截至上周五，上市白酒企業(yè)中報(bào)全部披露完畢。從整體來(lái)看，14家酒企上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)平均為-7.54%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)則平均為-23.07%，是白酒行業(yè)近年來(lái)交出的最差成績(jī)單。
不過(guò)，在一片哀鴻遍野中，一線白酒股的業(yè)績(jī)倒仍比較強(qiáng)：貴州茅臺(tái)(600519,股吧)、五糧液(000858,股吧)、洋河股份(002304,股吧)中報(bào)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，僅瀘州老窖(000568,股吧)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為負(fù)，為-9.59%；而貴州茅臺(tái)(600519,股吧)和五糧液的凈利潤(rùn)則分別增長(zhǎng)了3.61%和14.76%，讓人不由遐想：在當(dāng)前的白酒行業(yè)環(huán)境下，五糧液超越茅臺(tái)成為酒王的時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)了嗎？
茅臺(tái)高端酒滯銷明顯
8月31日，貴州茅臺(tái)終于趕在中報(bào)披露期最后一天發(fā)布了上半年業(yè)績(jī)：2013年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入141.3億元，同比增長(zhǎng)6.51%；凈利潤(rùn)72.48億元，同比增3.61%。中期個(gè)位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)龇鶆?chuàng)下了茅臺(tái)上市以來(lái)的最低紀(jì)錄。
9月2日，中報(bào)出爐后首個(gè)交易日，貴州茅臺(tái)天量跌停，成交額近平日8倍。此后三個(gè)交易日股價(jià)盤中多次跌破150元。這就是市場(chǎng)面對(duì)茅臺(tái)這份中報(bào)給予的回應(yīng)。
中信證券(600030,股吧)投資顧問(wèn)孔浩在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)認(rèn)為，茅臺(tái)中報(bào)的增速低于預(yù)期。在毛利率提升至93.4%的情況下，中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)卻只有個(gè)位數(shù)，可見(jiàn)更多的是受制于三公消費(fèi)等，最高端酒銷售受到的影響較大。
然而，深圳市林園投資管理公司董事長(zhǎng)林園在接受采訪時(shí)卻認(rèn)為，茅臺(tái)的中報(bào)“比自己想的好”。
林園表示，茅臺(tái)現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)平衡?！叭M(fèi)有一部分，我個(gè)人估計(jì)占百分之十幾到二十左右。這部分確實(shí)受影響很大。且前幾年價(jià)格上漲的時(shí)候，投機(jī)客、投資客有一定囤積，經(jīng)銷商也有一部分庫(kù)存，行情好的時(shí)候他們不急著賣，現(xiàn)在價(jià)格從1500元一度跌到過(guò)二季度的800多元，他們又開(kāi)始著急出手了?！?/p>
從單季度來(lái)看，茅臺(tái)一季度凈利潤(rùn)同比上升21.01%，二季度同比下降9.29%。價(jià)格下降、渠道去庫(kù)存可能是導(dǎo)致茅臺(tái)二季度凈利潤(rùn)同比降幅較大的主要原因。
林園還指出，茅臺(tái)今年的銷售政策有變?！耙郧笆峭窘o得多也銷得多，淡季給得少也銷得少。今年三四月份開(kāi)始，不管淡季還是旺季，都按平均數(shù)量給貨。茅臺(tái)一般從過(guò)完年開(kāi)始就是淡季了，根據(jù)我的了解，經(jīng)銷商目前來(lái)說(shuō)還是正常走貨，沒(méi)有存量?！?/p>
換句話說(shuō)，茅臺(tái)的銷售并沒(méi)出很大問(wèn)題?！跋拗迫M(fèi)以來(lái)，很多高檔餐館生意驟減，（這些地方）也沒(méi)人喝茅臺(tái)了。三公消費(fèi)畢竟占比百分之十幾到百分之二十，這部分消費(fèi)沒(méi)了，茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)還有一定增長(zhǎng)，經(jīng)銷商也正常走貨沒(méi)有庫(kù)存，到底是誰(shuí)買了這些酒、喝了這些酒呢？”
答案在他看來(lái)就是民間消費(fèi)?！叭绻粋€(gè)喝酒的人收入達(dá)到了可以喝茅臺(tái)的水平，他一定會(huì)喝茅臺(tái)，這是和茅臺(tái)的品質(zhì)、口感有關(guān)的。以前茅臺(tái)供求緊張，不一定買得到，現(xiàn)在三公消費(fèi)受限把這部分量"讓"出來(lái)了，這部分人就成了消費(fèi)群體。”
資深白酒投資人黃建平也認(rèn)為，茅臺(tái)質(zhì)量過(guò)硬、口感好，“只要價(jià)格下降，銷量即會(huì)上升，彌補(bǔ)三公消費(fèi)的缺口?！?/p>
預(yù)收款：降降更健康？
除了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，還有一個(gè)市場(chǎng)十分關(guān)心的指標(biāo)，被稱為白酒企業(yè)的“蓄水池”、“調(diào)節(jié)利潤(rùn)利器”的預(yù)收款。
