一、 傳統(tǒng)的盈利能力指標(biāo)種類與不足
傳統(tǒng)盈利能力方面的指標(biāo)主要包括:每股收益、市盈率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等。
1、凈資產(chǎn)收益率( ROE)是自證券市場開設(shè)以來一直用于評價(jià)上市公司經(jīng)營績效的主要指標(biāo)。
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益
或凈資產(chǎn)收益率=每股收益/每股凈資產(chǎn)
2、 每股收益=(凈利潤―優(yōu)先股股息)/發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù)
3、市盈率=每股市價(jià)/每股收益
4、總資產(chǎn)報(bào)酬率=[(利潤總額+利息支出)/平均總資產(chǎn)]*100%
傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)是在權(quán)責(zé)發(fā)生制的前提下,按照現(xiàn)行會計(jì)制度計(jì)算出來的凈利潤的基礎(chǔ)上產(chǎn)生出來的評價(jià)指標(biāo),而按照現(xiàn)行會計(jì)制度計(jì)算出的凈利潤本身是存在某種程度的失真和扭曲的。
二、 新的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)EVA的引入
EVA是經(jīng)濟(jì)附加值的縮寫。
EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本
它考慮了所有投入資金的成本,而非單純的會計(jì)利潤概念。這里的稅后營業(yè)利潤是營業(yè)利潤減去所得稅后的余額,而營業(yè)利潤指的是息稅前利潤,包含了利息費(fèi)用。EVA最大的特點(diǎn)就是考慮了公司的全部資本成本,它既扣除了在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的債務(wù)的自接成本,又扣除了權(quán)益的間接成本,真正反映了為投資者創(chuàng)造的價(jià)值。
EVA不受通用公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)的約束,所以在EVA計(jì)算過程中存在著調(diào)整事項(xiàng)。所謂調(diào)整事項(xiàng),就是為了消除根據(jù)GAAP編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對公司真實(shí)情況的扭曲,需要對某些會計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整,增加或扣除的項(xiàng)目。其目標(biāo)是創(chuàng)建使管理者像所有者一樣行動(dòng)的業(yè)績計(jì)量方式。進(jìn)行調(diào)整的準(zhǔn)則是:第一,可能對EVA有實(shí)質(zhì)性影響的事項(xiàng);第二,對管理行為有影響的,通常是指管理者能操作結(jié)果的事項(xiàng);第三,容易被職工理解并且對公司的市場價(jià)值有顯著影響的事項(xiàng);第四,信息獲取的成本相對較低的事項(xiàng)。
三、EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)比較EVA所具有的優(yōu)點(diǎn)
(一)指標(biāo)的具體比較
1.凈利潤和EVA的比較
在利潤表上,公司的稅后凈利潤等于銷售收入減去經(jīng)營成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用以及所得稅后的余額。它作為業(yè)績評價(jià)指標(biāo)有明顯不足,這是因?yàn)閮衾麧櫴且粋€(gè)總量絕對指標(biāo),不能反映公司的經(jīng)營效率,缺乏公司之間的可比性。此外,它僅僅考慮了借入資本的成本(如,借款利息、債券利息等),而沒有考慮到權(quán)益資本同樣也是有融資成本的。依據(jù)這種會計(jì)信息會導(dǎo)致管理者做出錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)決策,他們甚至于會認(rèn)為權(quán)益成本是種“免費(fèi)成本”,從而不重視資本的有效運(yùn)用,出現(xiàn)重復(fù)投資,投資低效益等不利于企業(yè)長期發(fā)展的決策行為。
2、EPS與EVA的比較
