每個(gè)國家有其影響經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，各國外匯也有不同的特性，透過園游會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)了解外匯所需觀察的基本常識(shí)后，接下來我們必須搞懂觀察各國外匯所需了解的指標(biāo)與因素。
在外匯的市場(chǎng)中，我們先簡單的將外匯分成三種，再一一向大家說明每種貨幣之間應(yīng)該要抓住怎么樣的趨勢(shì)和基本面。外匯貨幣強(qiáng)弱走勢(shì)參考：外匯華爾街ID:Food300
「政策型貨幣」
這裡定義的政策型貨幣，它可能不是受到管制，而是因?yàn)樯頌槭澜缰鲗?dǎo)性的國家，使得國家政策也經(jīng)常被市場(chǎng)關(guān)注，因此，該國貨幣受國家政策影響很深。 外匯貨幣強(qiáng)弱走勢(shì)參考：外匯華爾街ID:Food300
美國和英鎊就是十分好的政策型貨幣例子
以美國為例，美國在經(jīng)濟(jì)上，GDP成長主要來自于消費(fèi)，是一個(gè)內(nèi)需很大的國家。和「原物料型貨幣」、「貿(mào)易型貨幣」都不是那麼的相同?；旧?，美國的基準(zhǔn)利率調(diào)升降會(huì)和美元的強(qiáng)弱有相關(guān)性，當(dāng)然這還必須看當(dāng)時(shí)全球的利率情況，舉個(gè)例子來說明：
當(dāng)美國相對(duì)外國預(yù)期升息時(shí)(如美國預(yù)期升息，其他國家利率不動(dòng))，這代表著，在兩國之間的換匯成本(包括匯率買賣的差、手續(xù)等等，甚至是為了降低外匯流動(dòng)的托賓稅)低于套利可獲得的利潤，就很有可能發(fā)生市場(chǎng)資金流動(dòng)到利差變高的地方，因此會(huì)提升貨幣需求，進(jìn)而提升美元價(jià)值。我們簡單將美國的基準(zhǔn)利率和美元指數(shù)拿來比較，可以看出以下重點(diǎn)：
當(dāng)美國基準(zhǔn)利率下調(diào)(而其他國尚未下調(diào))時(shí)，代表國內(nèi)外的利差變低，美元會(huì)流出，成為國際市場(chǎng)上的熱錢，進(jìn)行境外投資，這時(shí)美元的需求會(huì)降低，美元指數(shù)下跌；而當(dāng)基準(zhǔn)利率上升(如近期關(guān)心的升息決策)，熱錢會(huì)流回美國，因此美元的需求上升，相對(duì)價(jià)格上升，美元指數(shù)也就上升了。
這樣的情況在2014年QE3退場(chǎng)后尤其明顯，因?yàn)楫?dāng)時(shí)各國之間都還是採取低利的政策，而這使得在2015年下半年升息的美國，加大的利差預(yù)期，也讓此利率政策對(duì)于外匯之間的效果被加大，因此我們可以由上圖看到一段非常明顯地漲勢(shì)。而近期美國因?yàn)槭艿交久娌簧趺骼实挠绊?，鴿派仍然在?lián)準(zhǔn)會(huì)中有一定的勢(shì)力。因此美元升息步調(diào)不如預(yù)期，市場(chǎng)又認(rèn)為美元無法加大與各國之間的利率差距了，因此雖然美國并沒有降息，但這也算是變相的縮小利率差距(原本預(yù)期升息加大差距但最后沒有，換句話說就是和預(yù)期比是縮小)，因此美元指數(shù)又在近期回落。
又如同英鎊，在去年英國原先也被認(rèn)為主要將僅次于美國升息的國家，因此去年英鎊相對(duì)強(qiáng)勁，但在去年年底，英國央行表態(tài)調(diào)降通膨預(yù)期，再加上英國脫歐影響，導(dǎo)致今年以來英鎊變成相對(duì)弱勢(shì)的貨幣，這一切皆受國家政策導(dǎo)向影響。
日?qǐng)A和歐元也是很重要的政策型貨幣
