豆油棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差季節(jié)性特征及其成因
2003/2008年國(guó)內(nèi)主要油脂價(jià)差走勢(shì)對(duì)比（第22周）
資料來(lái)源：寧波金光油廠
上圖是國(guó)內(nèi)主要油脂價(jià)差的走勢(shì)圖，從中我們可以發(fā)現(xiàn)，豆油棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征：夏季時(shí)兩者之間的價(jià)差會(huì)明顯縮小，而冬季時(shí)價(jià)差會(huì)顯著擴(kuò)大。如果再定量觀察則不難發(fā)現(xiàn)，夏季時(shí)豆油與棕櫚油的價(jià)差可能在500-800元/噸之間較為常見，而冬季時(shí)價(jià)差則可達(dá)到1500-2000元/噸。究其原因，這主要是由棕櫚油的物理特性所決定，棕櫚油為熱帶植物所產(chǎn)，所以其耐凍性比較差，如果溫度在10攝氏度以下就容易結(jié)凍，使用范圍大受限制，而豆油卻不存在這樣的問題。所以在夏天的時(shí)候，棕櫚油由于比豆油價(jià)格便宜，所以被油廠廣泛用來(lái)做調(diào)和油，需求大增價(jià)格也隨之上漲，這樣就縮小了豆油和棕櫚油之間的價(jià)差。反之，冬天因?yàn)樽貦坝徒Y(jié)凍需求大受影響，價(jià)格也因此下跌，導(dǎo)致兩者間的價(jià)差被拉大。
具體而言，廣州地區(qū)的豆油和棕櫚油的價(jià)差最具有代表性，因?yàn)閺V州地處熱帶地區(qū)，氣溫變化非常顯著，因此對(duì)豆油棕櫚油價(jià)差的影響也最為明顯。
廣州地區(qū)豆油棕櫚油價(jià)差高低點(diǎn)位
豆油棕櫚油之間價(jià)差的合理區(qū)間范圍我們可以確定，但是兩者價(jià)差超出合理區(qū)間范圍之外的極端值，需要考慮到當(dāng)時(shí)的溫度以及兩者具體的供需情況。如果溫度特別低或者特別高，將直接影響到兩者價(jià)差極值的變化。
豆油棕櫚油期貨價(jià)差的季節(jié)性特征
豆油與棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差呈現(xiàn)季節(jié)性特征，那么在期貨市場(chǎng)上兩者價(jià)差是否具有類似的規(guī)律呢？
下圖是豆油與棕櫚油主力合約2007年12月至今的價(jià)差走勢(shì)圖。鑒于國(guó)內(nèi)棕櫚油期貨2007年末才推出，上市初期的價(jià)格代表性較差，因此不列入考慮范圍。
由下圖可見，從2008年2月25日到3月27日，豆油棕櫚油的價(jià)差從1682點(diǎn)下跌到236點(diǎn)，然后振蕩上揚(yáng)，至2008年7月30日價(jià)差回到1392點(diǎn)，期間雖有所回落，但向上趨勢(shì)并沒有改變，并在2008年9月22日達(dá)到年內(nèi)最大價(jià)差1980。收益率的情況如下：從1682—236，收益率估計(jì)在60%左右；從236—1070，收益率估計(jì)在40%左右；從504—1392，收益率估計(jì)在40%左右；從1000—1980，收益率估計(jì)在60%左右。
這樣我們就實(shí)現(xiàn)了從2008年2月2日至2008年4月16日間的2個(gè)月內(nèi)收益翻番的目標(biāo)。如果我們能夠把握現(xiàn)貨之間的規(guī)律，譬如價(jià)差到1682點(diǎn)時(shí)，在主力合約上，因?yàn)榇淼氖窍奶斓暮霞s，所以兩者之間的價(jià)差肯定不會(huì)維持到如此高的水平，從1682做到236是沒有問題的，如果能夠跟蹤現(xiàn)貨情況，在236點(diǎn)的水平，同時(shí)做一個(gè)價(jià)差擴(kuò)大的過程，做到1070點(diǎn)的位置也不成問題。至于后期的幾個(gè)機(jī)會(huì)，尤其是從2008年6月2日至2008年9月22日間的4個(gè)月時(shí)間內(nèi)，由于當(dāng)時(shí)的主力合約代表冬天的合約，我們也可以適當(dāng)?shù)陌盐?，價(jià)差在500點(diǎn)左右，我們可以考慮參與。通過2008年的情況看，我們可以發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上存在的價(jià)差縮小到擴(kuò)大的過程，在期貨市場(chǎng)中也得到了明顯的體現(xiàn)。
通過2009年前8個(gè)月的價(jià)差結(jié)構(gòu)，我們初步驗(yàn)證了2008年價(jià)格結(jié)構(gòu)的歷史重復(fù)性。由上圖可見，從2009年2月10日到4月15日，豆油棕櫚油的價(jià)差從1056點(diǎn)下跌到594點(diǎn)，然后至6月10日的1348點(diǎn)，再到8月5日的1486點(diǎn)，最后至8月10日的984點(diǎn)，整個(gè)價(jià)差結(jié)構(gòu)基本復(fù)制了2008年2月25后的走勢(shì)。收益情況如下：從1056—594，收益率估計(jì)在40%左右；從594—1348，收益率估計(jì)在55%左右。
基于今年的宏觀環(huán)境，油脂整體基本面不如去年，收益率略有下降在市場(chǎng)的預(yù)期中。同時(shí)，雖然價(jià)差結(jié)構(gòu)的變化較2008年有所滯后，但是季節(jié)性仍舊明顯，豆油和棕櫚油的跨品種套利空間還是存在的。
后市豆油棕櫚油期貨價(jià)差交易機(jī)會(huì)展望
當(dāng)前市場(chǎng)中存在這樣的機(jī)會(huì)，并且有兩個(gè)：一個(gè)是1005合約上豆油和棕櫚油價(jià)差縮小的過程；二是在1001合約上價(jià)差擴(kuò)大的過程。
