3、參股的券商最好是創(chuàng)新類的，其次規(guī)范類?！?/div>
重點(diǎn)關(guān)注：雅戈?duì)枺?00177）、桂東電力（600310）、正虹科技（000702）、大眾交通（600611）。
簡(jiǎn)稱 被參股的券商 參股% 投資描述
南京高科 中信證券 1.13 投資4477萬(wàn)元
兩面針 中信證券 2.22 持有5050.8萬(wàn)股
雅戈?duì)?中信證券 7.4 持有18366.56萬(wàn)股
中技貿(mào)易 招商證券 0.38 持有912.76萬(wàn)股
中集集團(tuán) 招商證券 1 持有2201萬(wàn)股
中海海盛 招商證券 4 投資8194萬(wàn)元
中糧地產(chǎn) 招商證券 6.47 投資1.01億元
廈工股份 興業(yè)證券 4.17 投資2500萬(wàn)元
交大昂立 興業(yè)證券 4.41 投資6000萬(wàn)元
*ST 信息 湘財(cái)證券 2.63 投資6614萬(wàn)元
華升股份 湘財(cái)證券 8.75 投資2.27億元
九龍電力 西南證券 3.07 投資5000萬(wàn)元
亞盛集團(tuán) 西南證券 5.32 投資6000萬(wàn)元
*ST 珠江 西南證券 9.2 投資1.5971億元
百聯(lián)股份 申銀萬(wàn)國(guó)證券 0.03 投資1250萬(wàn)元
大眾交通 申銀萬(wàn)國(guó)證券 0.11 持有528萬(wàn)股
申能股份 申銀萬(wàn)國(guó)證券 0.24 投資2000萬(wàn)元
第一食品 平安證券 0.56 持有1000萬(wàn)股
正虹科技 泰陽(yáng)證券 19.09 投資2.17億元
現(xiàn)代投資 泰陽(yáng)證券 14.94 投資1.8億元
宏圖高科 華泰證券 3.28 投資9844萬(wàn)元
邯鄲鋼鐵 華鑫證券 20 投資2億元
上海金陵 華鑫證券 8 投資8000萬(wàn)元
江蘇舜天 華安證券 2.93 投資5000萬(wàn)元
浙江東方 華安證券 3.52 投資6000萬(wàn)元
東方創(chuàng)業(yè) 華安證券 5.57 投資9500萬(wàn)元
黃山旅游 華安證券 5.87 投資1億元
皖能電力 華安證券 5.87 投資1億元
ST古井Ａ 華安證券 5.87 投資1億元
華茂股份 宏源證券 4.59 持有2795萬(wàn)股
大眾交通 海通證券 0.15 持有1324.95萬(wàn)股
浦東金橋 海通證券 0.31 投資2040萬(wàn)元
廈門國(guó)貿(mào) 海通證券 0.68 投資5000萬(wàn)元
東方創(chuàng)業(yè) 海通證券 0.69 投資5194萬(wàn)元
世茂股份 海通證券 0.74 投資5552萬(wàn)元
申能股份 海通證券 1.53 投資1.214億元
東方明珠 海通證券 2.63 持有2.29億股
蘭生股份 海通證券 3.36 投資2.7762億元
簡(jiǎn)稱 被參股的券商 參股% 投資描述
百聯(lián)股份 海通證券 3.54 持有3.09億股
民生銀行 海通證券 4.43 持有3.86億股
豐原生化 國(guó)元證券 4.93 持有1億股
皖維高新 國(guó)元證券 4.93 投資1億元
皖能電力 國(guó)元證券 7.34 投資1.49億元
北京城建 國(guó)信證券 4.9 投資1.274億股
浦東金橋 國(guó)泰君安證券 0.21 投資766萬(wàn)元
錦江投資 國(guó)泰君安證券 1.3 投資4765萬(wàn)元
華茂股份 國(guó)泰君安證券 2.15 持有1億股
大眾交通 國(guó)泰君安證券 2.15 投資7942萬(wàn)元
桂東電力 國(guó)海證券 14.84 持有11911萬(wàn)股
河池化工 國(guó)海證券 5 持有4000萬(wàn)股
華茂股份 廣發(fā)證券 2.5 持有5000萬(wàn)股
梅雁水電 廣發(fā)證券 8.4 持有16794萬(wàn)股
吉林敖東 廣發(fā)證券 27.14 持有5.43億股
遼寧成大 廣發(fā)證券 27.3 投資5.4億元
上海九百 東方證券 1.5 投資1755萬(wàn)元
上海建工 東方證券 3 投資6628萬(wàn)元
