市盈率指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比率。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。?！癙/E”表示市盈率；“P：Price”表示每股的股價(jià)；“E：Earnings”表示每股收益。即股票的價(jià)格與該股上一年度每股稅后利潤之比，該指標(biāo)為衡量股票投資價(jià)值的一種動(dòng)態(tài)指標(biāo)。 市凈率指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率?！癙/B”表示市凈率；“P：Price”表示每股的股價(jià)；“B：book value”表示每股凈資產(chǎn) 。
P/E = （P/B）/（E/B）：E/B是凈資產(chǎn)收益率，又稱為ROE。
也就是說，市盈率= 市凈率/凈資產(chǎn)收益率。
我們前面說過，股市長期上漲斜率由上市公司平均的凈資產(chǎn)收益率決定，也就是股市的漲幅決定于企業(yè)的賺錢能力，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)供需調(diào)節(jié)，長期看上市公司平均凈資產(chǎn)收益率變化不大，但是股市的波動(dòng)卻是巨大的，為什么當(dāng)市盈率和市凈率較高時(shí)，通常股市處于高位，而市盈率和市凈率較低時(shí)，通常股市處于低位？下面進(jìn)行詳細(xì)分析。
對(duì)于成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)的規(guī)模不可能無限制的擴(kuò)大，所以企業(yè)賺到的利潤，必然會(huì)以分紅的方式回報(bào)股東。通常當(dāng)企業(yè)規(guī)模較小，處于快速擴(kuò)張階段時(shí)，分紅率較低，企業(yè)將大部分利潤用于再生產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)規(guī)模較大，處于慢速增長階段時(shí)，分紅率較高，企業(yè)將大部分利潤通過分紅回報(bào)給股東。
下面我們?cè)O(shè)計(jì)一個(gè)模型，假設(shè)上市公司平均ROE為10%，在不同的PE和分紅率影響下，股東的長期收益模型。
一、我們假設(shè)上市公司的利潤都不分紅，全部用于再生產(chǎn)，則股東的長期收益模型如下表所示
查看原圖 從上表看，如果上市公司的利潤不分紅，PE高低對(duì)市場(chǎng)的影響不大，所以在中國股市發(fā)展初期，很長時(shí)期股票的市盈率處于高位。
二、我們假設(shè)上市公司的利潤30%用于分紅，70%用于企業(yè)再生產(chǎn)，則股東的長期收益模型如下表所示
查看原圖 我們發(fā)現(xiàn)，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是13.4%，50倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是7.6%，相差了接近1倍。
三、我們假設(shè)上市公司的利潤50%用于分紅，50%用于企業(yè)再生產(chǎn)，則股東的長期收益模型如下表所示
查看原圖 我們發(fā)現(xiàn)，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是15.5%，50倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是6.1%，相差了接近1.5倍。
四、我們假設(shè)上市公司的利潤70%用于分紅，30%用于企業(yè)再生產(chǎn)，則股東的長期收益模型如下表所示
查看原圖 我們發(fā)現(xiàn)，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是17.4%，50倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是4.4%，相差了接近3倍。
五、我們假設(shè)上市公司的利潤100%用于分紅，則股東的長期收益模型如下表所示
查看原圖 我們發(fā)現(xiàn)，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是20%，50倍PE下股東長期資產(chǎn)增速是2%，相差了接近9倍。
綜上所述，當(dāng)股市分紅比例較高時(shí)，低PE有利于分紅再投，能夠吸引更多資金入市，此時(shí)買入通常會(huì)是市場(chǎng)底部，會(huì)有較大的收益，高PE不利于分紅再投，導(dǎo)致資金離場(chǎng)，此時(shí)買入通常會(huì)遇到市場(chǎng)頂部。
但是對(duì)于低分紅的成長型股票，維持長期高PE是可能的，并且高PE不會(huì)對(duì)投資者造成較大損失，但是如何找到好的成長型股票，需要投資者獨(dú)具慧眼，并有很大的偶然性，不屬于低風(fēng)險(xiǎn)投資的范疇，這里就不再做詳細(xì)分析。
查看原圖 圖：上證綜指平均市盈率
從上證綜指的歷史看，60倍PE處于市場(chǎng)頂部區(qū)域，而10倍PE處于市場(chǎng)的底部區(qū)域，20倍至30倍PE，處于市場(chǎng)的中值區(qū)域。
查看原圖 圖：上證綜指平均市凈率
從上證綜指的歷史看，8倍PB處于市場(chǎng)頂部區(qū)域，2倍PB以下處于市場(chǎng)的底部區(qū)域，而市場(chǎng)的中值區(qū)域，大約是3倍PB上下。
從市盈率和市凈率看，A股目前都處于10多年來的低估位置。
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