入機器人行業(yè)）；智能電視：樂視網(wǎng)（智能電視龍頭）、湘鄂情（轉(zhuǎn)型進入智能電視行業(yè)）
　　現(xiàn)在我的股票倉位大致在80%左右，近一半是在新能源汽車領(lǐng)域，機器人和環(huán)保中的電子廢棄物回收（城市礦山）有近30%，另外在智能電視上有一些戰(zhàn)略倉位。
　　《紅周刊》：這里面有不少玩跨界的公司，這些公司跨界進入好行業(yè)，短期內(nèi)股價暴漲。
　　劉忠政：跨界進入好行業(yè)的公司短期彈性更大，這種現(xiàn)象的邏輯是公司的發(fā)展多了一條門路。假設(shè)原先業(yè)務(wù)的天花板是50億市值，然后它進入了一個好行業(yè)，市值天花板可能到了100億，股價不漲才怪。今年6月24日，東方精工和亞威股份同時進入機器人行業(yè)，市值天花板提高，股價出現(xiàn)了短期暴漲的機會。7月初，做包裝的紫江企業(yè)用于鋰電池的鋁塑膜開始放量，新能源汽車行業(yè)未來大發(fā)展是確定的，其鋰電池的鋁塑膜同樣具有巨大的發(fā)展空間，紫江企業(yè)的市值空間擴大，股價短期出現(xiàn)了近50%的漲幅。不過操作中，要結(jié)合跨界成功概率和成功之后的市值彈性進行測算。一般來說，產(chǎn)業(yè)初期競爭格局未定，老業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)有一定協(xié)同性的跨界成功率較高；產(chǎn)業(yè)成長中后期，再跨界進入這個行業(yè)的公司不會有什么好處。
　　“高成長+困境反轉(zhuǎn)”是我的標簽
　　《紅周刊》：您定義自己是“高成長股+困境反轉(zhuǎn)股“的投資者，愿聞其詳。
　　劉忠政：我投資的思路是買行業(yè)基本面變好的股票，對應(yīng)兩種比較大的投資機會：一種是新興行業(yè)目前市場規(guī)模不大，但成長空間打開，未來幾年內(nèi)行業(yè)增速會很高。而標的公司有較強的競爭優(yōu)勢、管理層卓越。這種對應(yīng)的是高成長股的投資機會，比如新能源汽車、環(huán)保、機器人等行業(yè)。
　　另一種是某些產(chǎn)業(yè)過去幾年經(jīng)歷了一段艱難的歷程，或由于重大事件，或由于政策扶持，或由于業(yè)績出現(xiàn)拐點，或由于行業(yè)洗牌完畢，過剩產(chǎn)能淘汰不少，行業(yè)層面出現(xiàn)好的轉(zhuǎn)機。而標的公司競爭優(yōu)勢不斷增強，未來幾年具有較好的成長性。這種對應(yīng)的是困境反轉(zhuǎn)股的投資機會，比如去年國家政策大力扶持的光伏產(chǎn)業(yè)。
　　《紅周刊》：從企業(yè)生命周期來看，怎樣選出預期不斷變好的股票？
　　劉忠政：一般來說，成長加速和高速成長期的公司是最安全的投資，市場規(guī)模不斷增長，行業(yè)維持高增速，對應(yīng)股價的表現(xiàn)就是不斷上漲。成熟期和衰退期的公司估值再低，也不能給你提供足夠的安全邊際。景氣行業(yè)是孕育成長公司的搖籃，成熟期行業(yè)只有個別公司通過商業(yè)模式的創(chuàng)新才能維持幾年的高增長，而這種公司的篩選難度很大。
　　投資是要做大概率的事，景氣行業(yè)的公司是首選，還需要看公司的市值。幾十億市值的公司漲到百億相對容易，幾百億市值的公司漲到千億難度就會很大。當然，還要根據(jù)行業(yè)的市場規(guī)模和競爭格局去看。找到了景氣行業(yè)的成長公司構(gòu)建出投資組合之后，你的精力需要聚焦在這幾個行業(yè)，行業(yè)景氣度超預期加倉，行業(yè)景氣度低于預期減倉，投資就是這么簡單！
　　《紅周刊》：就不需要看企業(yè)的“護城河”了？
　　劉忠政：好行業(yè)是孕育偉大企業(yè)的前提和核心，行業(yè)出現(xiàn)問題的時候，很多看似很深的“護城河”也可能會干涸，比如京東等電子商務(wù)企業(yè)對于家電連鎖蘇寧云商的顛覆。行業(yè)內(nèi)的公司整體表現(xiàn)是差不多的，所以95%的精力應(yīng)放在研究行業(yè)上。選行業(yè)內(nèi)真正受益的而不是概念類的公司，邏輯就是行業(yè)向好它也一定會發(fā)展起來。為了做到行業(yè)波動時能拿住，還是要買行業(yè)內(nèi)相對好的公司，此時你對所持股票的信心是很重要的。做股票想掙大錢就是發(fā)現(xiàn)機會的時候要重倉，敢于重倉的前提是你對所投資的股票要有足夠的信心。
　　好行業(yè)，買入時還需要催化劑
　　《紅周刊》：你怎么擇時呢？
　　劉忠政：通過經(jīng)濟周期我們確定了股票的整體倉位，通過行業(yè)周期找出了未來的景氣行業(yè)，通過企業(yè)生命周期找出了具體的股票。如何選擇買入時點？買股票最好有催化劑，可以是行業(yè)層面的政策，也可以是公司層面的事件。另外，對于短期漲幅過大的股票需要控制風險。
　　以新能源汽車行業(yè)為例，此前作為戰(zhàn)略配置也就10%的倉位。今年2月11日晚，北京市出臺了大量興建充電樁的政策，同時美股Tesla年初以來也大幅上漲，而根據(jù)當時官方表述預計后續(xù)會有一系列的政策出臺。當時我發(fā)現(xiàn)行業(yè)基本面已經(jīng)大幅改善，2月12日，我將新能源汽車的倉位提高到40%。
　　《紅周刊》：您在止損時一般怎么做？
　　劉忠政：我會根據(jù)經(jīng)濟周期的變化做好倉位調(diào)整，短期的市場波動考慮不多。如果行業(yè)看錯我會及時減掉這個行業(yè)的倉位，行業(yè)沒有看錯而公司看錯，我會重新選擇行業(yè)內(nèi)更好的公司。如果說指標的話，可以重點觀察行業(yè)增速，在下降可以考慮降低倉位。比如富瑞特裝，去年年中中石油提價之后，LNG行業(yè)基本面有所惡化，我在80多元進行了清倉。
　　《紅周刊》：分享一下失敗的教訓吧。
　　劉忠政：2013年，我在環(huán)保板塊估值太高過度預期的時候，沒有及時在該行業(yè)減倉，板塊盈利出現(xiàn)了下降。當時碧水源的市盈率達到了60倍，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的屬性決定其不可能像互聯(lián)網(wǎng)公司一樣爆發(fā)式的增長，但那個估值確實已經(jīng)很高了。而意識到減倉的時候，股價已經(jīng)從高點下跌了近20%。教訓就是板塊進入穩(wěn)定成長期，要根據(jù)估值的情況及時做出倉位的調(diào)整。