$正邦科技(SZ002157)$ $牧原股份(SZ002714)$ $新希望(SZ000876)$
有幸拜讀了梁總的兩篇關(guān)于養(yǎng)豬股的大作，這兩篇大作引起了一些爭議，其他人也寫了些東西試圖反駁梁總，不過我看了下，大多數(shù)對梁總的反駁都是隔靴搔癢、不得要領(lǐng)，甚至有人玩低級的動機(jī)分析說梁總是為了打壓吸籌，只有極少數(shù)說到了點(diǎn)子上，我周末沒事也寫點(diǎn)東西談?wù)勛约旱目捶?。事先聲明寫文章純粹是為了挑挑刺，在事?shí)和邏輯兩方面糾糾偏，不為預(yù)測未來股價走勢，說實(shí)在我也不知道未來養(yǎng)豬股具體怎么走，看空養(yǎng)豬股也有一定道理，或許未來養(yǎng)豬股真的再也不漲，這都是有相當(dāng)可能的，所以千萬別依此作為買賣操作依據(jù)。
一、 歸納總結(jié)一下梁總的觀點(diǎn)
要想反駁某人的觀點(diǎn)，必須要建立在準(zhǔn)確理解當(dāng)事人觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，要想反駁梁總的觀點(diǎn)，自然也要如此，畢竟玩騎士大戰(zhàn)風(fēng)車的把戲沒有意義。我用精煉的語言歸納一下梁總的觀點(diǎn)，出于個人理解，或許有不甚準(zhǔn)確的地方。歸納起來，梁總的觀點(diǎn)歸納起來有那么以下幾條：
（一）養(yǎng)豬股是周期成長股，由于行業(yè)去散戶化，上市公司出欄量和市占率都在提升，雖然帶有成長性，但由于價格波動較為厲害，更適合當(dāng)周期股做，長期持有較為困難。
（二）養(yǎng)豬股漲得太高太快，已經(jīng)領(lǐng)先于生豬價格，已提前反映了生豬均價20-25元的預(yù)期。
（三）以PB為評判標(biāo)準(zhǔn)，養(yǎng)豬股的估值太高，高PB只應(yīng)該由茅臺、騰訊、恒瑞、國旅等這類輕資產(chǎn)成長龍頭股獨(dú)享。這里梁總自己給出了一個周期股操作標(biāo)準(zhǔn)：低PB進(jìn)入，高PB撤退。
（四）養(yǎng)豬股在出欄量方面存在風(fēng)險，未來上市養(yǎng)豬企業(yè)較大可能出欄量不達(dá)預(yù)期。
（五）現(xiàn)在養(yǎng)豬股市值比2015年、2016年大多了，標(biāo)的個股也多，很有可能漲不動，不能盯著頭均市值作為估值標(biāo)準(zhǔn)。
（六）現(xiàn)階段股價和豬價不存在聯(lián)動關(guān)系，反而是利好兌現(xiàn)出貨階段，養(yǎng)豬股的魚頭魚身主升行情已經(jīng)走完。
總之一句話，梁總認(rèn)為養(yǎng)豬股現(xiàn)階段既無投資價值也無投機(jī)價值，不值得繼續(xù)持有或買入。應(yīng)該說，從梁總文章中說上過養(yǎng)豬論壇和聽過券商電話會議等等來看，梁總是對養(yǎng)豬這個行業(yè)做過了解的（雖然也談不上研究），否則年初也不會用一定倉位買入養(yǎng)豬股，只是梁總認(rèn)為養(yǎng)豬股現(xiàn)在主升行情已經(jīng)走完，值博率已經(jīng)不高且還伴有明顯的風(fēng)險。
二、從事實(shí)和邏輯兩方面評述反駁一下梁總
雖然梁總對養(yǎng)豬行業(yè)做過一些了解，也自稱懂趨勢懂預(yù)期懂交易，但其文章中也不免有個別明顯邏輯混亂的地方，但本人絕對不會說梁總是為了什么打壓吸籌而寫這類文章，我想梁總主要還是出于好意善意。接下來按前述分項(xiàng)進(jìn)行評述及反駁，順帶也談一下自己的看法：
（一）對梁總關(guān)于養(yǎng)豬股更適合當(dāng)成周期股做，不適合長期持有的觀點(diǎn)大致表示認(rèn)同，但有一點(diǎn)差異，看看牧原股份自上市以來的漂亮的歷史股價走勢，就知道牧原即使在豬周期價格低點(diǎn)股價也沒有跌回去，其市值一直在穩(wěn)步增長，是一只名副其實(shí)、穿越牛熊的十倍股，我是聽說過有人滿倉滿融持有牧原幾年賺了幾倍的事，這是不是長期持有呢？如果聯(lián)系到美國的史密斯菲爾德曾經(jīng)十幾年股價漲了幾十倍以上的事實(shí)，是不是可以得出結(jié)論，像牧原股份這樣自育自繁自養(yǎng)、豬種豐富、成本和質(zhì)量管控得力、效率較高的養(yǎng)殖企業(yè)，也可以成為長期投資的標(biāo)的？
