隨著2016年的到來，風(fēng)風(fēng)火火的股權(quán)眾籌行業(yè)走過了爆發(fā)增長的一年，據(jù)眾籌之家的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量較比去年增加6倍，成交規(guī)模也有年初的5億到現(xiàn)在的50億。而在這些光鮮的數(shù)據(jù)背后，曾火爆一時(shí)的新三板眾籌市場是否還有更大的機(jī)會(huì)？
光輝背后存在“暗點(diǎn)”
2015年2月11日晚間，影視制作公司華人天地披露掛牌以來的首次定增方案，擬以12元/股定增230萬股，募資約2760 萬元，而在此次募資結(jié)束后，該項(xiàng)目也一舉成為國內(nèi)首個(gè)新三板股權(quán)眾籌案例。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，華人天地已于2014年8月在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，曾參與拍攝《神雕俠侶》、《射雕英雄傳》、《激情燃燒的歲月》、《我們的法蘭西歲月》等多部影片。而在這起眾籌融資的背后，有業(yè)內(nèi)人士表示，與一般的新三板增發(fā)不同，此次華人天地的增發(fā)是通過全新的眾籌模式，資金來源于網(wǎng)絡(luò)籌集，并采用回購條款。
與華人天地類似的，還有天涯社區(qū)。在2015年8月26日，作為傳統(tǒng)BBS論壇“最后榮耀”的天涯社區(qū)正式登陸新三板，并以每股13.33元定增，股權(quán)眾籌平臺(tái)天使客抓住機(jī)會(huì)，拿到其中10萬股投資份額，上線僅不到1小時(shí)便已合投成功。但是，截止2016年1月8日，天涯社區(qū)已跌至每股9.88元。
據(jù)天涯社區(qū)所披露的2015年半年報(bào)顯示，在2015年上半年，天涯社區(qū)實(shí)現(xiàn)營收6118.14萬元，同比增長45.13%，凈利潤172.13萬元，同比增長107.76%。而其股價(jià)之所以下跌，也有業(yè)內(nèi)人士分析道，這主要是受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，以及傳統(tǒng)BBS論壇正普遍走向衰落，下跌屬于正常現(xiàn)象。當(dāng)問及股權(quán)眾籌是否會(huì)影響到新三板公司時(shí)，業(yè)內(nèi)人士表示，短期有刺激作用，但對(duì)于中長期來說，難以持續(xù)刺激新三板公司在業(yè)務(wù)上的增長。
當(dāng)然，也有新三板眾籌項(xiàng)目在后期仍能保持穩(wěn)定發(fā)展速度的情況。在2015年8月20日，天地壹號(hào)正式在新三板市場掛牌，并在眾投邦平臺(tái)定增融資2500萬元，每股25元，截止2016年1月8日，號(hào)稱新三板消費(fèi)第一股的“天地壹號(hào)”依然保持每股25元。
除此之外，在2015年，雖然有不少的新三板眾籌項(xiàng)目上線，但總體而言，新三板眾籌項(xiàng)目受投資者的青睞程度仍不如科創(chuàng)類項(xiàng)目。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然擁有“新三板”頭銜的項(xiàng)目能夠較快獲得融資，但新三板項(xiàng)目在眾籌過后的發(fā)展情況如何，仍有所區(qū)別，而一旦這些公司在后期的發(fā)展不順利，將會(huì)直接影響到投資人退出。
更麻煩的，恐怕是政策的變動(dòng)
在去年下半年，中國證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管部對(duì)外發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)管問答——定向發(fā)行（二）》，將對(duì)新三板掛牌公司股票發(fā)行行為做出一系列規(guī)定，也被外界解讀為持股平臺(tái)參與新三板定增即將受限，影響股權(quán)眾籌的業(yè)務(wù)開展。
有平臺(tái)負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，之前有很多新三板項(xiàng)目都是來自于實(shí)體類，從短期來看，股權(quán)眾籌和新三板對(duì)接的最重要渠道將受到限制，實(shí)體類股權(quán)眾籌也會(huì)受到影響。
事實(shí)上，股權(quán)眾籌平臺(tái)參與新三板公司的定增，一直都受到很多非議。根據(jù)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》第九條明確規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺(tái)不得提供股權(quán)或其他形式的有價(jià)證券的轉(zhuǎn)讓服務(wù)。專業(yè)人士分析稱，這主要是為了防止眾籌平臺(tái)變相成為股權(quán)交易場所，以及投資退出通道。