值得注意的是，日?qǐng)A長期以來，被視為市場(chǎng)上重要的避險(xiǎn)貨幣之一，而歐元的波動(dòng)在2014年左右，開始和日?qǐng)A有同向的變動(dòng)，也成為了避險(xiǎn)貨幣。一般來說，市場(chǎng)上會(huì)將日?qǐng)A、歐元視為外匯市場(chǎng)很重要的避險(xiǎn)外匯，而這樣的外匯市場(chǎng)情形我們可以由以下幾點(diǎn)切入：
為什麼選到日?qǐng)A和歐元作為避險(xiǎn)貨幣
這裡我們先把避險(xiǎn)中貨幣中，想要避掉的「險(xiǎn)」，分做兩塊：
國際貿(mào)易上的風(fēng)險(xiǎn)
金融商品市場(chǎng)上的各式風(fēng)險(xiǎn)
先來談?wù)勈裁词菄H貿(mào)易上的風(fēng)險(xiǎn)
由于國際貿(mào)易很重要的就是匯率，兩國間的貿(mào)易除了商品和勞務(wù)的交換之外，匯率也是很重要的一環(huán)，甚至?xí)绊懙皆S多國際貿(mào)易公司當(dāng)期的收益，或是一國的GDP水準(zhǔn)等等。但就像我們上述所提過的，各國央行不管是進(jìn)行嚴(yán)格的固定匯率(如香港)或是較為寬鬆的浮動(dòng)匯率(如美國)，央行還是都會(huì)負(fù)起穩(wěn)定匯率的腳色，一般來說，在這樣的波動(dòng)區(qū)間，對(duì)于民生物品的需求、或是一般消費(fèi)者在商品市場(chǎng)上所面臨的外匯，不會(huì)有十分顯著的差異。但在錙銖必較的國際貿(mào)易公司中，一點(diǎn)點(diǎn)匯率的波動(dòng)都會(huì)讓公司的收益出現(xiàn)很大的變化。因此國際貿(mào)易公司一般會(huì)到遠(yuǎn)期的外匯市場(chǎng)交易遠(yuǎn)期外匯期貨，然平衡外匯風(fēng)險(xiǎn)。我們來看看主要和美國貿(mào)易的國家有哪些，就可以看出一些端倪。外匯貨幣強(qiáng)弱走勢(shì)參考：外匯華爾街ID:Food300
由上述美國主要貿(mào)易伙伴的排比中，可以看出來，除了管理匯率較為嚴(yán)格的中國，外匯風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低之外。值得美國在貿(mào)易上避險(xiǎn)的貨幣之一就是歐元和日?qǐng)A了。也因此，美國對(duì)于日?qǐng)A和歐元的需求(在這裡尤其是遠(yuǎn)期外匯)，都會(huì)有一定的價(jià)格，主要的原因是防止外匯匯率的波動(dòng)價(jià)格太大，影響到國際貿(mào)易收支的平衡。
再來我們談?wù)勈颤N是金融商品市場(chǎng)上的避險(xiǎn)
我們都知道，在一些時(shí)間點(diǎn)上，日?qǐng)A、歐元可能會(huì)有突然強(qiáng)勁的走勢(shì)。舉個(gè)例子來說好了，2011年3月11日發(fā)生了東京日本大地震，確實(shí)影響了日?qǐng)A的走勢(shì)：
3月11日發(fā)生了大地震后，按照我們?cè)谥暗耐鈪R分析所說，一國的經(jīng)濟(jì)前景會(huì)影響到一國的匯率波動(dòng)。當(dāng)然，大地震對(duì)于日本的經(jīng)濟(jì)影響是負(fù)面的，換句話說，應(yīng)該會(huì)讓日?qǐng)A貶值。但我們從上圖的前半可以看出，日?qǐng)A在3月11日發(fā)生地震后至3月19日間，日?qǐng)A卻是不斷升值(線段向下代表美元貶值，日?qǐng)A升值的走勢(shì))，這和我們討論的結(jié)論分析有誤差。究竟是哪個(gè)環(huán)節(jié)被忽略了，導(dǎo)至日?qǐng)A沒有如預(yù)期的貶值呢？
首先要討論的就是關(guān)于carry trade (利差交易)
