巴菲特自1988年買入可口可樂(lè)后，就一股未賣，持有到現(xiàn)在。這30年來(lái)，可口可樂(lè)的走勢(shì)圖如下：
如果我們將這將近30年的收入和利潤(rùn)增速畫(huà)出來(lái)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：
證劵分析的目的
證券分析的目的并不是要確定某一證券的內(nèi)在價(jià)值到底是多少，而是只需搞清楚其內(nèi)在價(jià)值是否足夠。打個(gè)比方來(lái)說(shuō)，在日常生活中，要想知道一位女士是否夠了選舉年齡，并不需要打聽(tīng)出她確切歲數(shù)。無(wú)須知道一位男士的準(zhǔn)確體重，我們也能看出他是不是過(guò)于肥胖。摘自《證券分析》本杰明·格雷厄姆戴維·多德/著第5頁(yè)
結(jié)論：在一些股票特例中，在對(duì)企業(yè)有相當(dāng)了解的基礎(chǔ)上，例如1988年巴菲特購(gòu)買可口可樂(lè)案例，一眼看胖瘦是股票估值最可行最有效的估值方法。根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、利率環(huán)境、未來(lái)預(yù)期的不斷變化，伴隨時(shí)間的不斷推移，不斷調(diào)整對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值預(yù)期才是實(shí)踐中最可行的方法，而不是像《勝券在握》一書(shū)中進(jìn)行的未來(lái)10年的精確計(jì)算。
巴菲特大量相關(guān)論述也支持上面得出的結(jié)論
巴菲特認(rèn)為：格雷厄姆和多德的人從不斷言某種股票的正確價(jià)格。他們的觀點(diǎn)是一種模糊的范圍。他們只是說(shuō)有時(shí)候有些價(jià)格很不正常。人們可以不加思考地大量買入。這樣的例子不多，格雷厄姆和多德就從數(shù)千種股票中買了十幾種這樣的股票（價(jià)格很不正常的股票）。但是少數(shù)幾種股票就可使人大發(fā)橫財(cái)了。摘自《一個(gè)美國(guó)資本家的成長(zhǎng)》羅杰·洛文斯坦/著第370頁(yè)
巴菲特指出：“無(wú)論誰(shuí)都可能告訴你，他們能夠評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，你知道，所有的股票價(jià)格都在價(jià)值線上處于變動(dòng)之中。自稱能夠估值的人一定對(duì)他們自己的能力有著過(guò)于膨脹的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。摘自《巴菲特如是說(shuō)》珍妮特·洛爾/著【第126頁(yè)】
理論精確的量化與實(shí)踐中估值一眼看胖瘦之間并不矛盾
關(guān)于估值的話題巴菲特傾其一生希望把它說(shuō)清楚，而且我認(rèn)為巴菲特已經(jīng)做到了，但是很多人并沒(méi)有完全理解巴菲特對(duì)這個(gè)問(wèn)題的釋疑。內(nèi)在價(jià)值、股東盈余，概念在理論上可以做到精確的量化，理解其含義對(duì)于理解投資指導(dǎo)實(shí)踐都有著重要意義。只有透徹理解“內(nèi)在價(jià)值”感念才能對(duì)投資理論的理解達(dá)到不惑的境界。但是實(shí)踐中結(jié)合企業(yè)分類，企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)企業(yè)的了解，未來(lái)的預(yù)期，用一眼看胖瘦才是更接近正確和可行的方法。
《勝券在握》一書(shū)中采用的估值方法，在資產(chǎn)評(píng)估公司中普遍被使用，大型資產(chǎn)在交易前或銀行質(zhì)押貸款前一般都需要一份價(jià)值評(píng)估報(bào)告，作為大型資產(chǎn)交易或銀行放貸依據(jù)和參考。但是這樣的方法直接移植到投資實(shí)踐中，就會(huì)出現(xiàn)大量的精確的錯(cuò)誤。這也是巴菲特?zé)o論整體收購(gòu)企業(yè)還是股買股票不采取上述方法的原因。而是根據(jù)自己對(duì)企業(yè)的了解，掌握的商業(yè)知識(shí)，以及對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期，采取一眼看胖瘦的估值方法直接開(kāi)價(jià)。
巴菲特指出：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，他為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了惟一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單——它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值”摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第200頁(yè)。（這個(gè)定義在理論上給出了精確的量化分析，透徹理解十分重要，但在實(shí)踐中你不可能動(dòng)筆去計(jì)算任何投資標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值。但一眼看胖瘦有時(shí)是可行的。）