浦東金橋 東方證券 3.73 投資8190萬(wàn)元
*ST 信息 東方證券 4.67 投資1億元
百聯(lián)股份 東方證券 5.47 投資11700萬(wàn)元
亞泰集團(tuán) 東北證券 20 投資2.19億元
武鋼股份 長(zhǎng)江證券 2.5 投資5000萬(wàn)元
保定天鵝 長(zhǎng)江證券 3 持有6000萬(wàn)股
湖北金環(huán) 長(zhǎng)江證券 3 投資3300萬(wàn)元
葛洲壩 長(zhǎng)江證券 2.5 投資5500萬(wàn)股
津?yàn)I發(fā)展 長(zhǎng)江證券 6.5 持有1.3億股
錦江股份 長(zhǎng)江證券 7.5 投資1.56億元
海欣股份 長(zhǎng)江證券 10 投資2.3億元
泰達(dá)股份 渤海證券 26.94 投資6億元
S愛(ài)建 愛(ài)建證券 20 投資13000萬(wàn)元
贛粵高速 國(guó)盛證券 7.96 投資4000萬(wàn)元
交運(yùn)股份 巨田證券 17.51 投資8949萬(wàn)元
東方集團(tuán) 民族證券 19.14 投資2.095億元
雅戈?duì)?天一證券 14.97 投資1.5億元
大眾交通 光大證券 1.72 投資15840萬(wàn)元
被參股的券商 參股% 投資描述 總股本（億）
兩面針 中信證券 2.22 持有5050.8萬(wàn)股 1.5
雅戈?duì)?中信證券 7.4 持有18366.56萬(wàn)股 17.8
天一證券 14.97 投資1.5億元
*ST 信息 湘財(cái)證券 2.63 投資6614萬(wàn)元 2.5
東方證券 4.67 投資1億元
華升股份 湘財(cái)證券 8.75 投資2.27億元 4.02
*ST 珠江 西南證券 9.2 投資1.5971億元 4.27
百聯(lián)股份 申銀萬(wàn)國(guó)證券 0.03 投資1250萬(wàn)元 11
海通證券 3.54 持有3.09億股
東方證券 5.47 投資11700萬(wàn)元
大眾交通 申銀萬(wàn)國(guó)證券 0.11 持有528萬(wàn)股 8.08
海通證券 0.15 持有1324.95萬(wàn)股
國(guó)泰君安證券 2.15 投資7942萬(wàn)元
光大證券 1.72 投資15840萬(wàn)元
正虹科技 泰陽(yáng)證券 19.09 投資2.17億元 2.67
現(xiàn)代投資 泰陽(yáng)證券 14.94 投資1.8億元 3.99
東方創(chuàng)業(yè) 華安證券 5.57 投資9500萬(wàn)元 3.2
皖能電力 華安證券 5.87 投資1億元 7.73
國(guó)元證券 7.34 投資1.49億元
皖維高新 國(guó)元證券 4.93 投資1億元 2.27
ST古井Ａ 華安證券 5.87 投資1億元 2.35
華茂股份 國(guó)泰君安證券 2.15 持有1億股 6.29
宏源證券 4.59 持有2795萬(wàn)股
廣發(fā)證券 2.5 持有5000萬(wàn)股
蘭生股份 海通證券 3.36 投資2.7762億元 2.8
桂東電力 國(guó)海證券 14.84 持有11911萬(wàn)股 1.57
海欣股份 長(zhǎng)江證券 10 投資2.3億元 12.1
S愛(ài)建 愛(ài)建證券 20 投資13000萬(wàn)元 4.61
20070311數(shù)據(jù)：
600881，每股含東北證券0.45股，現(xiàn)價(jià)9元
000652，每股含渤海證券0.6股，現(xiàn)價(jià)16元
600310，每股含國(guó)海證券0.75股，現(xiàn)價(jià)16元
600063，每股含國(guó)元證券0.45股，現(xiàn)價(jià)10.50元
000850，每股含（廣發(fā)、國(guó)泰、宏源合計(jì)）0.28股，現(xiàn)價(jià)8元
000543，每股含國(guó)元證券0.2股，另有華安證券北方證券估0.08股，合0.28股，現(xiàn)價(jià)7.5元
000748，每股含東方證券湘財(cái)證券合計(jì)0.73股，現(xiàn)價(jià)13.20元
600156，每股含湘財(cái)證券0.28股（縮股后），現(xiàn)價(jià)6.3元