自從日本1990年代左右的房市泡沫后，日本央行就持續(xù)的將日本維持在低利率的環(huán)境。而這樣的情況也使得日本很容易成為carry trade的目標(biāo)之一，也就是「利差交易」。要了解carry trade，我們要先了解carry在字面上的意義。Carry一項(xiàng)資產(chǎn)，代表持有這項(xiàng)資產(chǎn)，在carry trade中，carry是需要付出成本的，因此當(dāng)今天金融市場(chǎng)上有兩項(xiàng)資產(chǎn)存在著不同的報(bào)酬率時(shí)，carry成本較低的資產(chǎn)，就會(huì)成為融通資金的一方，也就是現(xiàn)在日?qǐng)A的腳色。因?yàn)槿請(qǐng)A的低利環(huán)境，造成投資者愿意到日本借錢，再轉(zhuǎn)到其他地方投資，因?yàn)槿毡窘桢X的成本相較其他國家可能低上許多。而當(dāng)然，當(dāng)今天日本外的市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)或突發(fā)事件時(shí)，也就是我們上述提到的「風(fēng)險(xiǎn)」產(chǎn)生時(shí)，投資者就會(huì)將自己手中握有的資產(chǎn)換成日?qǐng)A，以防最后無法還出融通的資金。那麼兌換的日?qǐng)A多了，也就是相對(duì)日?qǐng)A的需求上升，所以日?qǐng)A就會(huì)有升值的空間。因此我們所看到的結(jié)果就會(huì)是，當(dāng)今天有外在市場(chǎng)的動(dòng)盪時(shí)(如今年3月比利時(shí)恐怖攻擊)，日?qǐng)A就會(huì)上漲，好像是大家把日?qǐng)A當(dāng)作避險(xiǎn)的市場(chǎng)一般，市場(chǎng)資金流入日本。外匯貨幣強(qiáng)弱走勢(shì)參考：外匯華爾街ID:Food300
而歐洲也因?yàn)榻昀食掷m(xù)降低的情況，變成市場(chǎng)carry trade的目標(biāo)，因此當(dāng)市場(chǎng)往往避險(xiǎn)需求增加時(shí)，歐元便和日?qǐng)A一樣容易呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)了。
「貿(mào)易型貨幣」外匯貨幣強(qiáng)弱走勢(shì)參考：外匯華爾街ID:Food300
貿(mào)易型的貨幣定義十分明確，就是出口佔(zhàn)GDP的比重要有一定水準(zhǔn)，這樣出口額的變化就會(huì)影響到一國經(jīng)濟(jì)GDP的表現(xiàn)。GDP的內(nèi)容包含，消費(fèi)、政府支出、投資、淨(jìng)出口。因此淨(jìng)出口對(duì)GDP的比重增加，代表一個(gè)國家的GDP表現(xiàn)會(huì)被淨(jìng)出口表現(xiàn)所影響。
這樣的情況在東協(xié)國家十分明顯。東協(xié)國家貿(mào)易相當(dāng)興盛，貿(mào)易量佔(zhàn)GDP比重維持在很高的比例(出口占比將近8成)。東協(xié)五國貿(mào)易順差盈馀近年維持在GDP 7~10%，出口貿(mào)易帶動(dòng)?xùn)|協(xié)經(jīng)濟(jì)成長。見下圖：
另外以下的幾個(gè)國家出口佔(zhàn)GDP比也很高：南韓(50%)、臺(tái)灣(70%)、新加坡(188%)，這些也都是在我們定義下的「貿(mào)易型貨幣」。
我們以臺(tái)灣作為例子：
在上圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)紅線向上，即為出口年增率增加時(shí)，表示臺(tái)灣的出口貿(mào)易比重增加，應(yīng)該是出口累積外匯存底的時(shí)候。這時(shí)因?yàn)槔鄯e出超會(huì)造成升值壓力，所以可以看到臺(tái)幣升值的結(jié)果(藍(lán)線向下)，反之亦然。
