上市公司的半年報已經(jīng)悉數(shù)公布，10.2%的利潤同比增速，略低于去年同期但好于今年一季度。一些行業(yè)表現(xiàn)超出了原先預期，下半年是否還能發(fā)力？
保險：上車時機正臨近
2015上半年上市的保險公司經(jīng)營業(yè)績靚麗，歸屬于母公司的凈利潤平均同比增長75.8%，高于預期。
圖表1:上市保險公司歸屬母公司凈利潤增幅超過60%
NBV的高增速將在2016年繼續(xù)。
財險綜合成本率將保持平穩(wěn)。
在利率下行環(huán)境下如何更好地配置資產(chǎn)是一大擔憂。目前，除了人保集團，其他保險公司的凈投資收益率均低于長期5.5%的投資收益率精算假設，隨著預定利率3.5~4.05%的傳統(tǒng)型產(chǎn)品銷售的快速增加，投資者擔心保險公司的利差壓力將越來越大。
保險股對股票市場波動的風險暴露較低，且目前A股和H股1.13倍和0.95倍的2015e P/EV的估值十分有吸引力，為投資者提供了上車機會。
電力：火、水電扣非利潤增5%、53%，略超預期
電力板塊2015H1業(yè)績表現(xiàn)略超預期。如我們在此前報告中強調(diào)，大盤深度調(diào)整下，板塊防御價值突出，源自三方面因素：降息將持續(xù)增厚利潤、估值處歷史中低位、中報穩(wěn)健。
火電：22家公司上半年扣非利潤平均增5%。1)“價、量齊降”拖累收入增長。發(fā)電收入平均降6%，源自售電量降4%、售電均價降4%；2)燃料成本下行，抬升毛利率。發(fā)電業(yè)務毛利率同比升4個百分點，整體達到29%，測算度電燃料成本同比下滑19%；3)杠桿水平下降、資金利率下行，致財務費用率下降。上半年，火電公司財務費用率平均降低0.1個百分點，有息負債率、資金利率分別降低2、0.2個百分點。
水電：8家公司上半年扣非利潤平均增53%。1)售電量增長拉動收入提升。發(fā)電收入平均增6%，源自售電量增長9%；2)度電折舊下降，抬升發(fā)電業(yè)務毛利率。發(fā)電業(yè)務毛利率同比升5個百分點，整體達到51%，測算度電折舊、人工成本，上半年分別下降1%、增長6%；3)杠桿水平下降，為財務費用率降低主因；降息效果尚未體現(xiàn)。上半年，水電公司財務費用率平均降低0.1個百分點，有息負債率、資金利率分別降低3個百分點、持平。
化工：化工業(yè)持續(xù)復蘇，看好新能源車產(chǎn)業(yè)鏈
化工板塊2015H1收入與凈利潤分別增長2%與16.6%，略超市場預期。主要由于：板塊供給增速大幅下降至5.6%、化工品價格平均降幅21%小于原油價格降幅的47%、板塊凈利潤增速好于全A股平均10.2%。
化工行業(yè)業(yè)績持續(xù)復蘇，上半年上市公司凈利潤率4.9%，為2012年至今最好水平。
圖表2:2015上半年化工所屬上市公司收入與利潤持續(xù)復蘇
我們認為，中長期化工行業(yè)盈利有望繼續(xù)改善，源于低油價(低成本)與新增產(chǎn)能受限有利于緩解行業(yè)供過于求的狀況。。原油價格維持低位與化工下游行業(yè)需求不再進一步下滑將有助于行業(yè)盈利持續(xù)復蘇，維持新材料龍頭公司盈利預測不變。
一些行業(yè)符合預期，接下來會是什么表現(xiàn)？
傳媒業(yè)：并購驅(qū)動高增長，行業(yè)景氣分化
行業(yè)營收保持較快增速，新興媒體占比提升。2015年上半年，傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營業(yè)收入總規(guī)模達1,039.0億元，同比增長38.3%，高于去年同期30.1%增速。分板塊看，網(wǎng)絡信息服務、游戲娛樂、影視動漫和營銷服務營收增速好于行業(yè)整體，體現(xiàn)了較高景氣度。
大量高增長來自于外延并購，表明基于產(chǎn)業(yè)目的的戰(zhàn)略并購和投資仍然是驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)傳媒板塊維持高成長的核心因素。下半年繼續(xù)看好新興媒體業(yè)績成長性。但子行業(yè)成長性差異顯著，數(shù)字營銷、影視IP、網(wǎng)絡基礎建設等領域景氣上行有望持續(xù)全年。
傳媒行業(yè)整體市盈率已接近5年均值。部分優(yōu)質(zhì)公司的估值率先進入比較安全的區(qū)間內(nèi)。1)數(shù)字營銷行業(yè)內(nèi)生利潤增長較為穩(wěn)健，外延式擴張邏輯可持續(xù)。2)互聯(lián)網(wǎng)板塊基礎設施建設是基本面最好的行業(yè)之一。另外進入收入/利潤兌現(xiàn)期的龍頭個股仍可適時把握。3)影視劇板塊電影票房大年邏輯貫穿全年。受益最為確定的是下游院線。4)泛娛樂方向主要關注游戲公司向娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)型升級。
圖表3:近兩年傳媒行業(yè)市盈率
白酒：淡季平穩(wěn)，優(yōu)勢企業(yè)持續(xù)復蘇
上半年全部上市白酒公司收入增速6.4%，凈利潤增速3.9%，與國家統(tǒng)計局公布的白酒行業(yè)收入增速趨勢一致，符合預期。1。高端分化，茅臺份額繼續(xù)提升。2。區(qū)域擴張?zhí)峁┝夹栽鲩L，中檔酒具有成長潛力。3。調(diào)整滯后的企業(yè)已經(jīng)企穩(wěn)。
下半年關注：1)國企改革。老白干酒改制帶動業(yè)績持續(xù)釋放，沱牌舍得二次引入戰(zhàn)投進展順利，高端白酒巨頭擬進行員工持股將對行業(yè)帶來示范效應；2)高端白酒提價。近期白酒龍頭試水提價，一批價和終端價短期已經(jīng)上漲，但在財富效應減弱背景下，提價效果的持續(xù)性尚待觀察。
自6月份起白酒板塊相對滬深300估值溢價開始回升，顯示白酒板塊的防御特性。目前一線白酒估值溢價率20%，回到歷史平均水平，但龍頭公司的絕對估值仍處于低位，股價過于悲觀。
(責任編輯：DF101)