預(yù)收款一向是市場(chǎng)判斷白酒企業(yè)業(yè)績(jī)的重要風(fēng)向標(biāo)。而這個(gè)指標(biāo)在今年上半年出現(xiàn)了驚人的變化：今年年初，茅臺(tái)預(yù)收款項(xiàng)有50.9億元，而中報(bào)只有8.35億元，較年初驟降83.6%，較去年同期則下降了79.38%。五糧液同樣滑坡嚴(yán)重，今年中報(bào)預(yù)收款33.9億元，較年初下降47.6%，較去年同期下降54.68%。令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，雖然公司上半年實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但預(yù)收款的大幅減少是否會(huì)降低其下半年調(diào)節(jié)利潤(rùn)的空間。
不過(guò)，對(duì)于白酒企業(yè)的預(yù)收款，林園在接受采訪時(shí)提出了另外一種觀點(diǎn)。
“預(yù)收款實(shí)際上對(duì)應(yīng)的是計(jì)劃外供給。計(jì)劃外供給就是我們以前說(shuō)的批條。前兩年茅臺(tái)的批條價(jià)是七八百，而茅臺(tái)的價(jià)格最后到過(guò)1590多元，中間有巨大的差價(jià)。后來(lái)茅臺(tái)，包括五糧液都出了政策，不收預(yù)收款，才導(dǎo)致預(yù)收款下降?！绷謭@解釋道，“如果它要強(qiáng)制收預(yù)收款，可以把一年的都收了。但它為什么不收？因?yàn)槭樟酥竽秘浀娜藟旱腻X多了，就會(huì)把這些酒拿去便宜賣，造成價(jià)格不穩(wěn)定?！?/p>
茅臺(tái)廣東地區(qū)省級(jí)特約經(jīng)銷商超揚(yáng)貿(mào)易總經(jīng)理郭超仁在接受采訪時(shí)也指出，今年1月份開(kāi)始，茅臺(tái)的預(yù)收款政策有變。具體說(shuō)來(lái)，原本按慣例經(jīng)銷商要在1~2月強(qiáng)制提前打款全年合同量的30%，但今年可不執(zhí)行，1~2月未執(zhí)行的量平均到3~12月。這一做法減輕了經(jīng)銷商的壓力，也導(dǎo)致了茅臺(tái)預(yù)收款的下降。
此外，林園認(rèn)為，預(yù)收款下降還有一部分原因是茅臺(tái)供求關(guān)系和價(jià)格的改變。“預(yù)收款主要是在供給緊張的時(shí)候，想提貨的人先把錢交給企業(yè)，企業(yè)什么時(shí)候有貨再給你。以前公司沒(méi)辦法才要預(yù)收款，都是關(guān)系?，F(xiàn)在一方面，三公消費(fèi)把一部分量讓出來(lái)后，不缺貨；另一方面，茅臺(tái)現(xiàn)在規(guī)定的計(jì)劃外供給價(jià)是999元，現(xiàn)在市場(chǎng)上不少茅臺(tái)還賣999元、990元，這個(gè)價(jià)格肯定沒(méi)人要?！?/p>
林園表示，茅臺(tái)酒的價(jià)格目前來(lái)說(shuō)和茅臺(tái)酒廠預(yù)收款有直接關(guān)系，按現(xiàn)在當(dāng)月收款當(dāng)月提貨，酒廠不壓經(jīng)銷商的錢，也不欠貨，經(jīng)銷商沒(méi)有資金壓力，當(dāng)然也就不會(huì)低價(jià)賣貨，預(yù)收款沒(méi)有是好事，更健康。
五糧液超越茅臺(tái)的時(shí)刻即將到來(lái)？
無(wú)論從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、預(yù)收賬款看，五糧液的數(shù)字都好于茅臺(tái)。五糧液超越茅臺(tái)的時(shí)刻即將到來(lái)了嗎？
對(duì)此，孔浩認(rèn)為，從基本面趨勢(shì)看，在行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、行業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整的情況下，首先一線白酒的利潤(rùn)相對(duì)二三線白酒還是好很多；其次，在一線白酒中，盡管五糧液存在制度機(jī)制等問(wèn)題，但相對(duì)茅臺(tái)受影響較大的高端年份酒，五糧液不如茅臺(tái)嚴(yán)重。再?gòu)撵o態(tài)利潤(rùn)增速、PE、PB來(lái)看，五糧液相對(duì)茅臺(tái)更安全，有可能超越茅臺(tái)重新登上白酒行業(yè)的第一寶座。
黃建平則表示，長(zhǎng)期看，隨著居民收入的提高，品牌消費(fèi)仍然是主流，而中低端產(chǎn)能過(guò)剩且品牌強(qiáng)度不夠，競(jìng)爭(zhēng)將非常激烈。因此，茅臺(tái)、五糧液仍然將是白酒中最好的投資對(duì)象，關(guān)鍵是誰(shuí)更便宜。
林園回避了對(duì)其他企業(yè)的評(píng)論，不過(guò)他仍力挺茅臺(tái)，認(rèn)為茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)比較輕松。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至周五，經(jīng)過(guò)一輪下跌后，茅臺(tái)的動(dòng)態(tài)市盈率為11.5倍，五糧液為6.66倍。 
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