這樣的情況在上述的貿(mào)易型貨幣都十分常見，而其中這類型貨幣值得注意的是，因?yàn)槌隹陬~佔(zhàn)GDP有一定的比例，讓各國在匯率上必須保護(hù)出口的匯率優(yōu)勢(shì)，才不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)衰退。因此貿(mào)易型貨幣常常出現(xiàn)同貶或同升的情形。如下圖我們整理出來的貿(mào)易型貨幣匯率走勢(shì)：
在2008年前金融海嘯初期，當(dāng)時(shí)所有的貨幣齊貶，而之后在美國QE實(shí)施，美元持續(xù)長期性的走弱，使得各國貨幣緩步升值，一直到近年，又有各國貨幣一同貶值的趨勢(shì)。原因是因?yàn)橄惹懊涝⑾⒊掷m(xù)，美元相對(duì)于其他貨幣強(qiáng)勢(shì)，加上該些國家出口在2015年后便出現(xiàn)明顯衰退，影響到了經(jīng)常帳，因此許多亞洲貿(mào)易型貨幣的匯率便呈現(xiàn)明顯的貶值。而美元的升息步調(diào)放緩，也暫時(shí)讓一直處于貶值的亞洲貨幣，有調(diào)整的空間。 外匯貨幣強(qiáng)弱走勢(shì)參考：外匯華爾街ID:Food300
「原物料型貨幣 」
這類的貨幣基本上在該國的出口中，都可以找到一個(gè)主要的出口商品，也就是說該商品原物料的需求(報(bào)價(jià))會(huì)直接影響到該國貨幣：
備注：以下的匯率，統(tǒng)一用一單位美元兌換多少外國貨幣，當(dāng)作比較基準(zhǔn)。因此，當(dāng)走勢(shì)圖有向下的趨勢(shì)時(shí)，表示一美元所能換到的該國貨幣變少了，也就是「美元貶值」、「本國貨幣升值」的情況；反之，如果走勢(shì)圖向上，那就是「美元升值」、「本國貨幣貶值」。
「鐵礦砂」&澳幣、巴西里耳
澳洲的出口總值中，鐵礦砂占了26%，而這樣的數(shù)量也是全世界鐵礦砂出口量的48%，是全世界第一。因此鐵礦砂的價(jià)格會(huì)嚴(yán)重影響到澳洲在經(jīng)濟(jì)面上的表現(xiàn)，尤其是出口方面。美元/澳幣和鐵礦砂價(jià)格兩者之間的相關(guān)係數(shù)來到-0.72，是非常高的相關(guān)性，當(dāng)鐵礦砂的價(jià)格上升時(shí)(紅線上升)，澳洲會(huì)希望多供給鐵礦砂，因此出口增加，造成累積出超后的升值壓力，造成澳幣升值(藍(lán)線向下)。若是將澳幣直接對(duì)到人民幣(因?yàn)橹袊亲畲蟮蔫F礦砂進(jìn)口國)，則相關(guān)係數(shù)會(huì)提升至更高相關(guān)0.79。
巴西的鐵礦砂出口，佔(zhàn)巴西整體出口額的13%，在全世界鐵礦砂出口國排名第二，僅次于澳洲，比重大約佔(zhàn)了23%。因此鐵礦砂的價(jià)格和巴西里耳幣值的波動(dòng)基本上也是呈現(xiàn)息息相關(guān)的。
「黃金」&南非蘭特
大家都知道，黃金在市場(chǎng)上主要以美元計(jì)價(jià)，因此美元指數(shù)的波動(dòng)會(huì)影響到黃金價(jià)格得變動(dòng)。南非的黃金出口佔(zhàn)該國總出口值18%，為全球最大黃金出口國，因此南非蘭特的幣值，也會(huì)受到黃金出口多寡的影響，當(dāng)黃金(紅)上漲時(shí)，美元/南非蘭特通常升值(2009~2012年間)，而當(dāng)黃金價(jià)格開始走弱，南非蘭特則呈現(xiàn)明顯貶值(2012~2015年間)。外匯貨幣強(qiáng)弱走勢(shì)參考：外匯華爾街ID:Food300
「原油」&俄羅斯盧布、墨西哥披索
主要受到原油價(jià)格波動(dòng)的貨幣包括「俄羅斯盧布」、「墨西哥披索」。俄羅斯的原油相關(guān)產(chǎn)品出口佔(zhàn)俄羅斯總出口額60%，而其出口量也佔(zhàn)了全世界原油出口的10%，算是排名前三的出口國。其外匯的走勢(shì)就和原油的價(jià)格有相關(guān)性，一樣如之前的前幾項(xiàng)原物料型貨幣，是負(fù)相關(guān)係數(shù)(盧布向下為升值)。當(dāng)原油價(jià)格上升的時(shí)候，盧布就會(huì)升值；反之，若原油價(jià)格下跌，盧布就容易貶值。 外匯貨幣強(qiáng)弱走勢(shì)參考：外匯華爾街ID:Food300
