如何評估和看待一家公司的股權(quán)估值便宜還是貴？
股權(quán)投資最早起源于19世紀80年代，當時有不少富有私人銀行家如眾所周知的羅斯查爾德家族，摩根家族通過律師，會計師的介紹和安排把資金投資于風險較大的鐵路，鋼鐵，石油等新興產(chǎn)業(yè)獲取超額回報，投資決策完全由各人決定，沒有專門的機構(gòu)和組織，這便是私募股權(quán)的雛形。經(jīng)過近200年的發(fā)展，美國已有近萬億美金管理規(guī)模的私募股權(quán)管理機構(gòu)，如以股權(quán)并購實現(xiàn)財富快速劇增的 Black Stone, 凱雷，KKR等，這些管理機構(gòu)的崛起一方面是西方發(fā)達經(jīng)濟體中產(chǎn)階級人數(shù)與日預(yù)增，另一方面也是市場的產(chǎn)物，股權(quán)融資已經(jīng)成為企業(yè)除銀行和IPO融資之外最重要的融資手段。
我國本土的私募股權(quán)投資誕生于1986年，大陸第一家專營風險投資公司“中國創(chuàng)業(yè)風險投資公司”成立，目的是為了扶持各地高新科技企業(yè)的發(fā)展，但是2004年以前中國A股市場上的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易，被區(qū)分為非流通股和流通股。股東持有相同的股票卻沒有相同的權(quán)利，比如持有非流通股的股東不能像持有流通股的股東一樣去交易股票。二級市場的退出障礙機制使得股權(quán)投資在我國發(fā)展受限，直達2006年股市進入全面流通才使得本土股權(quán)投資迎來全面并且快速發(fā)展的時代。
從以上對比可知西方股權(quán)投資發(fā)展近兩百年，本土不到30年，國外的歷史經(jīng)驗值得借鑒，如何評判一個行業(yè)，一個公司是否具有被投資的價值，要以多大的成本投資，真的是一個技術(shù)活，不是單純一個PE估值那么簡單，單獨對比PE值貴還是便宜，可能會讓投資者踩到很多雷。
一般對一個未上市企業(yè)進行投資，不論是早期還是晚期甚至是PRE-IPO期（不同的投資階段收益不相同）可以大致分為兩種類型：
第一種是類似于蔚來汽車這樣的行業(yè)壁壘比價高，前期需要非常高的投入成本，只有企業(yè)實現(xiàn)量產(chǎn)才有可能實現(xiàn)盈利的行業(yè)，這時候通常有兩種方式進行估值和盈利計算：
1、按照公允的IRR內(nèi)部收益率。如下圖，公允的種子輪年化IRR在40%到60%之間，具體可根據(jù)行業(yè)而定。國外通過近200年的歷史驗證總結(jié)出來的數(shù)據(jù)應(yīng)該還是具有一定的參考價值。那么我們投資者便可以根據(jù)自己投資的階段大概預(yù)判自己的年化收益是否合理，如果比參考標準高太多是否存在吹噓？
根據(jù)同行業(yè)類似已經(jīng)實現(xiàn)盈利的企業(yè)進行類比，這時候往往會對被投企業(yè)的銷售業(yè)績進行assumption,如該企業(yè)目前市場占有率多大？
2、預(yù)計市場占有率擴張或者其他原因引起的企業(yè)銷售業(yè)績每年增長率多少？再根據(jù)銷售額的增長通過會計報表便能體現(xiàn)企業(yè)什么時候能實現(xiàn)盈利。這時候通?？梢詫Ρ缺煌镀髽I(yè)與同行業(yè)的EV/EBITDA ,一般令兩個公司的這個Ratio相等或者在合理取值范圍，便能大概判斷被投企業(yè)在不同階段值多少錢（通過EBITDA體現(xiàn)）。
第二種就是已經(jīng)實現(xiàn)盈利的企業(yè)，例如大疆和柔宇，這類企業(yè)通常估值的確定性比較大些，一般的做法是根據(jù)現(xiàn)在的凈利潤乘以現(xiàn)在的行業(yè)平均PE,便能大概得到企業(yè)估值，這種方式有時候會造成企業(yè)價值的低估，簡單比如兩個企業(yè)凈利潤一樣，一個是負債后凈利潤而另一個沒有負債，那么這兩家企業(yè)的盈利能力哪個強？答案肯定是負債的那個，道理很簡單，兩個人同時跑步同時到達目的地，一個負重一個不負重，那么哪個實力更強呢？答案是那個負重的人。
第三種方式便是絕對價值的估值，一般需要運用自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)模型，公司現(xiàn)在的價值或者股價是對未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，難點在于要對未來的財務(wù)指標進行預(yù)測，另一個就是選擇合適的貼現(xiàn)因子，一方面需要對所處行業(yè)非常熟悉，清楚的知道市場增長率會呈現(xiàn)怎樣的變動趨勢，另一方面需要比較專業(yè)的財務(wù)知識，比如折舊，workingcapital ,capex 這些要素會隨著銷售的變動如何變動，如何是采用這種模式給企業(yè)做估值的一般難度比較大但是估值可信度較高，那么投顧的專業(yè)度非常關(guān)鍵，他們是否有豐富的歷史經(jīng)驗，充足的投資案例，以及團隊是否有財務(wù)背景人員非常重要。
