我國固定資產(chǎn)投資增長
周期波動特征分析
固定資產(chǎn)投資是國民經(jīng)濟(jì)中重要的組成部分，投資的波動會引起總需求的波動，從而在短期內(nèi)影響產(chǎn)出和就業(yè)水平，因此投資波動是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期波動的主要原因之一，同時(shí)，固定資產(chǎn)投資的增長會增加資本存量，提高一國潛在的生產(chǎn)能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期增長。
目前，我國仍然維持著投資主導(dǎo)的增長模式。近年來，高投資一方面直接導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)，進(jìn)而導(dǎo)致投資收益的下降和投資效率低下；另一方面，投資主要靠地方財(cái)政和銀行信貸支持，因此高投資不僅會加重地方財(cái)政融資難和地方債風(fēng)險(xiǎn)問題，也會使得銀行貸款規(guī)模急劇擴(kuò)張，進(jìn)而成為債務(wù)激增和通貨膨脹的重要推動因素。另外，我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資還面臨著勞動力和能源、原材料等價(jià)格持續(xù)上漲的壓力，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將成為“十二五”期間我國投資是否能夠保持較高增速的關(guān)鍵。構(gòu)建分析我國固定資產(chǎn)投資增長的周期波動特征及判斷未來走勢，對相關(guān)政府部門投資調(diào)控政策的制定具有重要的參考意義。
一、中國固定資產(chǎn)投資增長周期的景氣指標(biāo)組
本文采用國際上通用的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)方法分析我國固定資產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行態(tài)勢和景氣波動狀況，以固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)增速為基準(zhǔn)指標(biāo)，采用K-L信息量方法、時(shí)差相關(guān)分析方法、峰谷對應(yīng)法等多種方法進(jìn)行篩選，最終篩選出12個(gè)反映固定資產(chǎn)投資周期波動的指標(biāo)，分別構(gòu)成了我國固定資產(chǎn)投資增長周期的先行、一致和滯后景氣指標(biāo)組，建立了反映固定資產(chǎn)投資增長周期波動的景氣指標(biāo)體系，如表1所示。
表1 中國固定資產(chǎn)投資增長周期景氣指標(biāo)組
指標(biāo)類型 | 指標(biāo)名稱 |
先 行 指 標(biāo) | 1．固定資產(chǎn)投資資金來源中國內(nèi)貸款增速 |
2．房地產(chǎn)開發(fā)投資總額增速 | |
3．工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（逆轉(zhuǎn)） | |
4．工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品累計(jì)增速（逆轉(zhuǎn)） | |
5．固定資產(chǎn)來源中的外商直接投資增速 | |
一 致 指 標(biāo) | 1．固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)增速 |
2．固定資產(chǎn)投資資金來源中自籌資金累計(jì)增速 | |
3．固定資產(chǎn)擴(kuò)建投資額累計(jì)增速 | |
4．固定資產(chǎn)新建投資額累計(jì)增速 | |
5．工業(yè)企業(yè)增加值增速 | |
滯 后 指 標(biāo) | 1．鐵路貨運(yùn)量累計(jì)增速 |
2．社會消費(fèi)品零售總額增速 | |
3．工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品累計(jì)增速 | |
4．工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù) |
注：表中未注明“累計(jì)”的指標(biāo)均為當(dāng)月值序列。
二、基于合成指數(shù)我國固定資產(chǎn)投資增長周期波動的景氣分析
采用表1中篩選出的景氣指標(biāo)，利用“宏觀經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)”分別建立了我國固定資產(chǎn)投資增長周期的一致、先行和滯后合成指數(shù)（以下簡稱投資合成指數(shù)），各指數(shù)均以2000年平均值為100，固定資產(chǎn)投資的一致合成指數(shù)與先行合成指數(shù)如圖1所示。圖1顯示，1997年至今我國固定資產(chǎn)投資一致合成指數(shù)呈現(xiàn)出明顯的波動特征，按“峰-峰”的周期計(jì)算，我國月度固定資產(chǎn)投資增長周期已經(jīng)歷了5次長度和幅度不同的完整循環(huán)，目前正處于第6次循環(huán)的下降期。