（二）關(guān)于養(yǎng)豬股已經(jīng)多大程度上反映了預(yù)期的問題，梁總說養(yǎng)豬股股價已經(jīng)反映了生豬均價20-25元的預(yù)期，我不知道梁總是怎么算的，這里明顯有兩個問題：
1、20-25元是一個很大很寬泛的價格波動區(qū)間，生豬均價5元的波動幅度，對于明年出欄量動輒數(shù)百萬頭甚至一兩千萬頭的養(yǎng)殖企業(yè)來說，20元均價下的凈利潤和25元均價下的凈利潤是相差幾十億甚至上百億的差別，即使分別乘以一個較低的市盈率如十倍，分別影響市值可在相差數(shù)百億，怎么能用20-25元這個大而化之的價格區(qū)間來描述養(yǎng)豬股股價達(dá)到了什么程度的預(yù)期？如果梁總真的算過不同價格下對生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利的影響，應(yīng)該是某一個具體的價格（例如20元或21元），而不是一個幅度如此大的區(qū)間。
2、以某邦為例，假設(shè)其明年出欄量可達(dá)900萬頭，給定生豬養(yǎng)殖完全成本為14元/公斤-15元/公斤，并根據(jù)養(yǎng)豬股歷史市盈率保守給予周期高點(diǎn)10倍市盈率，包括我在內(nèi)的許多人都估計(jì)現(xiàn)階段其股價大概反映了18元/公斤、頂多到19元/公斤這一階段的預(yù)期，而梁總卻認(rèn)為現(xiàn)在豬股的市值已反映到了20-25元這個幅度很大、階段很高的區(qū)間，讓人不明所以，很可能梁總因有眾多下屬代勞所以并沒有親自動手進(jìn)行一下敏感性分析，可以理解。
（三）關(guān)于以PB為標(biāo)準(zhǔn)判斷養(yǎng)豬企業(yè)估值過高的問題。梁總提出了“低PB進(jìn)入，高PB撤退”的周期股操作標(biāo)準(zhǔn)，還舉了茅臺、騰訊、恒瑞、國旅為例，其實(shí)這是梁總最讓人摸不著頭腦也最引起爭議的部分，依我看硬傷很多。試從以下幾個方面反駁：
1、從事實(shí)上看，現(xiàn)階段除了牧原股份、傲農(nóng)生物市凈率較高在10倍以上或靠近10倍以外，溫氏股份不到6倍，今年漲得最好的雙邦和新五豐在7倍，其他標(biāo)的更低有的也就3、4倍市凈率，我們說估值高了或低了是有一個比較參照物的，周期股就應(yīng)該和周期股比較，而不是跨界去和什么茅臺恒瑞比。相比較同樣是強(qiáng)周期股且重資產(chǎn)的三一重工、華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)歷史上在高點(diǎn)十幾倍的市凈率，不知如何得出養(yǎng)豬股市凈率很高的結(jié)論？其實(shí)周期股在高點(diǎn)時市凈率飆到一個很高的程度是既是變態(tài)也是常態(tài)，現(xiàn)在養(yǎng)豬股的市凈率還不值得為此大驚小怪。
2、為什么非要舉茅臺、騰訊、恒瑞、國旅為例呢？我覺得有點(diǎn)滑稽，一般人對這些企業(yè)享受高市凈率沒有異議，沒有人否認(rèn)這些都是值得長期持有的標(biāo)的，但做周期股的人并不追求持有三年五年十年，所以我不明白舉這些例子拿白馬股與周期股相比究竟有什么意義，如果要合乎邏輯的話，那為什么不舉同樣是周期股的三一重工、華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)這類更有對比意義的例子？
3、周期股自有一套成熟的判斷標(biāo)準(zhǔn)，公認(rèn)的做法是“高PE買入，低PE賣出”或曰“周期谷底買入，景氣高點(diǎn)賣出”，這是彼得林奇等杰出的投資者提出并經(jīng)受了長期實(shí)踐考驗(yàn)的做法，而不是梁總發(fā)明的什么“低PB進(jìn)入，高PB撤退”，梁總總有一天會成為人人頌揚(yáng)的可以比肩巴菲特、彼得林奇那樣的大師級人物，日后他的所有傳經(jīng)布道我們一定洗耳恭聽。