參股券商 影子股潛力待發(fā)掘
券商股一路大漲，龍頭國(guó)海證券（000750）至今上漲超過(guò)40%，而券商指數(shù)的漲幅也達(dá)到6.62%。但我們發(fā)現(xiàn)，在以前幾輪大行情中，表現(xiàn)并不比券商股遜色的參股券商"影子股"漲幅卻大大落后。隨著"金改"行情主線的發(fā)展，有越來(lái)越多的研究機(jī)構(gòu)也關(guān)注到了這一點(diǎn)。國(guó)信證券杭州分公司首席研究員蔣登波認(rèn)為，2012年以來(lái)，隨著中央金融工作會(huì)議召開(kāi)，券商新政推動(dòng)著證券業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生革命性轉(zhuǎn)變，大幅改善了券商的盈利能力和估值空間，除了關(guān)注券商股，建議重點(diǎn)關(guān)注券商"影子股"。
參股券商"影子股"
面臨價(jià)值重估
國(guó)泰君安認(rèn)為，在證券行業(yè)放松管制、鼓勵(lì)創(chuàng)新政策的驅(qū)動(dòng)下，在溫州和深圳金融改革浪潮的刺激下，參股公司已迎來(lái)價(jià)值重估的巨大政策機(jī)遇。
首先，金融改革以提升直接融資比例，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的投融資能力為目的，而證券公司作為資本市場(chǎng)的主要中介，將最大限度的受益于資本市場(chǎng)發(fā)展和管制放松。在這一過(guò)程中，其戰(zhàn)略地位將日益凸顯、其盈利模式將根本改觀、其盈利能力將顯著增強(qiáng)，其中長(zhǎng)期發(fā)展空間也將徹底打開(kāi)。參股公司所持有的證券公司股權(quán)價(jià)值也將因此顯著提升。
其次，行業(yè)的規(guī)?；l(fā)展及市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，將顯著提升證券行業(yè)的專業(yè)壁壘和資本壁壘，推動(dòng)參股證券公司的門檻將逐步提升，參股公司持股的戰(zhàn)略價(jià)值也就隨之日益凸顯出來(lái)，尤其是大比例持有證券公司股權(quán)的參股券商，其持股的稀缺性也將更為凸顯。這意味著，從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，參股公司的估值折扣將逐步降低。
今年以來(lái)，券商股風(fēng)生水起，行業(yè)絕對(duì)收益率和超額收益率分別已經(jīng)到達(dá)38%和26%。但參股券商股的市值卻未能同步擴(kuò)張，部分參股券商股的公司價(jià)值已顯著低于持股市值。遼寧成大（600739）和華茂股份（000850）等所持券商股權(quán)價(jià)值也已接近其自身市值。若再考慮到主業(yè)價(jià)值，部分參股券商股的價(jià)值已嚴(yán)重低估。
參股券商概念
習(xí)慣"后發(fā)制人"
券商股是市場(chǎng)的放大器，市場(chǎng)的上升周期無(wú)疑是投資券商股的最佳時(shí)期。但在市場(chǎng)上升周期的不同階段，券商股的投資邏輯也有所不同。就券商股的彈性特點(diǎn)及歷次行情表現(xiàn)來(lái)看，我們認(rèn)為完整的券商股可投資周期應(yīng)經(jīng)歷4個(gè)階段的切換：大券商→中小券商→補(bǔ)漲券商→參股券商。
在向上趨勢(shì)的市場(chǎng)中，隨著市場(chǎng)預(yù)期的逐步樂(lè)觀，券商股面臨業(yè)績(jī)和估值的雙重驅(qū)動(dòng)，此時(shí)對(duì)于參股券商股而言，持股市值的變化更能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)預(yù)期的變化和所持券商股權(quán)價(jià)值的變化。因此，隨著市場(chǎng)趨勢(shì)的明朗，參股券商股的估值將逐步完成從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)到市值驅(qū)動(dòng)的切換、券其相對(duì)于券商股的估值折扣也將逐步收窄，在這一過(guò)程中，參股券商股將完成價(jià)值重估。市場(chǎng)趨勢(shì)越明顯、市場(chǎng)熱情度越高，價(jià)值重估的就越為徹底。
