2018年股債蕭條，中信證券證券投資業(yè)務收入?yún)s逆勢增長。而其公允價值變動收益更是讓同期公布年報數(shù)據(jù)的國泰君安汗顏。中信證券披露的公允價值變動收益達到17億，其逆勢增長107%。到底是什么公允價值變動，讓中信證券在2018年的收益頗豐？
3月21日，中國的券業(yè)老大中信證券公布了其2018年財務報告，全年營收約372.21億元，同比下滑14.02％；歸母凈利潤93.90億元，同比減少17.87％。雖然業(yè)績整體出現(xiàn)下滑，但對券業(yè)蕭條的2018來說，中信證券券業(yè)龍頭的位置仍然難以撼動。
此外，中信證券去年實現(xiàn)自營收入80.46億元，同比下滑36.71％，為下滑幅度最大的業(yè)務板塊。但有意思的是，中信證券2018年證券投資業(yè)務收入91.61億，且完成逆勢增長18.52%。作為對比，中信證券的經(jīng)紀業(yè)務，承銷業(yè)務，資管業(yè)務卻分別下滑8.5%，30.3%和14.62%，證券投資業(yè)務在中信內(nèi)部收入結(jié)構(gòu)中處于一家獨大的狀態(tài)。
中信證券表示，投資收益同比下滑明顯是因為處置金融工具收益減少，公允價值變動收益增加明顯是由于證券市場波動導致金融工具公允價值變動。
但這一點也引人側(cè)目。2018年信用利差走闊，債市股市均較為低迷。中信證券證券投資業(yè)務收入逆勢增長，靠的是什么？
中信證券在年報里表示：“2018年，股票自營業(yè)務根據(jù)市場環(huán)境變化，及時調(diào)整投資策略，審慎配置資金，強化倉位管理，嚴格管理市場風險?！逼浠虬凳竟善弊誀I業(yè)務在2018年對倉位進行了下調(diào)。
而中信證券在年報里提到的另一點就更為直白：“此外，公司另類投資業(yè)務靈活運用各種金融工具和衍生品進行風險管理，有效分散了投資風險，豐富了收益來源，克服市場下跌帶來的不利影響?！?/strong>
而在此之后，中信證券也介紹了自己目前已開展的業(yè)務或策略包括：股指期現(xiàn)套利、股票多空、宏觀對沖、大宗交易、統(tǒng)計套利、基本面量化、可轉(zhuǎn)債套利、可交換債策略、商品策略、期權(quán)策略、組合對沖基金投資、全球多策略基金等。
這里說的很明白了，中信證券盈利，一部分依靠金融工具和衍生品。而在去年的光景下，很難相信中信證券依靠的不是衍生品空頭。
而查詢中信證券投資收益顯示，公司投資收益較去年下滑，但公允價值變動收益不僅為正17.06億，且較2017年大幅增長102.46%，援引理由則為“證券市場波動導致金融工具公允價值變動”。
來源：中信證券2018年年報
考慮到中信證券持有證金1號（救市基金）在2018年的公允價值從173.92億下降到153.11億，降幅達到逾20億，中信證券最終能獲得102.46%的公允價值變動收益增長，就顯得更加難能可貴。
另外，中信證券在2018年出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押式回購減值（既股權(quán)質(zhì)押爆倉）減值達到19.66億。而這部分虧損依然沒有大幅影響中信證券的整體業(yè)績。
不怕不識人，就怕人比人。作為對比，國泰君安證券2018年列入的公允價值變動為損失12.02億，而2017年僅為虧損719萬。國泰君安也參與了證金1號投資，公允價值變動為虧損16億左右，與中信證券對比，國泰君安何止相形見絀。
事實上，衍生工具不止我們所熟知的股指期貨或者期權(quán)，其還包含遠期、互換等外匯、利率產(chǎn)品等。那么中信證券到底是依靠哪類衍生資產(chǎn)賺錢呢？
接下來我們來看一下這張表：
來源：中信證券財務報表
這里稍作解釋。在券商的交易型金融資產(chǎn)分類下，金融資產(chǎn)與金融負債的會計處理比較特殊。期末公允價值為正的計做金融資產(chǎn)，公允價值為負的計做金融負債?；蛘吒唵蔚恼f，一筆交易做虧就計負債，做盈就計資產(chǎn)。
從公允價值行可以比較清晰的看到，權(quán)益類衍生工具截止年底，資產(chǎn)項目計算為56.32億，負債為33.84億，兩方差值在23.52億。
此外，除去權(quán)益衍生品，包括利率衍生工具、貨幣衍生工具、信用衍生工具均漲跌互現(xiàn)。雖然利率衍生工具名義規(guī)模大增，但公允價值差值不大。而包括貨幣衍生工具、信用衍生工具和其他衍生工具，均不及權(quán)益類衍生工具的差值決定總體差值，合計公允價值差值僅為20.5億。
上表是中信證券合并報表中衍生金融工具2017年至2018年的對比圖。雖然附注下標明中信證券未到期期貨合約目前處在虧損狀態(tài)，但今年全年損益中衍生品項目顯然是以盈利為主。
年報之外，從股指期貨持倉數(shù)據(jù)也可獲取一些端倪。
在2018年，中信證券子公司中信期貨是中證500指數(shù)的“最大空頭”，其分別在1月、3月、4月、6月、7月、9月、12月這七個月月末成為中證500主力合約凈空頭持倉最多的期貨公司。而中信期貨在2018年12月末的凈空單達到1910，其也創(chuàng)下月末持倉數(shù)量之最。
中信證券在國內(nèi)享有“麥子店高盛”的美譽，因其組織架構(gòu)，激勵措施與業(yè)務管理模式全方位學習高盛。
近年，中信證券似乎開始復刻追趕成為中國高盛。2017年開始，中信證券大幅增加衍生品的投資與做市業(yè)務，希望成為中國金融系統(tǒng)逐漸走向量化自動化后的第一人。
而在2007年金融危機時期，高盛的成名作，是通過做空數(shù)種抵押貸款擔保債務憑證賺取利潤，成為了金融危機時期唯一的贏家。根據(jù)此后司法機關(guān)對高盛的指控，后者利用做空抵押憑證，賺取了37億美元的利潤。
有分析認為，中信與高盛目前最大的差別在于做市制。中信證券在2017年發(fā)展勢頭最強的場外業(yè)務是金融衍生品業(yè)務，其前10個月新增名義本金達到了815億元，下半年規(guī)模顯著高于上半年，市場份額高達20%以上，中信的股權(quán)產(chǎn)品交易的名義本金只是高盛的1.04%；凈利潤是高盛的8%。
而在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中信證券也試圖向高盛合伙人制度靠攏。
3月4日晚間，中信證券發(fā)布員工持股計劃草案（下文簡稱“草案”），目的為建立和完善勞動者與所有者的利益共享機制，提升公司治理水平，提高公司的凝聚力和競爭力。
據(jù)其草案所示，公司滿足條件的董、監(jiān)、高等骨干員工，將有機會持有累計不超過公司股份總數(shù)10%的持股份額，范圍在1000~1500人。此外，中信證券的此員工持股計劃的有效期為10年，可見公司意在長遠。