內(nèi)在價(jià)值評(píng)估
但是，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡(jiǎn)單。正如我們定義的那樣，內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且他還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須改變的估計(jì)值。此外，考察同一組事實(shí)的兩個(gè)人——甚至對(duì)查理和我也同樣適用——幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值。這是我們永遠(yuǎn)不會(huì)給你我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值的一個(gè)原因。然而，我們的年度報(bào)告提供的東西是我們自己用來(lái)計(jì)算這種價(jià)值的事實(shí)。摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第200頁(yè)
沒(méi)有一個(gè)能計(jì)算出內(nèi)在價(jià)值的公式。你得懂這個(gè)企業(yè)。摘自《巴菲特如是說(shuō)》珍妮特·洛爾/著【第106頁(yè)】
顯然，我們永遠(yuǎn)不能精確預(yù)測(cè)一家企業(yè)現(xiàn)金流入流出的時(shí)間或者它們的確切數(shù)量。因此，我們盡量使我們的估計(jì)保守，而且專注于那些企業(yè)意外不太可能對(duì)所有者產(chǎn)生浩劫的行業(yè)。摘自《巴菲特致股東的信》》（美）勞倫斯A坎寧安/著第207頁(yè)
評(píng)估一家企業(yè)的價(jià)值，部分是藝術(shù)，部分是科學(xué)。摘自《巴菲特如是說(shuō)》珍妮特·洛爾/著【第106頁(yè)】
結(jié)論：內(nèi)在價(jià)值、股東盈余、是非常重要的概念，只有透徹理解了其真實(shí)的含義，才能在投資實(shí)踐中不迷失方向，不被表象所迷惑。才能達(dá)到不惑的境界。但是這兩個(gè)投資者需要考量的因素一般不需要?jiǎng)邮钟?jì)算。也沒(méi)法進(jìn)行精確的預(yù)測(cè)。
注釋：股東盈余是巴菲特獨(dú)創(chuàng)的一個(gè)名詞，是考察一家企業(yè)獲取可自由支配現(xiàn)金的能力，有別于財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)，一些企業(yè)比如汽車制造業(yè)的利潤(rùn)，巴菲特認(rèn)為猶如海市蜃樓一般，這些所謂的利潤(rùn)必須大部分保留在企業(yè)里用于設(shè)備更新。用股東盈余比用利潤(rùn)衡量一家企業(yè)真正賺錢(qián)能力更有價(jià)值。股東盈余這個(gè)概念很重要，在投資實(shí)踐中盡量避開(kāi)擁有大量機(jī)器設(shè)備的固定資產(chǎn)的企業(yè)，具有指導(dǎo)意義。但在投資實(shí)踐中這個(gè)感念也存在局限性，比如一家快速發(fā)展中的企業(yè)，盈利能力很強(qiáng)利潤(rùn)很高，一段時(shí)期資本支出可能非常高，除了用掉所有當(dāng)年盈利還可能通過(guò)舉債的方式籌集發(fā)展所需的資金，這樣一來(lái)股東盈余就可能成為負(fù)值。這時(shí)在簡(jiǎn)單的通過(guò)股東盈余判斷這家企業(yè)的賺錢(qián)能力，顯然會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。其實(shí)對(duì)于大多數(shù)處于平穩(wěn)期非資本密集型有品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，直接采用企業(yè)年報(bào)中公布的自由現(xiàn)金流作為分析依據(jù)，與費(fèi)盡千辛萬(wàn)苦精算出股東盈余作為企業(yè)價(jià)值評(píng)判依據(jù)并無(wú)二致。理解巴菲特講的股東盈余概念的含義，并運(yùn)用于選股避開(kāi)類似汽車制造業(yè)等資本密集型企業(yè)是非常有價(jià)值的。
本文部分內(nèi)容借用了“思考：1988年巴菲特買入可口可樂(lè)”一文中的內(nèi)容。
楊寶忠投資者心靈的港灣
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