從券商股在歷次完整投資周期中的表現(xiàn)看，參股券商股均顯著跑贏純粹券商股。如2005-2007年，遼寧成大和吉林敖東（000623）最高漲幅達(dá)到21倍和20倍，同期中信證券（600030）和宏源證券（000562）的漲幅分別為19.9倍和12.6倍。
選擇參股券商"影子股"的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)
參股券商的影子股較多，如何選擇個(gè)股是個(gè)問(wèn)題。長(zhǎng)江證券（000783）認(rèn)為，參股券商的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)率是一個(gè)參考指標(biāo)，另外也要考慮參股券商對(duì)其市值的貢獻(xiàn)，或者考慮影子股自身是否具有經(jīng)營(yíng)的催化劑等。參股券商的影子股中，除了遼寧成大、吉林敖東等市場(chǎng)熟知的券商影子股外，還有一些自身基本面不錯(cuò)或即將迎來(lái)拐點(diǎn)的影子股值得重視，例如城投控股（600649），將受益于定價(jià)不高的西部證券上市后的上漲效應(yīng)；桂東電力（600310）參股國(guó)海證券，但股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)弱于國(guó)海證券。此外，錦龍股份（000712）、華茂股份參股券商的股權(quán)比重或市值也較大，如果其自身基本面也出現(xiàn)改善的預(yù)期，那么股價(jià)也有望有不俗的表現(xiàn)。
國(guó)泰君安證券認(rèn)為，每股券商價(jià)值含量（即指參股公司每股所擁有的券商價(jià)值）直接決定了所持券商股權(quán)價(jià)值。每股券商價(jià)值含量取決于三個(gè)方面的因素：
首先是所投資券商的行業(yè)地位和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。從綜合競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，行業(yè)已形成一超多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，中信證券的綜合實(shí)力遙遙領(lǐng)先；海通、國(guó)泰君安、廣發(fā)等也具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。其次，參股券商每股對(duì)應(yīng)的券商股數(shù)（也即每股券商含量），含量越高，價(jià)值越大。第三，所持股權(quán)的流動(dòng)性溢價(jià)。持有已上市證券公司股權(quán)的上市公司，其持股價(jià)值較高。
對(duì)于吉林敖東、中山公用（000685）、錦龍股份等持股價(jià)值超過(guò)自身股價(jià)的參股公司而言，其價(jià)值低估是不言自明的。而對(duì)于其他參股公司而言，則需對(duì)主業(yè)前景進(jìn)行研判。從這個(gè)角度看，遼寧成大、穗恒運(yùn)和桂東電力等主業(yè)預(yù)期均較為明確。綜合幾個(gè)角度衡量，國(guó)泰君安證券認(rèn)為，吉林敖東、中山公用、遼寧成大、桂東電力和華茂股份等具備較高的重估價(jià)值。
國(guó)信證券蔣登波看好桂東電力（600310）和錦龍股份（000712）：桂東電力持有國(guó)海證券7900萬(wàn)股，市值占比50%；錦龍股份持有東莞證券6億股，市值占比超過(guò)一倍。
參股券商 代碼 股票名稱 金額（萬(wàn)元） 持股比例
長(zhǎng)江證券 600005 武鋼股份 5000 2.5
長(zhǎng)江證券 600068 葛洲壩 6850 3.43
長(zhǎng)江證券 000615 湖北金環(huán) 3300 3.0
長(zhǎng)江證券 600754 錦江股份 15600 7.5
長(zhǎng)江證券 600851 海欣股份 23100 10.0