原油期貨價(jià)格的變動(dòng)和墨西哥披索的匯率走勢(shì)也是呈現(xiàn)相關(guān)情形。墨西哥雖然總出口的原油數(shù)量在全世界的佔(zhàn)比僅有2.3%左右，但由于這樣的出口額已經(jīng)佔(zhàn)了墨西哥出口額的11%左右，應(yīng)此還是有一定的影響關(guān)係。
「銅」&智利披索
銅的主要出口國為智利。在智利的出口額中，和銅這項(xiàng)原物料相關(guān)的出口項(xiàng)目就佔(zhàn)了總出口額的46%。智利的銅出口量也佔(zhàn)了全世界大約三成左右的比例。因此，當(dāng)銅價(jià)自2014年開始下跌時(shí)，美元/智利披索便呈現(xiàn)明顯貶值。
「大豆」&阿根廷披索
大豆的主要出口國是阿根廷，佔(zhàn)全球出口交易量的34%，而大豆的出口也佔(zhàn)了阿根廷出口額的14%。因此阿根廷披索的價(jià)格和大豆價(jià)格也有一定的相關(guān)性。
在整體上來看，阿根廷披索遠(yuǎn)期是處于貶值的趨勢(shì)，尤其大豆的期貨價(jià)格在2015年后大幅下跌，也加重了阿根廷披索(藍(lán))的跌勢(shì)(向上為貶值)。 至于2015年前，阿根廷的匯率一直是以固定匯率的管控，因此阿根廷的披索的匯率始終維持在一定的比率。 外匯貨幣強(qiáng)弱走勢(shì)參考：外匯華爾街ID:Food300
「咖啡豆」&哥倫比亞披索
咖啡豆的主要出口國是哥倫比亞。雖然哥倫比亞的出口總額中，佔(zhàn)大多數(shù)的是原油，咖啡豆的出口額僅佔(zhàn)3.3%。但在全球的咖啡豆出口額中，哥倫比亞的出口額已經(jīng)排名世界第三，僅次于巴西和越南。因此咖啡豆的出口變化和哥倫比亞披索的匯率變化仍然有一定的相關(guān)性。
簡單整理原物料型貨幣與其相對(duì)應(yīng)的原物料
結(jié)論
一國的貨幣和該國的經(jīng)濟(jì)可說是息息相關(guān)，因此研究外匯的同時(shí)最好也可以同時(shí)關(guān)心該國的經(jīng)濟(jì)，加以分析。先搞懂該國是屬于出口貿(mào)易型還是消費(fèi)型，而出口的物品又可細(xì)分出有沒有相對(duì)應(yīng)的主要原物料。如果能掌握這些原則，那麼就可以看到此外匯幣值的特性。
外匯的投資在短期來說波動(dòng)性中等，相較于股市期貨，風(fēng)險(xiǎn)較低。但值得注意的是，由于2008年金融海嘯后，全球經(jīng)濟(jì)仍未走出陰影，各國仍在使用貨幣政策、利率政策企圖影響一國的資金流向，也會(huì)讓外匯更難以預(yù)測(cè)。例如：去年年底的美國升息，美元指數(shù)飆漲帶動(dòng)亞洲貨幣齊貶，卻在今年的年初因?yàn)槁?lián)準(zhǔn)會(huì)升息放緩而情勢(shì)有所改變。又如今年初的日?qǐng)A因?yàn)閏arry trade的緣故使得日?qǐng)A升值，讓日?qǐng)A外匯有所起伏。這些風(fēng)險(xiǎn)可以囊括成經(jīng)濟(jì)外的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，來源可能是政策決定、突發(fā)事件等，這會(huì)造就外匯投資上的很多不確定因素。
未來值得持續(xù)關(guān)注的動(dòng)向包括：各國貨幣政策的觸底線在哪？(貨幣寬鬆的底線？)聯(lián)準(zhǔn)會(huì)的利率決策(包括關(guān)心美國通膨、GDP成長、海外市場(chǎng)反應(yīng)等)、新興國家的出口和經(jīng)濟(jì)成長是否有起色？以及各項(xiàng)原物料的報(bào)價(jià)，都是外匯波動(dòng)上值得關(guān)心的目標(biāo)。參考：外匯華爾街ID:Food300
