江蘇國泰：電解液龍頭，未來橫向縱向延伸值得期待
電解液高端市場進入壁壘高，高端市場高盈利在較長時間內(nèi)將維持：
有別于市場的認識，我們認為，盡管電解液在中低端市場，目前進入者較多，但是對于國泰這樣的定位國外高端市場的電解液生產(chǎn)企業(yè)來說，完全可以通過品種結(jié)構的調(diào)整保持高毛利。另一方面國外高端市場具有較高的認證和渠道壁壘。我們判斷高端市場在較長時間內(nèi)維持高毛利。
電解液核心原材料六氟磷酸鋰生產(chǎn)工藝難度大，國泰歷經(jīng)2 年多有望率先突破，公司新的利潤增長點有望形成眾所周知，電解液的核心原材料六氟磷酸鋰因其難度極高的生產(chǎn)工藝，是鋰電材料國產(chǎn)化的瓶頸所在之一，因此誰能生產(chǎn)出高品質(zhì)的六氟磷酸鋰即意味著誰站上了鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈的制高點。我們根據(jù)國內(nèi)企業(yè)六氟磷酸鋰的研發(fā)進度和時間長度判斷，目前國泰旗下控股子公司亞源高新有望率先獲得突破。根據(jù)10 萬輛純電動車對六氟磷酸鋰10 個億左右的需求，公司新的利潤增長點有望形成，盈利想象空間打開。
11 年公司電解液擴產(chǎn)1 倍，六氟磷酸鋰和正極材料項目有望超預期，給予“買入”評級：
我們預計公司10~12 年EPS 分別為0.62,0.85 和1.18 元，未來三年復合增長率34%。隨著未來新能源車市場的逐步打開，國泰在鋰電池材料領域六氟磷酸鋰、正極材料的拓展成功，公司未來仍將保持較高的成長性。相對估值來看，25 倍市盈率以下是歷史估值底部區(qū)域，對應市值62.5 億元，對應股價約21~22 元，目前股價22.48元，對應市值67.7 億元，已接近估值底部區(qū)域，給予“買入”的投資評級，目標價35 元。
(光大證券)
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