4、梁總認(rèn)為具有壟斷性的、并且輕資產(chǎn)的成長龍頭才能給高的市凈率，但養(yǎng)豬板塊內(nèi)最為重資產(chǎn)的牧原股份在所有的豬股中市凈率最高，且長時段股價走勢也在所有豬股中最好，猶如一匹白馬，這種現(xiàn)象怎么解釋？按梁總的邏輯說不通了。
（四）梁總關(guān)于出欄量可能出現(xiàn)黑天鵝的觀點(diǎn)，相較其他而言我認(rèn)為這部分質(zhì)疑是最有力最有道理的，如果梁總把其他質(zhì)疑部分刪掉，只保留關(guān)于出欄量的質(zhì)疑，那他那兩篇文章將近乎完美，可惜他沒有。關(guān)于出欄量，確實(shí)是一個風(fēng)險點(diǎn)，市場對上市公司未來的出欄量的擔(dān)心將是長期的，未來難以預(yù)測，只說兩點(diǎn)：
1、上市公司5月份出欄量不好看，可以有多種原因得以解釋,例如前期拋售仔豬過多、壓欄、種豬調(diào)運(yùn)政策限制等，這些壓制因素大概率可以在未來得以消除。
2、以牧原為例，在河南、東北疫情最厲害的時候也挺過來了，撐到了豬價大漲的時候，證明上市公司憑借優(yōu)秀的疫情防控能力和高成本的防疫投入，完全可以大大降低非瘟帶來的風(fēng)險，其他公司也可以仿效。雖然疫情風(fēng)險還處在較高水平，但之前疫情最厲害的時候養(yǎng)豬企業(yè)尚能大致保證經(jīng)營正常，我們沒有理由說這時候疫情稍微平穩(wěn)了企業(yè)反而就會中招。
對出欄量的風(fēng)險描述我沒有更多其他不同意見，或許未來上市公司還真會出現(xiàn)出欄明顯不達(dá)預(yù)期的事，在這一點(diǎn)上其實(shí)大致贊同梁總說的。
（五）關(guān)于市值大小和板塊內(nèi)標(biāo)的個數(shù)與股價是否漲得動的關(guān)系。其實(shí)沒太多好說的，從市場上很容易找到大市值標(biāo)的照樣半年、一年內(nèi)走出翻倍行情的例子，市值大不大和能不能未來再上漲翻倍不能武斷定論，況且正因?yàn)闃?biāo)的多包含了相當(dāng)多的小市值企業(yè)，例如唐人神、傲農(nóng)生物、金新農(nóng)、天康生物就是小市值的（天邦現(xiàn)在也勉強(qiáng)算是小市值），按梁總的意思小市值不就漲得動了嗎？板塊內(nèi)標(biāo)的多不多其實(shí)和漲不漲也不一定存在什么關(guān)系，因?yàn)槠髽I(yè)之間有差別，投資者會作出選擇，不排除有的個股還是能往上走。
（六）關(guān)于股價與豬價的聯(lián)動關(guān)系及主升行情是否已走完的問題?，F(xiàn)階段從事實(shí)上看，股價與豬價確實(shí)明顯偏離，但從歷史規(guī)律上看，周期股股價與價格趨勢的暫時背離其實(shí)屢有發(fā)生，但只要這種價格趨勢能夠持續(xù)足夠長時間、能夠到達(dá)足夠高的高度，則股價最終會向產(chǎn)品價格趨勢靠攏，現(xiàn)在生豬均價明顯上漲也就是5月底6月初才開始的事，保持未來半年到一年的上漲趨勢完全沒有問題，價格主升階段才剛剛正式開始，離景氣高點(diǎn)還明顯差得遠(yuǎn)，如何能完全斷言養(yǎng)豬股不會再有向上空間？
很多人包括梁總都提到了方大炭素(當(dāng)然是當(dāng)成反面教材說的)，這個我是有幸做過的也大大提高了我的收益率，善于總結(jié)的人都知道，方大炭素漲得最猛的時候也是石墨電極價格漲得最快最厲害的時候，最終在石墨電極價格快要到頂時股價提前到頂，這也接近符合我們一般所說的“周期谷底買入，景氣高點(diǎn)賣出”的規(guī)律，而現(xiàn)在生豬均價的趨勢性上漲也只能說剛開始，遠(yuǎn)沒有到頂（實(shí)際上對于價格能漲到哪里去現(xiàn)在各種說法都有），如果一定要拿方大炭素比，豈不是恰恰只能得出股價還有空間的結(jié)論？
當(dāng)然從風(fēng)險收益比的角度出發(fā)，養(yǎng)豬股現(xiàn)在確實(shí)不值得像之前那樣滿倉重倉去博，我雖然認(rèn)為養(yǎng)豬股還有向上空間，但也贊同向上空間確實(shí)遠(yuǎn)沒有之前那么大了，所以獲利了結(jié)或看空的人，他們說的都有道理，或許最終證明梁總是先見之明，這個最終只能取決于個人認(rèn)知和選擇。