每股收益(EPS, Earnings Per Share ),是用來衡量公司業(yè)績的主要指標(biāo)。每股收益越高,說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng),但是它的局限性在于只能體現(xiàn)扣除股東要求收益之前的收益狀況。所以EPS不能反映投入資本所承受的風(fēng)險(xiǎn);而EVA則考慮了股東的要求收益即股權(quán)資本成本,所以更能準(zhǔn)確的反映公司業(yè)績。EPS可以被每股經(jīng)濟(jì)增加值取代,或作為EVA的補(bǔ)充信息來使用。每股收益指標(biāo)同樣也不能真正反映企業(yè)成長過程。對于有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍计髽I(yè)而言,在其進(jìn)行戰(zhàn)略性投資階段,往往會出現(xiàn)經(jīng)營虧損,然而這并不意味著企業(yè)經(jīng)營業(yè)績很差。用EVA指標(biāo)衡量時(shí),前期投入的研發(fā)費(fèi)用被轉(zhuǎn)計(jì)入企業(yè)的資產(chǎn)中,企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績才能被客觀地評價(jià)。
3、EVA與ROE的比較
凈資產(chǎn)收益率(ROE, Return on Equity),是評價(jià)企業(yè)自有資本及其積累獲取報(bào)酬的綜合性指標(biāo),該指標(biāo)的通用性強(qiáng)、適用范圍較廣。在財(cái)政部2002年發(fā)布的《企業(yè)績效評價(jià)操作細(xì)則(修訂)》基本指標(biāo)中,該指標(biāo)所占的權(quán)重最大,為25%,可以反映企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力及資本結(jié)構(gòu)等方面的信息。
雖然ROE指標(biāo)的功能非常強(qiáng)大,但是隨著經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展和人們對會計(jì)信息質(zhì)量要求的不斷提高,該指標(biāo)也暴露出了明顯不足:
(1)ROE掩蓋了企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
(2)ROE的高低完全可以人為操縱,容易造成會計(jì)信息失真。
(3)以ROE作為考核單位(部門)管理人員業(yè)績的依據(jù),不利于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
(4)ROE未考慮投入資本的數(shù)量。
(5)ROE未考慮資本成本,不能反映企業(yè)真實(shí)的投資報(bào)酬。
(6) 過于看重ROE,不利于企業(yè)的長期發(fā)展。
EVA指標(biāo)體系中的資本效率(EVA率)正好可以彌補(bǔ)ROE的這些不足之處。
(二)與傳統(tǒng)指標(biāo)比較EVA的優(yōu)點(diǎn)
第一,建立在EVA基礎(chǔ)上的激勵(lì)制度使所有者和經(jīng)營者的利益取向趨于一致,有助于避免決策次優(yōu)化。
建立在EVA基礎(chǔ)上的激勵(lì)制度的基本原則是:按照EVA增加值的一個(gè)固定比例來計(jì)算管理者的貨幣資金,即把EVA增加值的部分按不同比例回報(bào)給管理者、企業(yè)員工,而且獎(jiǎng)金不封頂。這樣,EVA激勵(lì)制度就把股東、管理者和員工三者的利益在同一目標(biāo)下很好地結(jié)合起來,使員工能夠分享他們創(chuàng)造的財(cái)富,能更好地培養(yǎng)他們的團(tuán)隊(duì)精神和主人翁意識。將EVA與薪酬掛鉤,使管理者與股東一樣持有關(guān)注企業(yè)成功與失敗的心態(tài),可以使經(jīng)理人員像所有者一樣思考和決策,從而在較大程度上緩解因委托――代理關(guān)系而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇,最終降低全社會的管理成本。采用EVA作為業(yè)績評價(jià)指標(biāo)不會像采用投資報(bào)酬率作為業(yè)績評價(jià)指標(biāo)那樣,出現(xiàn)部門決策者放棄高于投資成本、低于目前部門投資收益率的投資機(jī)會,從而避免決策次優(yōu)化。
第二,扣除了全部資本成本的EVA,有利于克服傳統(tǒng)指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)效率的扭曲,真正反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。
在EVA準(zhǔn)則下,投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營狀況好壞和價(jià)值創(chuàng)造能力的評估標(biāo)準(zhǔn),關(guān)鍵在于是否超過了資金成本。因而用EVA進(jìn)行業(yè)績評價(jià)與用常規(guī)的銷售收入、會計(jì)利潤或股票市值等指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績評價(jià),其排序結(jié)果大相徑庭。