長(zhǎng)江證券 000897 津?yàn)I發(fā)展 13000 6.5
長(zhǎng)江證券 000687 保定天鵝 6000 3.0
東方證券 600631 百聯(lián)股份 1170 0.547
東方證券 600639 浦東金橋 8190 3.73
東方證券 600838 上海九百 1755 1.5
東方證券 600170 上海建工 6628 3.0
東方證券 000748 ST信息 10000 4.67
廣發(fā)證券 000623 吉林熬東 54274 27.14
廣發(fā)證券 600739 遼寧成大 54611 27.31
廣發(fā)證券 000850 華茂股份 5000 2.5
國(guó)泰君安 000850 華茂股份 7942 2.15
國(guó)泰君安 600650 錦江投資 4765 1.3
國(guó)泰君安 600611 大眾交通 11900 2.53
國(guó)元證券 000700 模塑科技 14100 6.9
國(guó)元證券 000543 皖能電力 14900 7.34
國(guó)元證券 000930 豐原生化 10000 4.93
國(guó)元證券 600063 皖維高新 10000 4.93
海通證券 600823 世茂股份 5552 0.74
海通證券 600278 東方創(chuàng)業(yè) 5194 0.69
海通證券 600642 申能股份 12141 1.53
海通證券 600755 廈門國(guó)貿(mào) 5000 0.68
海通證券 600826 蘭生股份 27762 3.36
海通證券 600016 民生銀行 3.86億股 4.43
海通證券 600631 百聯(lián)股份 3.09億股 3.54
海通證券 600832 東方明珠 2.3億股 2.64
海通證券 600744 華銀電力 5000萬(wàn)元 1.25
招商證券 000031 中糧地產(chǎn) 18100 6.47
招商證券 600896 中海海盛 8194 4.0
招商證券 000039 中集集團(tuán) 2201 1.0
招商證券 600056 中技貿(mào)易 958 0.38
中信證券 600177 雅戈?duì)?18366.56 6.16
中信證券 600249 兩面針 5050 1.69
中信證券 600064 南京高科 4477.16 0.94
中信證券 000021 長(zhǎng)城開(kāi)發(fā) 1377萬(wàn)股 0.56
華安證券 600120 浙江東方 6000 3.52
華安證券 000596 古井貢 10000 5.87
華安證券 600287 江蘇舜天 5000 2.93
華安證券 000543 皖能電力 10000 5.87
華安證券 600278 東方創(chuàng)業(yè) 9500 5.57
華安證券 600054 黃山旅游 10000 5.87
華鑫證券 600001 邯鄲鋼鐵 20000 20
華鑫證券 600621 上海金陵 8000 8.0
泰陽(yáng)證券 000702 正虹科技 21700 19.09
泰陽(yáng)證券 000900 現(xiàn)代投資 18000 14.94
泰陽(yáng)證券 600744 華銀電力 11900
興業(yè)證券 600530 交大昂立 6000 4.41
興業(yè)證券 600815 廈工股份 2500 4.17
湘財(cái)證券 600156 華升股份 22700 8.75
湘財(cái)證券 000748 ST信息 6614 2.63
愛(ài)建證券 600643 S愛(ài)建 13000 20
東北證券 600881 亞泰集團(tuán) 22000 20
國(guó)海證券 600310 桂東電力 11900 14.84
國(guó)盛證券 600269 贛粵高速 4000 7.96
宏源證券 000850 華茂股份 3650 4.59
天風(fēng)證券 600079 人?？萍?8373 18.59
天一證券 600177 雅戈?duì)?15000 14.97
西南證券 000505 ST珠江 15971 9.2
國(guó)信證券 600266 北京城建 12740 4.9
民族證券 600811 東方集團(tuán) 20950 19.14
jutian證券 600676 交運(yùn)股份 8949 17.51