圖1 固定資產(chǎn)投資一致合成指數(shù)（實(shí)線）與先行合成指數(shù)（虛線）
我國投資一致合成指數(shù)自1998以來首先經(jīng)歷了一次長達(dá)6年的完整循環(huán)。在1998年亞洲金融危機(jī)之后，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了平穩(wěn)快速發(fā)展的軌道，固定資產(chǎn)投資持續(xù)穩(wěn)步增長，固定資產(chǎn)增長周期進(jìn)入強(qiáng)勁的上升期。圖1顯示，投資一致合成指數(shù)于1999年10月觸底，隨后開始了一段擴(kuò)張期長達(dá)4年的投資景氣上升過程，投資一致合成指數(shù)于2004年2月達(dá)到峰頂，峰值為125.49，與1999年10月谷底值84.62相差40點(diǎn)左右。投資一致合成指數(shù)達(dá)到此輪周期的峰后于2004年3月進(jìn)入下一次增長周期的收縮階段。這次循環(huán)屬于典型的長擴(kuò)張周期，并且具有典型的非對稱特征，擴(kuò)張期為52個(gè)月，而收縮期為12個(gè)月。
1999-2003年，全社會固定資產(chǎn)投資年增長率由5.1%大幅升高至27.7%，固定資產(chǎn)投資長期的高增長使得2004年后我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目增長過快、固定資產(chǎn)投資過熱的壓力，中央政府采取了“雙穩(wěn)健”的政策以控制投資盲目增長和調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。自2004年3月開始，我國固定資產(chǎn)投資增速逐步回落，我國固定資產(chǎn)投資增長周期相應(yīng)地呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，固定資產(chǎn)投資增長周期景氣指數(shù)進(jìn)入了震蕩收縮期。此后，投資一致合成指數(shù)于2005年4月形成此輪循環(huán)的高位谷底（100.4）后再次呈現(xiàn)回升勢頭，并于2006年4月達(dá)到此輪循環(huán)的峰頂（106.78）。
自2006年5月開始，我國固定資產(chǎn)投資增長周期進(jìn)入新一輪的景氣下降期，至2007年2月形成此輪循環(huán)的谷底。從2007年3月開始，投資增長周期重新轉(zhuǎn)入回升局面，87個(gè)月后于2007年10月到達(dá)峰。2004年3月-2006年4月與2006年5月～2007年10月我國固定資產(chǎn)投資增長周期經(jīng)歷了兩次完整的景氣循環(huán)。并且這兩次景氣循環(huán)的長度分別為26個(gè)月和17個(gè)月。就收縮幅度和擴(kuò)張幅度而言，這兩次景氣循環(huán)相對1998年以來的第一個(gè)景氣循環(huán)明顯縮小，這表明政府的宏觀調(diào)控政策在平緩我國固定資產(chǎn)投資增長周期的大幅波動方面已取得顯著成效。
我國固定資產(chǎn)投資增長周期于2007年10開始再次回落，進(jìn)入下一個(gè)周期的收縮階段，由于我國已經(jīng)實(shí)行了防止經(jīng)濟(jì)過熱的緊縮政策，加之2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑。在此背景下，我國政府適時(shí)出臺了4萬億投資計(jì)劃，固定資產(chǎn)投資增速基本保持平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資景氣回升，并于2009年10月到達(dá)峰。但歷經(jīng)一段時(shí)間的快速上漲后，固定資產(chǎn)景氣開始回落，于2010年10月，我國一致指數(shù)曾經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)8個(gè)月的微弱上升階段，但結(jié)合先行指數(shù)看，這8個(gè)月的回升期僅僅是固定資產(chǎn)投資下行空間階段中的一個(gè)小幅波動，總體上看，我國固定資產(chǎn)投資景氣應(yīng)該從2009年10月以來一直處于下行通道。
本文構(gòu)建的先行合成指數(shù)先行期為4個(gè)月，滯后合成指數(shù)的滯后期為11個(gè)月，圖1顯示，我國固定資產(chǎn)投資先行合成指數(shù)在2012年10月已經(jīng)觸底回升，至今已連續(xù)上升了6個(gè)月，雖然我國一致合成指數(shù)目前尚未出現(xiàn)觸底跡象，但結(jié)合先行指數(shù)看，本文判斷，我國固定資產(chǎn)投資將在今年下半年出現(xiàn)拐點(diǎn)，觸底反彈，但是由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不容樂觀，這種觸底反彈的動力不強(qiáng)，下半年很可能出現(xiàn)一種緩慢的、小幅回升的走勢。
（經(jīng)濟(jì)預(yù)測部 劉玉紅）