由于根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對公司真實(shí)情況的反映存在部分失真,在計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)就需要對某些會計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行必要的調(diào)整,以便盡量消除會計(jì)信息失真所帶來的負(fù)面影響,進(jìn)而保證所做的評價(jià)結(jié)論趨于客觀、全面。實(shí)踐中選擇調(diào)整項(xiàng)目遵循的原則包括重要性原則、可影響性原則、可獲得性原則、易理解性原則、現(xiàn)金收支原則等。在具體操作中,應(yīng)加以調(diào)整的報(bào)表項(xiàng)目主要有:
1.研究開發(fā)費(fèi)用和市場開拓費(fèi)用。根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則,研究開發(fā)費(fèi)用和市場開拓費(fèi)用應(yīng)一次性計(jì)入當(dāng)期損益,這樣就減少了當(dāng)期利潤,易導(dǎo)致短期行為。計(jì)算EVA時(shí)所做的調(diào)整就是將研究開發(fā)費(fèi)和市場開拓費(fèi)資本化,即將當(dāng)期發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)和市場開拓費(fèi)作為企業(yè)的一項(xiàng)長期投資,加入到資產(chǎn)中,同時(shí)根據(jù)復(fù)式記賬法,資本總額也增加相同數(shù)量,然后,根據(jù)具體情況,在幾年中進(jìn)行攤銷。
2.商譽(yù)。企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,外購商譽(yù)應(yīng)按不超過10年的期限攤銷,沖減各期利潤。這種規(guī)定,會驅(qū)使管理者在評估購并項(xiàng)目時(shí),首先考慮購并后對會計(jì)利潤的影響,而不是首先考慮此購并行為是否會創(chuàng)造高于資本成本的收益,為股東創(chuàng)造價(jià)值。計(jì)算EVA時(shí),所做的調(diào)整就是不對商譽(yù)進(jìn)行攤銷。由于會計(jì)報(bào)表中已對商譽(yù)進(jìn)行了攤銷,調(diào)整時(shí)就將以往的累計(jì)攤銷金額加入到資本總額中,同時(shí)把本期攤銷額加回到凈營業(yè)利潤中。這樣,利潤就不受商譽(yù)攤銷的影響,能較好地鼓勵(lì)經(jīng)理層進(jìn)行有利于企業(yè)發(fā)展的兼并活動(dòng)。
需要調(diào)整的項(xiàng)目還有利息需要調(diào)整的項(xiàng)目還有利息費(fèi)用、遞延稅項(xiàng)、各種準(zhǔn)備等。
第四,建立以EVA為核心的指標(biāo)評價(jià)體系,能較好地解決綜合經(jīng)營公司業(yè)績評價(jià)中存在的問題
運(yùn)用傳統(tǒng)指標(biāo)評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,會出現(xiàn)各項(xiàng)指標(biāo)反映的結(jié)果并不一致甚至相反的情況,從而使分析評價(jià)工作面臨無所適從的困惑。當(dāng)一個(gè)公司進(jìn)行綜合經(jīng)營時(shí),傳統(tǒng)指標(biāo)計(jì)算出的數(shù)值不一定具有實(shí)際意義。如果一個(gè)企業(yè)既有工商業(yè)經(jīng)營,又有商品房開發(fā),其存貨周轉(zhuǎn)率能說明什么?而運(yùn)用EVA進(jìn)行評價(jià),則不存在類似問題。
綜合上述,當(dāng)EVA值大于零時(shí),說明企業(yè)增加了股東的原有價(jià)值,為股東創(chuàng)造了真正的財(cái)富;當(dāng)EVA值等于零時(shí),說明企業(yè)維持了股東的原有價(jià)值;而EVA值小于零時(shí),說明企業(yè)損耗了股東的價(jià)值,那么即使會計(jì)報(bào)表上的凈利潤為正值,也只能意味著股東財(cái)富被蠶食,并且EVA越小,表明蠶食的程度越深。
由此可以很清楚地看到,經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)是從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的所有資金成本后的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤,是綜合損益表和資產(chǎn)負(fù)債表得出的公司業(yè)績衡量指標(biāo),且是一種從基本面分析企業(yè)創(chuàng)造股東價(jià)值的指標(biāo),與通常的會計(jì)指標(biāo)相比,它更加全面地反映了企業(yè)當(dāng)期盈利表現(xiàn)。
備注：1、國資委從2010年開始全面對央企實(shí)行EVA考核，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不再作為主要考核指標(biāo)；2、國資委所執(zhí)行的平均資本成本率為6.5%