對(duì)此，從《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》的有關(guān)規(guī)定也可看出，股權(quán)眾籌平臺(tái)并非專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)，絕大多數(shù)并不具備基金發(fā)行和管理資質(zhì)，因而無權(quán)發(fā)行和管理新三板“領(lǐng)投”基金。而目前大多數(shù)新三板眾籌項(xiàng)目都或多或少存在違反禁止性規(guī)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
在政策紅線間游走，平臺(tái)也有自己一套規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的模式。據(jù)悉，目前股權(quán)眾籌涉足新三板業(yè)務(wù)主要有三種模式：
一、股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)行專門投資新三板的基金產(chǎn)品，并將募集所得投入到企業(yè)掛牌新三板前后；
二、基金管理公司發(fā)行新三板領(lǐng)投基金，并在股權(quán)眾籌平臺(tái)募集資金，然后以有限合伙的形式參與項(xiàng)目，其中，包括擬掛牌新三板企業(yè)的定增；
三、直接在股權(quán)眾籌平臺(tái)投資擬掛牌新三板企業(yè)轉(zhuǎn)讓的部分股權(quán)。
就目前來看，絕大多數(shù)的股權(quán)眾籌平臺(tái)采用第二種模式。但值得注意的是，第一種模式實(shí)則是存在違規(guī)操作，并不符合監(jiān)管的要求。至于未來新三板眾籌到底如何定調(diào)，依然要看后期監(jiān)管政策的走向。
退出問題仍待解決
據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，2015年共有42家金融機(jī)構(gòu)實(shí)行了增發(fā)，合計(jì)募集資金392億元，占全年融資規(guī)模的32%。而從掛牌公司的數(shù)量來看，截至2015年12月底，新三板累計(jì)掛牌企業(yè)達(dá)5129家，總市值達(dá)到20807億元，新三板掛牌公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)業(yè)板。
雖然新三板掛牌企業(yè)數(shù)量龐大，但對(duì)投資人而言，參與新三板企業(yè)的定增募資所面臨的“退出難”問題依然存在。
一般而言，通過股權(quán)眾籌參與擬掛新三板企業(yè)的投資者，多數(shù)是在企業(yè)上市后在資本市場上退出。大致分為兩類：一是在企業(yè)被并購或者轉(zhuǎn)板走上IPO后，再進(jìn)行套現(xiàn)退出，時(shí)間在3-5年內(nèi)；二是企業(yè)與投資者簽訂回購協(xié)議，承諾投資者投入的資金在一定期限內(nèi)被歸還，并擁有一定的分紅，時(shí)間較短。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，前者適合風(fēng)險(xiǎn)抵抗力較強(qiáng)的投資者，這是由于轉(zhuǎn)板對(duì)企業(yè)資質(zhì)要求極高，只有極少數(shù)企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，成功率非常低。而后者實(shí)際上是一種債券模式，在股權(quán)眾籌平臺(tái)上返還本金和利息，風(fēng)險(xiǎn)較低，收益也相對(duì)穩(wěn)定。
但這是否能有效解決“退出難”問題。專業(yè)私募人士分析道，雖然新三板企業(yè)相比其他創(chuàng)業(yè)公司更具投資潛力，但如何甄選新三板企業(yè)也是一大難題，絕大多數(shù)的新三板企業(yè)并沒有想像中那樣高速發(fā)展。同時(shí)，大多數(shù)平臺(tái)出身于草根，缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制的分析團(tuán)隊(duì)，對(duì)新三板項(xiàng)目的甄別能力遠(yuǎn)不如專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，盲人摸象，致使部分投資人在參投后發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營狀況難有突破，遲遲無法退出。
另外，對(duì)股轉(zhuǎn)公司而言，好的企業(yè)從新三板流失，也是他們不愿意看到的，無疑也加大了新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板的難度。
從長遠(yuǎn)來看，股權(quán)眾籌的問題在于項(xiàng)目的好壞，也在于投資者如何退出的問題?？梢灶A(yù)見的是，如果新三板眾籌能夠很好的解決“退出難”問題，也會(huì)一定程度提高監(jiān)管層對(duì)這類項(xiàng)目參與股權(quán)眾籌的信心。但從現(xiàn)在來看，道路且長，任重而遠(yuǎn)。（石投問答：http://www.shitou.com/ask/）
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